13.11 Продвинутый уровень: Сравнение результатов, получен­ных на основе чистой приведенной стоимости и учетного ко­эффициента окупаемости

При применении дисконтированных денежных средств (внутренней нормы доходности) для оценивания инвестиционных возможностей имеется один существенный недостаток — здесь не обращается внимание на размер капиталовложений, т.е. поступ­лениям в 20% от инвестиции в £1000 может быть присвоен более высокий ранг значимости, чем поступлениям в 15% от инвестиции в £10 000.

Прокомментируйте кратко приведенное утверждение, уделив при этом в первую очередь внимание проблеме ранжирования инвестиционных проектов по их значимости.

При подготовке ответа воспользуетесь данными, которые приведены ниже:

Потоки денежных средств, £ Проект А Проект В

Год 0 (капиталовложения)	1000	10 000
1	240	2300
2	288	2640
3	346	3040
4	414	3500
5	498	4020
Стоимость капитала, %	10	10

Налогообложение можно не учитывать.

13.12* Продвинутый уровень: Вычисление учетного коэффи­циента окупаемости .

Armcliff Ltd — дочерняя структура компании Shevin pic, кото­рая требует от своих подразделений обеспечения ими нормы доходности на капитал не менее 10% в год. Чтобы добиться этого, используемый капитал трактуется как основной капитал и инве­стиции в запасы. Та же самая норма доходности применяется и как ставка минимальной доходности для оценивания новых инве-

i. Принятие инвестиционных решений: часть 1

467

Стиционных проектов. У самих подразделений ограниченные воз­можности получения кредитов, и поэтому все проекты финансиру­ются централизованно.

Ниже приведены данные счетов Armcliff по ее структурным подразделениям:

Счет прибылей и убытков на год, закан­чивающийся 31 декабря

(£млн)

Оборот Стоимость реализованной про­дукции Операционная прибыль Капиталы, задействованные по состоя­нию на 31 декабря (£млн)		120 (100) 20 (£млн)
Основной капитал (чистый) Оборотный капитал (включая запасы в £25 млн) Краткосрочные обязательства Чистый задействованный капитал	45 (321	75 13 88

Инженеры-производственники Armcliff хотели, чтобы компа­ния приобрела новый пресс с компьютерным обеспечением ра­боты. Он стоит £14 млн. Ожидается, что его реализационная стоимость после четырех лет эксплуатации, когда он будет от­правлен заказчику в Южную Америку, будет равна £2 млн.

Новый пресс может не только повысить качество выпускае­мой продукции, но и увеличить ее объем. Специалисты компании из ее маркетингового отдела уверены, что смогут повысить объем реализации, если увеличат период кредитования заказчиков. Ниже приведены данные по ожидаемым объемам реализации:

Год1	2 000 000 ед
Год 2	1 800 000 ед
ГодЗ	1 600 000 ед
Год 4	1 600 000 ед

Ожидается, что со временем из-за возрастания активности конкурентов объем реализации будет снижаться. Соперничество на рынке также приведет к снижению цены на £0,5 каждый год, начиная с £5, установленных в первый год. Ожидается, что опера­ционные расходы сохранятся на уровне £1 на единицу продукции, а распределение накладных расходов (на которые не влияет про­изводство новой продукции) осуществляется по ставке, установлен­ной финансовым отделом головной компании, равной £0,75 за ед.

Более высокий объем производства потребует дополнитель­ных инвестиций в товарно-материальные запасы в размере £0,5 млн, которые останутся на этом уровне до завершения проек­та. В настоящее время заказчики в среднем погашают кредиты в течение 90 дней.

Необходимо выполнить следующее.

А. Определить, является ли указанное капиталовложение для Armcliff целесообразным, если оценивать его на основе средней нормы доходности на капитал, которая в этом случае определяет­ся как средняя прибыль на средний задействованный капитал, без учета кредиторов и должников.

Примечание. Налогообложение не учитывать.

Б. (1) Назовите три проблемы, которые возникнут из-за при­менения метода средних поступлений при оценивании новых инвестиционных проектов; (2) в свете проблем, возникающих при использовании ме­тода на основе учетного коэффициента окупаемости, поясните, почему, несмотря на это, компании тем не менее продолжают пользоваться им при оценивании проектов.