14.21* Продвинутый уровень: Вычисление ожидаемой чистой приведенной стоимости и налогов по поступлениям денеж­ных средств

Компания Blackwater pic — производитель специальных хи­мических веществ. В последние годы на ее деятельность несколь­ко раз обращали внимание власти, занимающиеся экологическими проблемами, и даже штрафовали ее на большие суммы за то, что сбрасываемые ею в местные речки отходы превышают допусти­мый уровень токсичности. И экологическое лобби, и сами акционе­ры компании требуют от ее руководства, чтобы ее производствен­ные процессы стали более чистыми.

По оценкам, общие суммы штрафов, которые могут быть на­ложены на Blackwater pic в ближайшие четыре года, можно пред­ставить в виде следующего распределения вероятностей (все цифры даны в текущих значениях).

Вероятность

Размер совокупных штрафов, £ млн

0,5	0,3
1,4	0,5
2,0	0,2

Filta & Strayne (FSL) — являющаяся консультационной фир­мой по экологическим вопросам — посоветовала Blackwater pic установить новое очистное оборудование, которое стоит £1 млн, позволяющее полностью и гарантированно избавляться от всех вредных отходов. В отличие от штрафов расходы на приобрете­ние оборудования, улучшающие экологические характеристики производства, имеют налоговую скидку в размере 25% от остав­шейся балансовой стоимости оборудования. Корпоративный налог начисляется по ставке 33% и уплачивается с задержкой в один год. По оценкам, после четырех лет работы ликвидационная стои­мость очистного оборудования будет нулевой. При заказе этого оборудования Blackwater pic сможет полностью пользоваться им уже начиная со следующего финансового года.

Кроме того, компания может получить грант в размере 25% от цены очистного оборудования из фонда Европейского союза по борьбе с загрязнениями окружающей среды через год после при­обретения оборудования. По условиям контракта с FSL, сразу же после получения указанного гранта Blackwater должна перечис­лить 20% его суммы FSL в качестве гонорара за ее услуги. Эти средства для Blackwater налогом не облагаются.

У предлагаемого оборудования есть недостаток: в течение всего времени его использования затраты на производство увели­чиваются на £30 на тонну продукции. Текущий объем производст­ва равен 10 000 т в год, при этом ожидается, что каждый год этот объем будет возрастать на 5%. При вычислениях можно исходить из допущения, что остальные затраты на производство и цена реализации продукции в течение следующих четырех лет останут­ся неизменными. Изменение оборотного капитала не предусмат­ривается.

При оценивании инвестиционных проектов Blackwater приме­няет ставку дисконтирования в 12% с учетом уплаты всех налогов. Все потоки денежных средств приходятся на конец соответствую­щего года.

Необходимо выполнить следующее.

А. Вычислить ожидаемую чистую приведенную стоимость рассматриваемых инвестиций исходя из четырех лет срока служ­бы очистного оборудования.

Кратко прокомментируйте полученные результаты.

Б. Составить памятную записку руководству Blackwater о це­лесообразности принятия проекта с учетом как финансовых, так и нефинансовых критериев.

14.22 Продвинутый уровень: Вычисление ожидаемой чистой приведенной стоимости и обсуждение того, являются ли ожи­даемые значения подходящим способом для оценивания рисков

Компания Galuppi pic в настоящее время рассматривает воз­можность ликвидации узкоспециализированного старого предпри­ятия или его полной модернизации, для того чтобы на нем можно было бы выпускать приводы для механизмов, реализация которых продолжится в течение только трех лет. Снос предприятия немед­ленно даст доход £25 000, а модернизация немедленно потребует вложений в £375 000.

Каждый привод будет продаваться за £50, и если будет пол­ностью выпускаться компанией Galuppi pic, вклад в прибыль от каждого реализованного привода составит £10 (все в текущих ценах). По прогнозам, все внутренние расходы компании и цена реализации в начале каждого года будут возрастать на 5%. Мо­дернизация предприятия также потребует постоянных издержек в £10 000, £12 500 и £15 000 в первый, второй и третий годы соот­ветственно.

