Глава 2

109

Преимущества контроля повышаются, если контролер имеет пол­номочия вмешаться в случае обнаружения проблемы. Для осуществле­ния этих функций и необходим правильно составленный контракт. Венчурные капиталисты предусматривают в контракте на финансиро­вание все возможные случайности. Например, договор может вклю­чать статью, согласно которой компания должна достичь определенной цели, например, создать положительный поток денежных средств, к указанному времени. Эти статьи представляют собой финансовые «ло­вушки». Их цель — не спровоцировать дефолт, а в случае необходи­мости предупредить финансиста о том, что в конкретный момент мо­жет потребоваться вмешательство. Контракт также может предостав­лять финансисту более широкие права в области принятия решений или большую долю в потоках денежных средств компании в случае, если задача не выполнена вовремя. Правильно составленные контрак­ты подобного типа создают сильные стимулы для предпринимателей и дают венчурным капиталистам возможность вмешаться в случае ухуд­шения ситуации³⁶.

Однако в условиях высокой неопределенности при запуске ново­го проекта непредвиденных случайностей может быть недостаточно для того, чтобы дать венчурному капиталисту возможность вмешаться при необходимости. Именно поэтому большинство венчурных компа­ний используют для контроля над своими вложениями и другие инст­рументы — поэтапное финансирование. Вместо того чтобы сразу пере­дать все денежные средства, необходимые для разработки новой про­дукции, типичный венчурный капиталист финансирует только год ра­боты проекта. По прошествии года предприниматель должен снова обратиться в венчурную компанию для дальнейшего финансирования. Таким образом, поэтапное финансирование дает первому инвестору право фактически распускать компанию каждый год. Между циклами финансирования ведущий венчурный капиталист навещает предпри­нимателя в среднем раз в месяц и каждый раз проводит на производ­стве от 4 до 5 часов³⁷.

Однако все эти формы прямого контроля связаны с большими затратами. Минимальная прибыль с проекта для венчурного капитали­ста должна составлять около 50 %, чтобы окупить вложения. Отчасти

110

Часть I

этот показатель отражает высокую возможность провала проектов (из четырех компаний одна разоряется, две функционируют достаточно успешно и только одна становится настолько успешной, чтобы стать открытой), но его нельзя оправдать только на этой основе. Прежде всего, необходимость таких высоких прибылей оправдывается време­нем и усилиями, затраченными на контроль над компанией и предос­тавленные ей консультации. В условиях развитых систем финансисты недаром едят свой хлеб.

Резюме

В первой главе мы проиллюстрировали препятствия на пути к расширению доступа к финансовой системе и последствия предоставле­ния этого выбора только тем, у кого есть связи или имущество, пригод­ное для предоставления в залог. В этой главе мы показали, как можно преодолеть эти препятствия. Особого внимания заслуживает обширная инфраструктура, обеспечивающая расширение доступа, начиная от уче­ных, которые находят решения запутанных финансовых проблем, до инвестиционных банкиров, изобретающих оригинальные способы рас­пределения риска, от кредитных агентств, предоставляющих информа­цию по кредитным историям, до опытных компетентных судов, знаю­щих, как должны исполняться сложные финансовые контракты.

При наличии такой инфраструктуры финансист может отказать­ся от практики предоставления кредита только под залог или на осно­ве уже состоявшихся контактов и перейти к кредитованию на действи­тельно независимой основе. Это не означает, что залог и связи уже не будут играть никакой роли, но большинству финансирование станет доступно и без них. Финансирование будет в гораздо большей степени основываться на широком распределении рисков, с использованием кредитных историй, находящихся в открытом доступе, и своевременно обновляемой информации о заемщике, а также на составлении финан­совых контрактов таким образом, чтобы создать нужные стимулы.

В последние 30 лет коренные изменения финансовой системы во всем мире — их можно даже назвать революцией, — предоставили