Глава 3. Финансовая революция и личная экономическая свобода

¹ Данные за 1970 г.: R. Rajan, L. Zingales, "The Great Reversals: The Politics of Financial Development in the 20th Century", Journal of Financial Economics (forthcoming); данные на 2000 г.: Federation In­ternationale pour Bourse Valeurs.

Примечания 433

² Данные на 1970 г.: Rajan, Zingales, "The Great Reversals"; дан­ ные на 2000 г.: Federation Internationale pour Bourse Valeurs.

³ Bank for International Settlements Quarterly Review, March 2002.

⁴ Council of Economic Advisers, Economic Report of the President (Washington, DC: U.S. Government Printing Office, February 2002), 412.

⁵ Ibid. P. 261.

⁶ Louis D. Brandeis, letter to Robert W. Bruere, Columbia Law Review 31 (1922): 7.

⁷ Louis D. Brandeis, Other People's Money. Washington, DC: Na­ tional Home Library Foundation, 1933. P. 62.

⁸ Joel Seligman, The Transformation of Wall Street. Boston: North­ eastern University Press, 1995. P. 42.

⁹ Доказательства того, что принятие законов «нового курса» имело политическую, а не экономическую мотивацию, см.: George Benston, The Separation of Commercial and Investment Banking. Ox­ ford: Oxford University Press, 1990. Также см.: Randall Kroszner and Raghuram G. Rajan, "Is the Glass Steagall Act Justified?: Evidence from the U.S. Experience with Universal Banking, 1921 — 1933", American Economic Review 84 (1994): 810-832.

¹⁰ Данные по венчурному капиталу: J. Lerner, Venture Capital and Private Equity: A Casebook. New York: Wiley, 2000. Согласно данным МВФ, общий объем инвестиций в основные фонды в Италии в 1997 г. составил 324,9 трлн. итальянских лир, или 184 млрд. долл. США.

¹¹ PricewaterhouseCoopers/Venture Economics/National Venture Capital Association MoneyTree Survey. www.pwcglobal.com/- cy / eng / about / pressr m / PressRel Current / Money_Tree. htm I.

¹² Fischel, Payback: The Conspiracy to Destroy Michael Milken. P. 24.

¹³ Данные с 1977 по 1986 г.: В. Holmstrom and S. Kaplan, "Cor­ porate Governance and Merger Activity in the U.S.: Making Sense of the 1980s and the 1990s", Journal of Economic Literature 15, no. 2 (2001), 121-144.

434

¹⁴ Christian Science Monitor, "Time Might Be Right for a Hunk of Junk", February 11, 2002.

¹⁵ Обычно крупный заказ получает невыгодную цену. Специали­ стам приходится придерживать его какое-то время, прежде чем про­ дать его. Они также опасаются, что крупные трейдеры обладают более полной информацией. Посредством более низкой цены они требуют компенсацию за риск.

¹⁶ Детальное описание эффекта отмены фиксированных комис­ сионных см.: М. Blume, J. Siegel, and D. Rottenberg. The Revolution on Wall Street: The Rise and Decline of the New-York Stock Exchange. New York: Norton, 1993.

¹⁷ P. Gompers and A. Metrick, "Institutional Investors and Equity Prices", Quarterly Journal of Economics 116, no. 1 (2001): 229 — 260; J. Poterba and A. Sam wick, "Stock Ownership Patterns, Stock Market Fluctuations, and Consumption", Brookings Paper on Economic Activity 2 (1985): 295-357; Statistical Abstract of the United States, 2001, Washington, DC: U.S. Bureau of the Census (2001): 739.

¹⁸ Statistical Abstract of the United States, 2001, table 1214.

¹⁹ Holmstrom and Kaplan, "Corporate Governance and Merger Ac­ tivity in the U.S".

²⁰ James M. Poterba, "The Rate of Return to Corporate Capital and Factor Shares: New Estimates Using Revised National Income Ac­ counts and Capital Stock Data", NBER working paper no. W6263, 1999.

²¹ William Shepherd, "Causes of Increased Competition in the U.S. Economy, 1939—1980", Review of Economics and Statistics 64, issue 4 (1982): 613-626. Цит. no: David Audretsch, A. Roy Thurik, "What's New about the New Economy? Sources of Growth in the Managed and Entrepreneurial Economies", discussion paper 44, ERIM, 2000.

²² Economic Report of the President (1998, 2001).

²³ Audretsch and Thurik. "What's New about the New Economy?"