Оценки спроса на приводы показывают, что он зависит от бу­дущих экономических условий. В численном виде это выглядит следующим образом:

Вероятность наступления

Экономические условия

Спрос в первый год, ед.

А	0,25	10 000
В	0,45	15000
С	0,3	20 000

^нии '. Принятие инвестиционных решений: часть 2

515

По оценкам, спрос в последующие годы будет возрастать на 20% в год, независимо от того, какими будут экономические усло­вия в первый год.

Предприятие может производить до 20 000 приводов в год, но Galuppi может предлагать на рынке больше приводов, так как заключила контракт с иностранным партнером на поставку частич­но готовых приводов по цене £20 за штуку. Чтобы довести полу­чаемый полуфабрикат до товарного вида, компании надо затра­та дополнительно £25 на каждый привод. По ряду причин по­ставщик готов поставлять указанный полуфабрикат только пар­тиями по 2000 шт. в каждой.

Все контракты на поставку партий полуфабрикатов должны подписываться сторонами заранее, за один год до их поставки, а платить за них Galuppi должна в начале года их поставки.

Стоимость капитала для Galuppi равна 15% в год. При расче­тах можно исходить из допущения, что все потоки денежных средств приходятся на конец соответствующего года, если не сказано иное.

Необходимо выполнить следующее.

А. Определить, является ли целесообразной для Galuppi мо­дернизация предприятия.

Б. Высказать мнение о том, является ли метод ожидаемых значений подходящим способом для оценивания различных рис­ков при принятии руководством компании Galuppi решения об обоснованности проведения модернизации предприятия.

1423' Продвинутый уровень: Ожидаемая чистая приведенная стоимость и стоимость получения дополнительной информации

Совет директоров компании Astors pic в настоящее время рассматривает возможность приобретения и разработки неис­пользуемой шахты по добыче олова, которая предлагается за £50 000. Анализ истории ее эксплуатации показывает, что количе­ство чистого олова, которое может быть из нее добыто, зависит от типа скальных пород в районе, которых может быть три. Ниже приведены данные по вероятности наличия каждого из трех типов скальных пород при разработке шахты.

Тип скальной породы

Вероятность

Общий выход олова, т

А	240	0,4
В	120	0,4
С	72	0,2

Если Astors pic приобретет шахту, первый год будет потрачен на приведение ее и сопутствующих производственных процессов в порядок, на что потребуется £95 000 до конца года 1. Производст­во олова начнется в начале второго года, и его выход составит 2 т в месяц при любом типе скальных пород. Этот темп производства останется неизменным до конца полной выработки шахты. В тече­ние первого года производства, по оценкам совета директоров, цена реализации олова составит £9900 за тонну, а затраты на труд и на производственные цели — £187 000. Ожидается, что в последующие годы и поступления, и расходы будут возрастать на 10% в год. При расчетах можно исходить из допущения, что все потоки денежных средств приходятся на конец соответствующего года.

В начале первого года производства компании придется при­обрести специальное оборудование стоимостью в £48 000. Это

оборудование может быть немедленно продано в случае прекра­щения производства по цене его приобретения минус £200 за каждую тонну, полученную с его помощью. Другие поступления от возможной продажи шахты после прекращения производства, по оценкам, точно равны затратам компании на день закрытия.

Astors pic получила разрешение от нынешних владельцев шахты провести геологические разведывательные работы в месте нахождения шахты. На эти работы потребуются £10 000, но их выполнение позволит уточнить тип горной породы и, следователь­но, выход продукции при возможной эксплуатации шахты.

Стоимость капитала для Astors pic в денежном исчислении для проектов рассматриваемого типа составляет 21% в год.

Необходимо выполнить следующее.

А. Вычислить ожидаемую чистую приведенную стоимость приобретения шахты, исходя из допущения, что геологическая разведка не производилась.

