Глава 2

95

Одним из способов оценки влияния более развитого фондового рынка является изучение последствий кросс-листинга в США компа­нии, приходящей с неразвитого рынка. Финансовый рынок США, не­смотря на некоторые отклонения под конец недавнего бума, по общему мнению, является самым сложным в мире⁸. После кросс-листинга компании в США количество аналитиков, наблюдающих за ее акция­ми, увеличивается, и, что наиболее важно, точность их прогнозов от­носительно прибылей фирмы повышается⁹. Последнее способствует более высокой оценке самих акций компании. Таким образом, более развитые финансовые рынки обеспечивают более сильные стимулы для сбора информации и в итоге генерируют больше информации.

Если информация, создаваемая неразвитыми рынками, менее по­лезна, в большей степени основана на агрегированных общеэкономи­ческих индикаторах или настроениях на фондовом рынке, нежели на надежной информации о конкретных компаниях, мы увидим, что цены на акции конкретных фирм на таких рынках имеют тенденцию к сближению. Напротив, если более развитые рынки дают более разно­образную информацию о конкретных фирмах, цены на акции этих компаний будут отражать это разнообразие. В этом все дело¹⁰. В США общерыночпыми колебаниями объясняется только 3 % суточ­ной вариации цен на конкретные акции, в то время как на Тайване этот показатель составляет примерно 40 %, а в Польше — почти 60 %. Таким образом, рынки действительно передают информацию о кон­кретных компаниях, которая содержится в ценах на акции, а более развитые рынки генерируют больший ее объем.

Более значительные объемы информации, производимые разви­тыми рынками, очевидно, влияют на принятие инвестиционных реше­ний. В странах, где фоодовые рынки производят больше информации о конкретных фирмах, гораздо выше уровень перетекания инвестиций из неперспективных отраслей в перспективные. Различия в уровне перераспределения средств велики: в ответ на одинаковый позитивный сигнал о перспективах отрасли инвестиции в американскую отрасль повысятся в среднем на 7 %, а в индийскую — только на 1 %^и.

Менеджеры не уделяют внимания ценам на фондовом рынке только потому, что заботятся об увеличении состояния держателей ак-

%

Часть I

ций своих компаний. Фондовый рынок, подобно рекламному плакату, демонстрирует то, как они справляются со своими обязанностями, лю­бому, кто захочет на него взглянуть, а слишком низкая цена на акции может вызвать попытку враждебного поглощения. Поэтому менеджеры зачастую отказываются от своих намерений, которые не нравятся фондовым рынкам. Например, в сентябре 2001 г. «UniCredito», вто­рой по величине итальянский банк, начал переговоры по приобрете­нию «Commerzbank», одного из крупнейших немецких банков. Не­ожиданно сведения об их переговорах просочились на рынок до того, как было подписано окончательное соглашение. Рынок очень плохо отреагировал на эту новость. В день, когда данная информация поя­вилась в прессе, акции «UniCredito» упали на 6,7 %, а в течение ме­сяца — на 17 %¹². Реакция рынка, как демонстрируют эти цифры, была настолько отрицательной, что обе компании приняли решение отменить дальнейшие переговоры. Рыночная цена акций «UniCredito» поднялась на б % после объявления о прекращении переговоров о слиянии¹³.

Таким образом, рыночные цены могут влиять на решения ме­неджеров, те же управляющие, которые не принимают во внимание колебания цен, сталкиваются с неблагоприятными последствиями. Ко­гда рынок в США отрицательно реагирует на приобретение какой-либо компании (т. е. когда стоимость акций покупающей компании после объявления о покупке заметно снижается), повышается вероят­ность того, что впоследствии компания-покупатель станет объектом поглощения. В итоге многие подобные компании распродают приобре­таемые ими активы¹⁴. Падение стоимости акции привлекает внимание участников рынка к тому факту, что компания-покупатель управляет­ся менеджерами, которые некомпетентны или не прилагают усилий к увеличению доходов акционеров. В свою очередь, это предполагает возможность для какой-либо другой фирмы поглотить покупателя, за­менить администрацию компании и более рационально использовать ее средства (например, избавившись от неэффективно работающих акти­вов), что повысит доходы акционеров.

Итак, рыночные цены действительно дают полезную информа­цию, которая способствует более качественному размещению ресурсов