Глава 2

103

черняя компания, отдаленно связанная с автомобильными гонками, стоила всего 97 млн долл. и была назначена на продажу.

С 1976 по 1985 г. было растрачено, по оценке, 2 млрд долл. при­были «Beatrice». В ответ на ужасающее падение цен на акции и возму­щение среднего управленческого звена совет директоров в 1985 г. наконец уволил Датта. Эпитафия Датту была одной из самых печальных эпитафий руководителю компании: на следующий день по­сле объявления о его увольнении акции «Beatrice» поднялись на 6 %!

«Beatrice» не исключение. Рассмотрим, что делает менеджмент, когда получает корпоративный эквивалент манны небесной, т. е. когда суд присуждает компании получение наличности и не принимает иных решений относительно коммерческих возможностей фирмы²⁷. Приме­ром подобной неожиданной удачи может служить выплата средств компанией «Техасо» компании «Pennzoil» в 1988 г. «Pennzoil» заклю­чил соглашение о слиянии с «Getty». «Техасо» вмешалась в процесс, что вызвало иск со стороны «Pennzoil», и после всех тяжб и апелля­ций «Pennzoil» получил компенсацию в размере 2,3 млрд долл.

Что сделала компания «Pennzoil» с этими деньгами? В течение 3 лет «Pennzoil» выплачивал акционерам около 5 % премии в качестве повышенных дивидендов. Но одновременно на тот же период был снижен объем выкупа акций (таким образом компания выплачивает акционерам эквивалент дивидендов, за исключением налоговых сбо­ров) приблизительно на 32 % суммы от выплаты по суду. Возможно, «Pennzoil» выкупал акции ранее в ожидании выплаты. Если это было так, нетто-выплаты акционерам упали на 27 % от размера выплаты! «Pennzoil» фактически не увеличивал, а снижал доходы акционеров!

Но управляющие «Pennzoil», очевидно, не пострадали вместе с акционерами. Их активность по осуществлению поглощений возрос­ла — только для того, чтобы распродать новую основную линию биз­неса, которую они приобрели всего лишь 2 года спустя, и по высокой цене. По оценке, «"Pennzoil"... растратил от 2 до 4 млрд долл. при­были по сравнению с прибылью от более пассивной инвестиционной стратегии в течение 3 лет после получения выплаты»²⁸. Что интересно, в то время, как получение «Pennzoil» выплат со стороны «Техасо» в результате судебной тяжбы становилось все более вероятным, суммар-

104

Часть I

пая рыночная стоимость обеих компаний снижалась. Участники рынка верно предугадали, что менеджеры «Pennzoil» поведут себя как дети, которые нашли у кондитерской стодолларовую купюру: акционерам (как и родителям) было бы легче, если бы менеджеры вообще не по­лучили бы этих денег.

Несмотря на крайне низкое качество своей деятельности, менед­жеры постоянно повышали свои зарплаты. Президент «Pennzoil» вы­шел в отставку за год до присуждения выплаты, но компания вернула его на этот пост и отложила уход на пенсию двух других руководите­лей высшего звена. Все трое ушли в отставку вскоре после выплаты, получив более 20 млн долл.!

После обстоятельного изучения подобных ситуаций следует сде­лать вывод, что «оценка инвестиционных и диверсификационных стратегий этих компаний предполагает, что средняя фирма не исполь­зует полученные средства для того, чтобы увеличивать свою стои­мость»²⁹. Слишком много наличных денег — это серьезная проблема!

Предвидя ситуацию, когда с укреплением позиций фирмы на­личные деньги будут растрачиваться впустую, инвесторы неохотно вкладывают деньги в молодые компании. Следовательно, развитый финансовый рынок должен найти способы разрешить проблему дви­жения избыточной наличности. Наиболее сомнительным (по крайней мере, с точки зрения общественности) способом является поглощение компаний.

Свободный рынок поглощений — это один из способов, с помо­щью которого можно разрушить неэффективно работающие подразде­ления корпорации и продлить жизнь эффективным. Теоретически это работает следующим образом. Участники фондового рынка понимают, что компанией управляют не лучшим образом, и цена на ее акции па­дает. Чем сильнее она снижается, тем более выгодным становится приобрести акции компании, получить над ней контроль и реструкту­рировать ее. Реструктуризация обычно начинается со смены админист­рации и ее политики и завершается закрытием одних убыточных под­разделений и продажей других тем, кто сможет управлять ими лучше. В результате всех этих мероприятий «перегруженная» фирма стано­вится более гибкой. Именно это и произошло с «Beatrice».