Б. Дать рекомендации руководству Astors pic о целесообраз­ности проведения геологической разведки.

Примечание. При расчетах налогообложение не учитывать.

14.24 Продвинутый уровень: Вычисление чистой приведен­ной стоимости по неполным данным, включая размер нало­гов, расходы на финансирование и выявление релевантных потоков денежных средств и стоимость капитала

Один из ваших коллег с низкой квалификацией недавно был переведен в другое подразделение. При этом он не закончил по­рученную ему работу, и она была передана вам для завершения. Ниже приведены данные, которые вы получили:

Проект АХТ: рабочий черновик (£ тыс.)

Год 0		1	2	3	4
Реализация			4500	5300	6000
Платежи:
за материалы		200	850	1200	1320
заработная плата		180	960	1200	1360
вознаграждение		50	110	130	150
накладные расходы головно-
го офиса		85	90	95	100
другие постоянные издержки		20	400	420	440
рыночное исследование	110
аренда склада		40	40	40	40
Альтернативные издержки:
по труду		80	80
по использованию складских
помещений		60	60	60	60
экспортные платежи		110	110	110	110
процентные платежи		70	286	286	286
амортизация с учетом нало-
говой скидки	—	135	391	293	220
Прибыль до уплаты налога	(110)	(1030)	1123	1466	1914
Налог	(36)	(340)	371	484	632
Другие платежи:
за участок земли	300
за строения	240	510
за оборудование		650			(80)
Общий оборотный капитал	—	400	440	460	480
Чистые потоки денежных
средств	W)	(2250)	312	522	882

516

Раздел третий. Информация для принятия решений

Рабочие пометки

1. Инвестирование будет финансироваться за счет кредита с фиксированной ставкой 12% в год; £540 000 будут выделены не­медленно, £1560 000 — в конце первого года.

2. Ожидается, что оборотный капитал в £480 000 полностью будет погашен в конце пятого года.

3. Потребуется переводить работников с очень высокой ква­лификацией с других рабочих мест, что в течение двух лет приведет к потере вклада в прибыль в £80 000 с учетом уплаты налога. Заме­нить этих работников по прежнему месту их работы не удастся.

4. Если рассматриваемый проект не будет принят, складская площадь может сдаваться в аренду другой компании за £60 000 в год.

5. Выполнение проекта приведет к снижению экспортных по­ставок компанией другого продукта, в результате чего будет сни­жение вклада в прибыль на £110 000 (до уплаты налога).

6. Один менеджер с вознаграждением в первый год выпол­нения проекта в £25 000 (с последующим его ежегодным увеличе­нием на 5%) будет переведен из другого подразделения. Если этот перевод не состоится, на прежнем месте работы он станет лиш­ним, что обойдется компании с учетом уплаты налога в £40 000 в год. Вознаграждение этого менеджера учтено в черновике в графе «Вознаграждения».

7. Данные включают ожидаемое влияние инфляции на за­траты и цены в тех случаях, когда это имеет место.

8. Потоки денежных средств головного офиса по статье «накладные расходы» возрастут на £40 000 в течение первого года выполнения проекта, а далее будут увеличиваться на £5000 в год.

9. Налог начисляется по ставке 33% в год с задержкой упла­ты на один год. У компании есть и другие прибыльные проекты для рассмотрения.

(10) Разрешенная налоговая скидка для амортизации равна: для сооружений — 2,5% в год, для машин и оборудования — 25%

в год от остаточной балансовой стоимости. Амортизация осущест­вляется по линейному методу.

11. По оценкам, стоимость участка земли и сооружений бу­дут возрастать на 5% в год.

12. Стоимость капитала для компании равна 16% в год.

(13) Значение бета для акционерного капитала компании —1,3. Значение бета для активов компании — 1,1.

Среднее значение бета для акционерного капитала компаний, действующих в этой же отрасли, — 1,5.

Среднее значение бета по активам компаний, действующих в этой же отрасли, — 1,2.

