14.19* Продвинутый уровень: Вычисление чистой приведен­ной стоимости, выбор ставки дисконтирования и анализ чув­ствительности

Руководитель компании Tigwood Ltd считает, что в настоящее время появился рынок «микрокниг». Поэтому он выступил с пред­ложением предложить на рынке 100 бестселлеров на микрофи­шах, которые можно читать при помощи специального считываю­щего устройства, подсоединяемого к телевизионному экрану. Кни­га умещается полностью на одном микрофише. Микрофиши с книгами можно покупать у компании, которая занимается услугами, связанными с фотографиями, в среднем за 40% от стоимости такой же книги в традиционном, бумажном, исполнении.

01

По оценкам, средние затраты на производство книги в бу­мажном исполнении равны £1,50, а ее средняя цена реализации — £3,95. Выплаты за использование авторских прав равны 20% от средней цены реализации книги; их компания Tigwood Ltd должна будет заплатить издателям книг в бумажном исполнении плюс первоначальная разовая выплата этим издателям, о размере которой сейчас ведутся переговоры, но, как ожидается, она соста­вит £1,5 млн. По этой первоначальной выплате никаких налоговых скидок не предусматривается. Договор с издателями должен быть подписан сроком на шесть лет. Дополнительные переменные издержки на персонал, обработку продукции и маркетинг равны £0,20 на один микрофиш. Постоянные издержи в данном случае пренебрежительно малы.

Tigwood Ltd затратила £100 000 на проведение рыночного ис­следования и на основании его результатов ожидает, что спрос при первоначальной цене в £2 составит 150 000 микрофиш в год.

Специальные считывающие устройства будут выпускаться другой компанией.

Tigwood Ltd собирается финансировать проект, взяв банков­ский кредит со ставкой 16% в год. Денежная (номинальная) и ре­альная стоимости акционерного капитала компании оцениваются соответственно как 23% и 12,6% в год. Средневзвешенная денеж­ная и реальная стоимости акционерного капитала Tigwood Ltd равны соответственно 18% и 8% в год. Безрисковая ставка со­ставляет 11 % в год, а рыночные поступления — 17% в год.

Корпоративный налог начисляется по ставке 35% за прибыль, полученную в течение года. В расчетах исходите из допущения,

что все поступления денежных средств приходятся на конец соот­ветствующего года, если не сказано иного. Необходимо выполнить следующее.

A. Вычислить ожидаемую чистую приведенную стоимость проекта.

Б. Пояснить, как вы выбрали ставку дисконтирования для подготовки ответа по п. А. Выскажите мнение о том, является ли предложенная вами ставка наиболее подходящей для анализа рассматриваемого проекта.

B. (1) Используя анализ чувствительности, оцените, при каком изменении (в процентах) перечисленных ниже параметров проект становится для компании непривлекательным по финансовым основаниям:

• первоначальные вложения;

• годовой вклад в прибыль;

• срок действия договора с издателями;

• ставка дисконтирования.

(2) Поясните, каковы ограничения у анализа чувствительно­сти.

Г. Какая дополнительная информация могла бы быть полезна для руководства компании при принятии им решения по проекту с микрофишами?