14.14* Продвинутый уровень: Инфляционные корректировки и анализ чувствительности

А. Компания Burley pic — производитель строительных конст­рукций, главным образом поставляет свою продукцию оптовым структурам. Из-за экономического спада в последнее время ком­пания столкнулась со снижением спроса, в результате чего у нее появились свободные мощности. Сейчас руководство компании изучает возможность изготовления керамической плитки для рын­ка жилых домов. Компания уже затратила £0,5 млн на разработку проекта, проведение рыночного исследования и изучение реали­зуемости данного проекта.

Первоначальный анализ показал, что в год в течение пяти­летнего периода можно реализовать 150 000 упаковок плитки по цене £20 за упаковку. По оценкам, подготовленным в первую оче­редь на основе прошлого опыта, операционные расходы будут следующими:

Затраты на упаковку плитки, £ (в текущих ценах):

Материалы 8,00

Труд основных работников 2,00

Переменные накладные расходы 1,50

Начисленные постоянные накладные расходы 1,50

Расходы на дистрибьюцию и др. 2,00

Для производства будут использованы имеющиеся мощности, хотя для перепланировки производственного процесса и для на­ладки оборудования потребуется затратить £2 млн (после учета всех налоговых скидок, имеющих отношение к проекту). Поступле­ния от проекта подлежат налогообложению по ставке 33%.

Акционеры Burley pic требуют получения выплат в размере номинальных 14% в год после уплаты налога с учетом общей инфляции в 5,5% в год. Можно предположить, что все операцион-

510

Раздел третий. Информация для принятия решений

ные потоки денежных средств приходятся на конец соответствую­щего года.

Необходимо оценить финансовую привлекательность проекта в реальных показателях, вычислив для этого чистую приведенную стоимость и внутреннюю норму доходности (с округлением их до ближайшего целого процента) данного проекта.

Примечание. Исходите из допущения, что никаких отсрочек в уплате налога не предусматривается.

Б. Кратко объясните цель проведения анализа чувствитель­ности при оценивании проектов, не забыв указать недостатки этого метода.

В. Определите значения:

1. Цены;

2. объема производства, при которых чистая приведенная стоимость проекта становится равной нулю.

Выскажите мнение о полученных результатах и предложите соответствующие им действия менеджерской команды.

14.15* Продвинутый уровень: Потоки денежных средств, скорректированные с учетом инфляции, и выявление реле­вантных потоков денежных средств

Ramelton pic — крупная инженерная компания, которая пол­ностью финансирует свою деятельность из акционерного капита­ла. Ее финансовый год завершается 31 декабря.

Цель компании — максимально повысить финансовое благо­состояние своих акционеров. Она получает значительную при­быль, подвергаемую налогообложению, стараясь при этом при каждом возможном случае получить вычеты из налоговых обяза­тельств, связанные с затратами своих капитальных активов.

В настоящее время менеджер компании, отвечающий за одно из ее подразделений, должен выполнить один контракт, для чего у него есть два варианта действий.

вариант 1: он может приобрести машины и оборудование; ва­риант 2: он может воспользоваться машинами и оборудованием, которые уже в компании есть.

Ниже приведены данные по операционным чистым поступле­ниям денежных средств на конец года в номинальном (денежном) исчислении до уплаты налога:

2001, £ тыс. 2002, £ тыс. 2003, £ тыс.

Вариант 1 40' 55 ~~75

Вариант 2 70 70 —

Вариант 1

Компания 31 декабря 2000 г. платит £62 500 за новые маши­ны и оборудование.

Работники, необходимые по этому варианту, могут быть при­влечены из местного населения. При оценивании значения буду­щих номинальных чистых поступлений денежных средств следует учесть заработную плату, заложенную в смету.

По оценкам, ликвидационная стоимость машин и оборудова­ния на 31 декабря в номинальном исчислении составит £5000.

Вариант 2

Срок реализации этого варианта — два года, начиная с 31 декабря 2000 г. В этом случае будет использовано уже имею­щееся оборудование, приобретенное несколько лет назад за £150 000, когда в первый год после его покупки была получена

налоговая скидка в 100%, и поэтому с точки зрения налогообложе­ния оно уже полностью списано. В настоящее время это оборудо­вание в компании не используется, а его чистая реализационная стоимость на 31 декабря 2000 г. равна £50 000.

Однако если это оборудование не будет использоваться, ни­каких приростных затрат, связанных с его хранением, не будет, и 1 января 2002 г. оно будет продано за £60 000 в номинальном исчислении. Если оно будет использовано, как предлагается по второму варианту, по оценкам, его остаточная стоимость к концу второго года, т.е. к завершению проекта, станет нулевой.

Работники, необходимые по этому варианту, могут быть при­влечены с разных участков самой компании, и в конце 2001 и 2002 гг. номинальная величина их заработной платы составит соответственно £20 000 и £21 600. Однако для того чтобы заме­нить тех работников, которые будут привлечены для выполнения рассматриваемого здесь проекта, требуется нанять других людей, номинальная величина их заработной платы в конце 2001 и 2002 гг. составит соответственно £22 000 и £23 760.

По второму варианту номинальные чистые поступления де­нежных средств в конце 2001 и 2002 гг. после учета вознагражде­ний работникам, занятым в проекте, составят по £70 000.

Требования по оборотному капиталу

По оценкам, требования по оборотному капиталу в номиналь­ном исчислении на начало каждого года равны 10% от операцион­ных чистых поступлений денежных средств на конец года, по:"¹ занным в таблице выше.

После завершения проекта средства для оборотного капи ла поступят в распоряжение руководства компании.

Никаких налоговых последствий в связи с изменениями о ротного капитала нет.

Дополнительная информация

Ожидаемые годовые темпы роста инфляции на следующие четыре календарных года представлены в таблице:

2001 2002 2003 2004

10% 8% 6% 5%~

Реальная стоимость капитала для компании оценивается в 10% в год и, как ожидается, будет оставаться на этом уровне в течение ближайшего будущего.

Предполагается, что корпоративный налог в течение срока реализации проекта составит 50%, уплата налога осуществляется через 12 месяцев после его начисления в соответствующем году.

Годовая скидка по списанию стоимости машин и оборудова­ния равна 20% от оставшейся балансовой стоимости. Полная скидка по списанию дается и на год приобретения машин и обору­дования, но не на год, когда компания от них избавляется. Любые балансовые начисления или скидки рассчитываются для отдель­ных активов (здесь не применяется общий набор активов, созда­ваемый часто в целях налогообложения).

Необходимо выполнить следующее.

А. Вычислить чистую приведенную стоимость на 31 декабря 2000 г. для каждого из вариантов, которые взаимоисклюуают друг друга.

Б. Кратко объяснить любые допущения, которые вы сделали при обосновании рассматриваемых здесь инвестиционных реше­ний.

14. Принятие инвестиционных решений: часть 2

511

Примечания. Вычисления осуществлять до ближайшего зна­чения £.

Показывать все вычисления, в том числе и промежуточные. Реализация проекта по другому варианту невозможна.