14.6* Продвинутый уровень: Релевантные потоки денежных средств и налоги; вычисление средневзвешенной стоимости капитала

Компания Ceely pic в настоящее время проводит оценку це­лесообразности своего участия в очень рискованном проекте в новой отрасли. Сейчас у компании временная нехватка бухгалте­ров, к стажеру бухгалтерского отдела обратились с просьбой под­готовить черновик финансовой оценки проекта, данные из которо­го приведены ниже.

(£ тыс.)

О 1

Чистая приведенная стоимость равна — £2 067 000.

Вывод: проект с финансовой точки зрения принимать нецеле­сообразно.

Примечание. Год 0 — настоящее время, год 1 — следующий год и т.д.

Денежные средства дисконтировованы по высокой ставке из-за высокого риска проекта.

506

Раздел третий. Информация для принятия решений

Предположим, вы приглашены финансовым консультантом в компанию Ceely pic и вам предоставили дополнительно следую­щую информацию:

1. при оценивании капиталовложений компания, как правило, исходит из временной продолжительности сроком в шесть лет. Стоимость инвестиций в конце шести лет оценивается как пяти­кратный размер поступлений денежных средств в течение шестого года после уплаты налога;

2. проект должен финансироваться за счет двух долговых обязательств под 15%, одно из которых будет выдано немедленно после его начала, а второе — через год. Срок погашения обяза­тельств—10 лет;

3. 50% накладных расходов, которые будут понесены, явятся прямым результатом выполнения проеета;

4. корпоративный налог, ставка которого равна 40%, выпла­чивается с годичной отсрочкой;

5. амортизация, учитываемая при налогообложении, рассчи­тывается по линейному методу по ставке 20% в год от полной первоначальной стоимости основных активов, подлежащих амор­тизации. Участок земли и строения к этой категории не относятся; их общая стоимость оценивается на конец шестого года в размере £1,1 млн;

6. акции компании обращаются на рынке некотируемых цен­ных бумаг с текущей ценой £2,73 за акцию; значение бета для них равно 1,1;

7. доходность по казначейским векселям равна 12% в год, а средняя доходность компаний, входящих в страховой индекс Financial Times, — 20% в год;

8. ожидается, что процентные ставки в ближайшее время существенно не изменятся;

9. значение бета компании, чья основная деятельность свя­зана с производством аналогичной рассматриваемому здесь про­екту продукции, равно 1,5. У обоих компаний (Ceely pic и сравни­ваемой) соотношение собственных и заемных средств одинаково: 60% — акционерный капитал и 40% — заемный (по рыночной стоимости). В эти показатели уже включены долговые обязатель­ства Ceely pic по рассматриваемому проекту.

Необходимо выполнить следующее.

А. Исправить имеющийся черновик финансового оценивания проекта там, где это возможно, чтобы получить уточненное значе­ние чистой приведенной стоимости проекта. Дать рекомендации по поводу того, следует ли принимать данный проект к реализа­ции, и кратко высказаться по поводу тех допущений, которые вы сделали при оценивании проекта.

Б. Спустя некоторое время вам сообщили, что при подготовке черновика финансового оценивания проекта не учитывалось влияние изменения цен. На основе новой информации выскажите свое мнение о том, что необходимо будет изменить в вашем ана­лизе, чтобы учесть это изменение.