²⁴ G. Dosi "Sources, Procedures and Microeconomic Effects of In­ novation", Journal of Economic Literature 26 (1988): 1120—1171; Frederic Pryor, "Will Most of Us Be Working for Giant Enterprises by 2028?" Journal of Economic Behavior and Organization 44, no. 4 (2000): 363-382.

Примечания

435

²⁵ См., например: В. Carlsson. The Rise of Small Business: Causes and Consequences. Цит. no: W. J. Adams, ed., Singular Europe: Econ­ omy and Policy of the European Community after 7992. Ann Arbor: University of Michigan Press, 1992. P. 145-169.

²⁶ Erik Bynjolfson, Thomas W. Malone, Vijay Gurbaxani, and Ajit Kambil, eds., The Impact of the Modern Corporation. New York: Co­ lumbia University Press, 1994. Nicholas Komninos, The Effect of Infor­ mation Technology on Average Firm Size and the Degree of Vertical In­ tegration in the Manufacturing Sector (American University, Ph.D. diss., 1994).

²⁷ Все факты и цитаты в данном отрывке (до конца раздела) взяты из: "The Record Industry Takes Fright", Economist, January 29, 2000, 69.

²⁸ Ibid.

²⁹ Ibid.

³⁰ Statistical Abstract of the United States, 2001, 377. Данные отра­ жают количество занятых в возрасте от 18 до 34 лет в 1978—1998 гг.

³¹ David Jaeger and Ann Stevens, "Is Job Stability in the United States Falling? Reconciling Trends in the Current Population Survey and Panel Study of Income Dynamics", NBER working paper no. 6650, 1998. Одной из причин нестабильности может являться реструктуризация корпораций в 1980 —1990-х гг.

³² Описание модели см.: R. Rajan and L. Zingales, "The Firm as a Dedicated Hierarchy: A Theory of the Origins and Growth of Firms", Quarterly Journal of Economics 116 (2001): 805-852.

³³ Tim Jackson. Inside Intel: Andy Grove and the Rise of the World's Most Powerful Chip Company. New York: Penguin Group, 1997.

³⁴ AmarV. Bhide. Origin and Evolution of New Business. New York: Oxford University Press, 2000. P. 94.

³⁵ Martin Caree, Andre van Stel, Roy Thurik, and Sander Wen- nekers, "Economic Development and Business Ownership: An Analysis Using Data of 23 OECD Countries in the Period 1976-1996", Small Business Economics, June 2000; David M. Blau, «A Time-Series Analysis of Self-Employment in the United States", Journal of Political Economy

436

95, no. 3 (1987): 445-467; D.B. Audretsch, M.A. Carree, A.J. van Stel, and A.R. Thurik, "Impeded Industrial Restructuring: The Growth Pen­alty", Institute for Development Strategies, research paper, October 2000.

³⁶ B. Carlsson, "The Evolution of Manufacturing Technology and Its Impact on Industrial Structure: An International Study", Small Busi­ ness Economics 1 (1989): 21—37; B. Carlsson, "Small Business, Entre- preneurship, and Industrial Dynamics", in: Are Small Firms Important? Their Role and Impact, ed. Z. Acs. Dordrecht, Netherlands: Kluwer Aca­ demic Publishers, 1999. P. 99-110.

³⁷ Годовые отчеты «General Motors».

³⁸ Rebecca Blumenstein and Fara Warner, "GM Seeks to Make Delphi Unit Independent", Wall Street Journal, August 4,1998.

³⁹ Факты взяты из: S. Davis and J. Haltiwanger, "The Distribu­ tion of Employees by Establishment Size: Patterns of Change and Co- movement in the United States, 1962 — 85" (University of Chicago, 1989, mimeo).

⁴⁰ Pryor, "Will Most of Us Be Working for Giant Enterprises by 2028?"

⁴¹ Впервые этот вопрос был поставлен в: Armen Alchian and Har­ old Demsetz, "Production, Information Costs and Economic Organiza­ tion", American Economic Review 62 (1972): 777 — 795.