Рыночные поступления равны 12% в год, а безрисковая став­ка — 6% в год.

(14) Структура капитала компании:

По балансовой стоимости: 60% — акционерный капитал, 40%

— заимствования;

По рыночной стоимости: 76% — акционерный капитал, 24%

— заимствования.

15. Рыночное исследование было выполнено в прошлом ме­сяце.

16. Для оценивания данного проекта временной горизонт реализации продукции установлен в три года.

Необходимо выполнить следующее.

А. Используя рабочий черновик и другую релевантную ин­формацию, завершить оценивание проекта АХТ.

В черновике арифметических ошибок нет, но могут быть не­верные подходы, в результате чего некоторые данные могут ока­заться неправильными.

Покажите все допущения, которые вы сделали в ходе прове­денного оценивания.

Б. Высказать мнение о возможных ограничениях критерия оценивания инвестиционных проектов на основе чистой приведен­ной стоимости.

Информация

для планирования,

управления

и измерения

показателей

функционирования

Цепь этого раздеы — рассмотреть, как происходит выполнение принятых решений при помощи процессов планирования и управ­ления. Планирование заключается в систематической разработке курса действий на будущее, позволяющего сегодня принять такие решения, которые со временем принесли бы компании желаемые результаты. Управление можно кратко определить как процесс измерения и корректировки фактических показателей с целью дос­тижения намеченных результатов.

В четвертый раздел входят семь глав. В гл. 15 анализируется значение смет в рамках общего процесса планирования и показыва­ются взаимосвязи между перспективным планированием и процессом составления сметы. Процесс составления сметы в организациях, ориентированных в первую очередь на получение прибыли, сравни­вается с аналогичным процессом для бесприбыльных организаций.

Главы с 16 по 19 посвящены процессу управления. Чтобы пол­ностью понять значение систем контроля управленческим учетом, которую они играют в процессе управления в целом, необходимо исходить из того, как эти системы взаимодействуют со всеми осталь­ными механизмами управления, которые применяются в организаци­ях. В гл. 16 анализируются различные типы управления, которыми могут воспользоваться компании. Здесь же описываются составляю­щие систем контроля управленческим учетом с точки зрения осуществления процесса управления в целом. Чтобы разработать такую систему и чтобы она при этом была эффективной, необходимо учесть основные обстоятельства, в которой она будет использоваться. Универсальных систем контроля управленческим учетом, которые в равной степени могли бы подойти любой организации, нет. Пригодность той или иной системы в первую очередь зависит от условий, в которых она будет применяться. В гл. 17 описывается теория действий в непредвиденных ситуациях. Кроме того, здесь же показано значение управленческого учета в рамках организационного, социального и политического контекстов. В гл. 18 и 19 основное внимание уделено техническим аспектам систем контроля управленческим учетом. Здесь описываются основные характеристики системы калькуляции себестоимости: систем, которые позволяют подробно анализиро­вать различия между сметными и фактическими результатами. В гл. 18 описывается последовательность применения калькуляции себестоимости по норма­тивным издержкам и объясняется процедура вычислений отклонений фактических показателей от сметных. В гл. 19 изучаются трудности, которые возникают в настоящее время при применении калькуляции себестоимости по нормативным издержкам и предлагаются некоторые способы, позволяющие их преодолеть.

В гл. 20 и 21 рассматриваются проблемы управления и измерения показателей функционирования отдельных подразделений компании и других ее структурных элементов. В гл. 20 показывается, каким образом можно разработать такие показатели функционирования финансового подразделения, которые позволяют лучше мотивировать менеджеров на достижение целей организации в целом. Основное внимание в гл. 21 уделяется проблемам трансфертного ценообразования и анализу того, как в компании можно устанавливать трансфертные цены, которые позволяют повышать мотивацию менеджеров принимать решения, оптимальные для компании в целом, а также способствовать тому, чтобы показатели функционирования, полученные на основе трансфертных цен, достаточно точно отражали работу менеджеров.