Глава 5. Пределы финансового развития

¹ Kenneth Sokoloff and Stanley L. Engerman, "Institutions, Factor Endowments and Paths of Development in the New World", Journal of Economic Perspectives 3 (2000): 217 — 232.

² Изучив данные no 35 странам за 1860 — 1963 гг., экономист Рэймонд Голдсмит сделал крайне осторожно сформулированный вы­ вод, что «рассматривая периоды в несколько десятилетий, можно на­ блюдать некоторые параллели в экономическом и финансовом разви­ тии», а также, что «существуют указания на то, что в некоторых стра­ нах, по которым имеются данные, периоды более высоких темпов эко­ номического роста сопровождались, хотя и не всегда, тем, что темпы финансового развития превышали средний уровень». Raymond Gold­ smith. Financial Structure and Development. New Haven, Conn.: Yale University Press, 1969. P. 48.

³ Как сформулировала экономист из Кембриджского университе­ та Джоан Робинсон: «Развитие бизнеса предваряет развитие финансо­ вых рынков».

⁴ R. King and R. Levine, '"Finance and Growth: Schumpeter Might Be Right", Quarterly Journal of Economics 108 (1993): 734.

⁵ Ibid.

⁶ R. Rajan and L. Zingales, "Financial Dependence and Growth", American Economic Review 88, no. 3 (1998): 559 — 586.

⁷ J. Jayaratne and P. Strahan, "Entry Restictions, Industry Evolu­ tion and Dynamic Efficiency: Evidence from Commercial Banking", Journal of Law and Economics 41, no. 1 (1998): 239 — 273.

⁸ См.: S. Black and P. Strahan, "The Division of Spoils: Rent- Sharing and Discrimination in a Regulated Industry", American Eco­ nomic Review 91, no. 4 (2001): 814-831.

⁹J. Jayaratne and P. Strahan, "The Finance —Growth Nexus: Evi­dence from Bank Branch Deregulation", Quarterly Journal of Economics HI (1996): 639-670.

Примечания

443

¹⁰ Предположение, лежащее в основе нашего примера, состоит в том, что перед прибытием поезда пути не меняются. Штаты могли провести дерегуляцию, предчувствуя более высокие темпы экономиче­ ского роста, а следовательно, большую необходимость в финансирова­ нии. В таком случае дерегуляция может просто предшествовать росту, не являясь его причиной. К счастью, мы можем исключить такую воз­ можность. Если штаты провели дерегуляцию, предчувствуя увеличе­ ние спроса на финансирование, то после дерегуляции объемы банков­ ского кредитования должны были резко вырасти. Но этого не про­ изошло! Вместо этого в результате дерегуляции байки стали лучше осуществлять оценку кредитов и распределять средства. Именно улучшение качества кредитования стало причиной снижения потерь по кредитам и повышения темпов роста.

¹¹ Campbell Harvey and Christian Lundblad, "Does Financial Lib­ eralization Spur Growth?" NBER working paper no. 8245, 2001.

¹² Sandra Black and Philip Strahan, "Entrepreneurship and Bank Credit Availability" (MIT, March 2001, mimeo).

¹³ Rajan, Zingales, "Financial Dependence and Growth".

¹⁴ L. Guiso, Paola Sapienza and Luigi Zingales, "Does Local Finan­ cial Development Matter?" NBER working paper no. 8923, 2002.

¹⁵ Дальнейшие рассуждения во многом основаны на работе Сти­ вена Хейбера, историка экономики из Стэндфордского университета.

¹⁶ Carlos Marichal in How Latin America Fell Behind: Essays in the Economic Histories of Brazil and Mexico, 1800—1914, ed. Stephen Haber. Stanford, Calif.: Stanford University Press, 1997. P. 122.

¹⁷ Ibid.

¹⁸ Ibid. P. 122-123.

¹⁹ Haber, How Latin America Fell Behind, 157.

²⁰ Ibid.

²¹ Ibid. P. 159.

²² Stephen Haber, "Industrial Concentration and the Capital Mar­ kets: A Comparative Study of Brazil, Mexico, and the United States", Journal of Economic History 51, no. 3 (1991), 559 — 580.

²³ Haber, How Latin America Fell Behind, 159.

²⁴ Ibid.

444

²⁵ Ibid. P. 151.

²⁶ Ibid. P. 152.

²⁷ Ibid. P. 153.

²⁸ Ibid. P. 156.

²⁹ Ibid. P. 153.

³⁰ Ibid. P. 162-163.

³¹ Ibid.

³² Haber, "Industrial Concentration and the Capital Markets", 562.

³³ Ibid. P. 574.

³⁴ Следующие несколько абзацев основаны на следующей работе: Jim Levinsohn, Wendy Petropoulos, NBER working paper no. 8348, 2001.

³⁵ Этот эффект присутствует даже при учете других региональ­ ных различий в экономических условиях. См.: L. Guiso, Paola Sapi- enza, and Luigi Zingales, "Does Local Financial Development Matter?" NBER working paper no. 8923, 2002.

³⁶ Данная зависимость сохраняется при учете влияния ВВП на душу населения и недавнего уровня экономического роста страны. Одним из очевидных объяснений состоит в том, что миллиардерам с большей вероятностью принадлежат компании, чьи акции торгуются на открытых рынках, и цены на них повышаются, когда рынок цеп­ ных бумаг в стране процветает. Однако акционерный капитал принад­ лежит и тем, кто унаследовал свое состояние — например, наследни­ кам Сэма Уолтона, Фордов и Сименсов, — но связь между количест­ вом миллиардеров-наследников на миллион жителей страны и капита­ лизацией фондового рынка гораздо слабее. Что более важно, связь существует, даже если мы измеряем уровень финансового развития способом, на который не влияют прямо оценки фондового рынка, — например, через количество компаний, зарегистрированных на бирже, на миллион жителей. Кроме того, в странах с более высокими стан­ дартами финансовой отчетности также больше миллиардеров, само­ стоятельно добившихся успеха.

³⁷ Randall Morck, David Strangeland and Bernard Yeung, "Inher­ ited Wealth, Corporate Control, and Economic Growth: The Canadian

Примечания

445

Disease?" in: Concentrated Capital Ownership, ed. R. K. Morck. Chi­cago: University of Chicago Press, 2000.

38 Ibid.

³⁹ Francisco Perez-Gonzalez, "Does Inherited Control Hurt Per­ formance?" Columbia University, working paper, 2002.

⁴⁰ Joseph A. Schumpeter. The Theory of Economic Development: An Inquiry into Profits, Capital, Credit, Interest, and the Business Cy­ cle. New Brunswick, London: Transaction Publishers, 1993. P. 96.

⁴¹ См.: Asli Demirguc-Kunt, Enrica Detragiache, "Financial Liber­ alization and Financial Fragility", Proceedings of the Annual World Bank Conference on Development Economics, 1998.

⁴² Ibid. Авторы показывают, что в странах с существенными ог­ раничениями финансового развития наблюдаются более высокие тем­ пы экономического роста даже после банковского кризиса.