⁴² Истоки теории ключевых ресурсов — в работах таких социо­ логов, как Ричард Эмерсон, об источниках власти (Richard Emerson, "Power Dependence Relations", American Sociological Review 27 [1963]: 31—41). Теоретики менеджмента развили эти идеи, сконцентрировав­ шись на компетенциях компании как ключевых ресурсах (Birger Wernerfelt, "A Resource Based View of the Firm", Strategic Manage­ ment Journal 5 (1984): 171-180; G. Hamel, С Pralahad, "The Core Competence of the Corporation", Harvard Business Review 68 (1990): 79 — 91). Основополагающая работа по данной проблеме в области экономики посвящена правам собственности как источнику власти. Она также затрагивает фундаментальный вопрос о том, почему власть может быть недоговорной (S. Grossman and О. Hart, "The Costs and Benefits of Ownership: A Theory of Vertical and Lateral Integration",

Примечания

437

Journal of Political Economy 94 [1986]: 691—719). На настоящий мо­мент теория рассматривает в качестве ключевого ресурса не только права собственности (см.: R. Rajan and L. Zingales, "Power in a The­ory of the Firm", Quarterly Journal of Economics 112 [1998]: 387 — 432; Bengt Holmstrom, "The Firm as a Subeconomy", Journal of Law, Eco­nomics, and Organization 15 [1999]: 74 — 102).

⁴³ Данные в этом абзаце взяты из: Statistical Abstract of the United States, 2001, table 593.

⁴⁴ См.: Rebecca Demsetz, "Human Resources Needs in the Evolving Financial Sector", Current Issues, Federal Reserve Bank of New York, vol. 3, no. 13, November 1997.

⁴⁵ См.: Larry Hunter, Annette Bernhardt, Katherine Hughes, Eva Skuratowicz, "It's Not Just the ATMs: Technology, Firm Strategies, Jobs, and Earnings in Retail Banking", Wharton Financial Institutions Center, working paper, 2000.

⁴⁶ Мы благодарны Марку Кнезу за этот пример.

⁴⁷ L. Katz and К. Murphy, "Changes in Relative Wages, 1963- 1987: Supply and Demand Factors", Quarterly Journal of Economics 107 (February 1992): 33-78.

⁴⁸ Paul Beaudry and David Green, "Changes in U.S. Wages 1976- 2000: Ongoing Skill Bias or Major Technological Change?" NBER work­ ing paper no. 8787. Одной из загадок является следующее: если чело­ веческий капитал приобретает все большее значение, то почему вклады факторов капитала и рабочей силы оставались практически неизмен­ ными на протяжении века (Thomas Piketty and Emmanuel Saez, "In­ come Inequality in the United States, 1913 — 1998", NBER working pa­ per no. w846y, 2001)? Возможное объяснение может состоять в том, что капиталоемкость производства повысилась — отчасти в связи с большей доступностью капитала. Еще одной причиной может являться то, что отчасти компенсация за труд теперь осуществляется посредст­ вом опционов.

⁴⁹ Об организационных проблемах работы с косвенной информа­ цией см.: Jeremy Stein, "Information Production and Capital Allocation: Decentralized vs. Hierarchical Firms", Journal of Finance, October 2002; A. Berger, N. Miller, M. Petersen, R. Rajan, and J. Stein, "Does Func-

438

tion Follow Organizational Form? Evidence from the Lending Practices of Large and Small Banks", NBER working paper w8752, 2002. О лик­видации среднего управленческого звена в банках см.: Hunter et al., "It's Not Just the ATMs". О ликвидации данного звена в промышлен­ных компаниях, упрощении их организационной структуры и децен­трализации см.: R. Rajan, J. Wulf, "The Flattening Firm", University of Chicago, working paper, 2002.

⁵⁰ "John Meriwether by the Numbers", Institutional Investor, November 1996, 62.

⁵¹ В статье "John Meriwether by the Numbers" приводится разго­ вор между Дереком Могэном, руководителем «Salomon» и Джераль­ дом Розенфельдом из «Lazard Freres». Могэн спросил Розенфельда, чего он больше всего боится в связи с «Salomon». «Того, что теперь, после ухода Меривезера, уйдут и все арбитражеры», — ответил Ро- зенфельд. По словам Розенфельда, Могэн резко ответил: «Никогда. Все они привязаны к "Саломон"».

⁵² Джон Гатфрепд, начальник Меривезра в «Саломон» в период кризиса, приходил в торговые залы, но его преемники этого уже не делали.

⁵³ Economist, April 8, 2000, 76.

⁵⁴ С. Prendergast, "The Provision of Incentives in Firms", Journal of Economic Literature 37, no. I (March 1999): 7 — 63.

⁵⁵ Piketty and Saez, "Income Inequality in the United States, 1913-1998".

⁵⁶ Robert Fogel. The Fourth Great Awakening and the Future of Egalitarianism. London: University of Chicago Press, 2000. P. 219.