Часть II

введении неверного стандарта — либо совершив ошибку, либо под влиянием какой-либо группы корыстолюбивых компаний. Тем не ме­нее достоинства быстрого сравнения деятельности компаний на основе единого, пусть даже неэффективного, централизованно установленного стандарта помогает предотвратить путаницу, которую могут вызвать конкурирующие, пусть даже и медленно сближающиеся стандарты.

Почему государство?

Некоторые меры из перечисленных нами выше могут быть осу­ществлены и государством, и частными организациями. Но во многих случаях государство обладает естественным конкурентным преимуще­ством. Некоторые взыскания — такие, как запрет на участие в какой-либо деятельности — могут быть осуществлены частными организа­циями, но существуют определенные ограничения на степень наклады­ваемого наказания. Например, такие жесткие меры, как лишение сво­боды, в условиях гражданского общества являются монополией госу­дарства.

Что столь же важно, частных санкций можно избежать путем пе­реговоров. Трейдер, который нарушает правила ассоциации дилеров ценных бумаг, может попытаться убедить ассоциацию изменить пра­вила, которые привели к его исключению, или, что еще проще, найти лазейку. Если он занимает в ассоциации заметное положение, он мо­жет в какой-то степени преуспеть в этом, и ассоциация может предпо­честь в краткосрочной перспективе пойти простым путем, несмотря на потерю репутации в долгосрочной перспективе. Напротив, за наруше­ние законов о ценных бумагах трейдер понесет наказание, поскольку с государственным обвинителем практически невозможно вести перего­воры. Изменение законов — это гораздо более затратный и обремени­тельный процесс, чем изменение правил ассоциации; это одна из при­чин, по которой законы будет исполняться лучше. Другая причина заключается в том, что федеральный чиновник гораздо дальше от трейдера, нежели биржевые должностные лица, и с большей вероятно­стью заставит его соблюдать правила.

Глава 7

231

Конечно, в условиях коррумпированной экономики, когда госу­дарственные бюрократы готовы «вести переговоры» обо всем, государ­ство может быть хуже, чем ассоциация дилеров, поскольку преследо­вание тех, кто нарушил закон, не приносит личной выгоды бюрократу, чего нельзя сказать об ассоциации. Однако, как только государство преодолевает «этап хищничества», о чем говорилось в предыдущей главе, оно будет способно налагать более жесткие санкции, чем част­ные ассоциации.

Вторая область, в которой государство будет функционировать лучше, — это обеспечение принятия соглашения всеми, а не только несколькими сторонами по контракту. Рассмотрим, например, концеп­цию ограниченной ответственности, о которой шла речь в главе 2, — идею о том, что компания (или физическое лицо) может отказаться от выплаты долга, если ей нечем платить. Каким бы очевидным это ни казалось сегодня, были времена, когда полагали, что ограниченная ответственность — это мошенничество со стороны влиятельных лиц, имеющих поддержку властных кругов, жертвой которого становится ничего не подозревающий рядовой инвестор. Считалось, что с помо­щью ограниченной ответственности богатые заманивали бедного вкладчика в предприятие под предлогом высокой капитализации, а затем бросали предприятие на произвол судьбы при малейшем намеке на проблемы, не неся никаких потерь. Редакционная статья в «Times of London» в 1824 г. яростно обличала «мошенников»: «Горстка уто­пающих в богатстве толстосумов предлагает часть известных только ей сведений о компании, играет с этими конфиденциальными сведениями, осеняет общество своим именем и репутацией, а затем, как только за­канчиваются средства и удовлетворить все требования больше не пред­ставляется возможным, удаляется, защищенная своим богатством, ко­торое не подвергалось опасности ни в малейшей степени, а бедные об­манутые рыбешки остаются переваривать наживку. Что может быть более несправедливым?»⁹.

Но, как мы показали, крайне важный для современного фондо­вого рынка принцип ограниченной ответственности дает возможность привлекать крупные суммы от широкого круга инвесторов. Однако это не просто контракт, заключенный между двумя сторонами. Ограниче-

232