14.8* Продвинутый уровень: Рационирование капитала в те­чение одного периода

Компания Banden Ltd очень динамичная и планирует расши­рить сферу своей деятельности. В настоящее время имеется шесть возможных вариантов капиталовложений, однако у компа­нии имеется в наличии только £620 000, которые она может выде­лить на инвестиции. Все имеющиеся проекты не могут быть под­разделены на составляющие и не могут быть отложены для вы­полнения в будущее. После их завершения маловероятно, что у компании снова появятся аналогичные инвестиционные возмож­ности.

Ожидаемые чистые поступления денежных средств (с учетом ликви­дационной стоимости)

Год

Проект	1,	2,	3,	4,	5,	Первоначальные
	£ тыс.	. £тыс.	£ тыс.	£ тыс.	£ тыс.	вложения, £
А	70	70	70	70	70	246
В	75	87	64			180
С	48	48	63	73		175
D	62	62	62	62		180
Е	40	50	60	70	40	180
u_	35	82	82			150

Проекты А и Е — взаимоисключающие. Считается, что для компании с точки зрения капиталовложений все проекты имеют одинаковый риск.

В качестве альтернативы компания может вложить свои сво­бодные средства в рынок краткосрочного капитала под 9% годо­вых. При этом можно исходить из допущения, что рынок является эффективным.

Стоимость капитала для компании —12% в год.

Необходимо выполнить следующее.

A. Вычислить:

1. ожидаемую чистую приведенную стоимость;

2. ожидаемый индекс доходности для каждого из шести про­ектов и проранжировать проекты по обоим методам оценивания.

Кратко прокомментировать, почему при использовании двух разных методов получаются разные результаты по ранжированию.

Б. Дать рекомендации руководству компании с соответст­вующим их обоснованием, какой (или какие) из проектов ему целе­сообразно выбрать.

B. Директор компании предположил, что используемый в ком­ пании метод определения стоимости капитала в ситуации рацио­ нирования капитала не подходит. Выскажите мнение об этой точке зрения директора.

Г. Директор также предложил для более обоснованного вы­бора проектов воспользоваться линейным или интегральным про­граммированием. Выскажите мнение о преимуществах и недостат­ках этих математических методов для компании Banden Ltd.

14.9 Продвинутый уровень: Вычисление чистой приведенной стоимости при замене оборудования и обсуждение противо­речия между показателями ROI (прибыли на инвестирован­ный капитал) и NPV (чистой приведенной стоимости)

Eckard pic — крупная текстильная компания, которая финан­сирует свою деятельность полностью из акционерного капитала,

имеет функциональную структуру в виде отдельных подразделе­ний, ее акции котируются на Лондонской фондовой бирже. В на­стоящее время стоимость капитала для нее равна 15%. Годовые показатели деятельности своих подразделений руководство ком­пании оценивает по показателю ROI (прибыли на инвестирован­ный капитал), т.е. чистой прибыли после уплаты налога, деленной на использованный капитал на конец отчетного периода. По оцен­кам, общий ROI компании за год, заканчивающийся 31 декабря

2000 г., составит 18%, при этом самый большой показатель ROI дало подразделение, выпускающее полотенца — 25%. В этом подразделении работает молодой амбициозный директор, кото­ рый хочет сохранить ROI на этом же уровне еще два года, в тече­ ние которых, по его расчетам, он. получит более высокую долж­ ность либо в самой компании, либо в другой структуре бизнеса. Недавно он отклонил предложение своего директора по финансам заменить старое оборудование новым на основании того, что ожи­ даемый срок полезной службы старого оборудования еще четыре года и поэтому надо использовать его в течение всего этого вре­ мени. Директор по финансам обратился в совет директоров ком­ пании Eckard pic, чтобы тот пересмотрел решение директора под­ разделения выпуска полотенец.

Для заседания совета директоров, на котором собирается выступить финансовый директор подразделения, он подготовил следующие финансовые оценки, касающиеся оборудования.

Инвестиционные затраты. £256 000, выплаты 2 января

2001 г.

Ожидаемый срок службы нового оборудования: четыре года, по 31 декабря 2004 г.

Остаточная стоимость: равна налоговой стоимости списа­ния на 1 января 2004 г. и будет получена 31 декабря 2004 г.

Ожидаемая экономия на поступлениях денежных средств: £60 000 в 2001 г. с увеличением на 10% в каждый из трех после­дующих лёт. Можно исходить из допущения, что все поступления приходятся на конец соответствующего года.

Вопросы налогообложения: по оценкам, компания заплатит в течение следующих четырех лет корпоративный налог по ставке 35%. Для оборудования предусмотрена налоговая скидка в 25%. Предполагается, что уплата налога осуществляется через 12 месяцев после завершения финансового года, заканчивающе­гося 31 декабря. Никаких условий для отсрочки налога не преду­сматривается.

Старое оборудование: может быть продано 2 января 2001 г. по чистой балансовой стоимости в £50 000 и нулевой налоговой стоимости списания. Поступления от продажи составят £40 000, которые будут учтены в балансе. Если оборудование оставить еще на четыре года, то его остаточная стоимость к концу этого периода станет нулевой.

Релевантная учетная политика: компания придерживается линейного метода амортизации, при этом в общий амортизацион­ный срок включаются как год приобретения оборудования, так и год избавления от него.

Необходимо выполнить следующее.

A. Вычислить чистую приведенную стоимость для компании Eckard pic предлагаемой замены старого оборудования новым.

Б. Вычислить только на 2001 и 2002 гг. влияние замены ста­рого оборудования новым на значение ROI для подразделения выпуска полотенец.

B. Подготовить отчет для совета директоров компании Eckard pic, в котором дать рекомендации о том, насколько целесообразно

508

Раздел третий. Информация для принятия решений

осуществлять замену старого оборудования новым. В этот отчет помимо прочего следует включить свое мнение о том, как система учета функционирования может повлиять на решения, связанные с капиталовложениями.