Глава 1

61

доступ к финансовым средствам и связанным с этим возможностям, достаточно сосредоточиться на сдерживании развития институциональ­ной инфраструктуры, необходимой для функционирования современно­го финансового рынка. Проблемы, присущие финансовой системе, до­вершат начатое, ограничив доступ к системе. Как только мы это пой­мем, можно будет продолжить изложение материала данной книги.

Проблемы, присущие финансовой системе

Случай, невежество или мошенничество — или, используя про­фессиональный жаргон, неопределенность, неблагоприятный отбор или субъективный риск — могут помешать возвращению займа. Вкрат­це рассмотрим причины.

Вложение денег очень редко бывает надежным — всегда сущест­вует неопределенность относительно успешности вложения. Чтобы привлечь денежные средства в рискованные предприятия, осуществ­ляющие их люди или компании должны пообещать инвесторам пре­мию за риск. В условиях развитой финансовой системы финансисты сокращают премию, требуемую от заемщика, путем распределения риска среди широкого круга инвесторов или распределения его среди тех инвесторов, которые испытывают наименьшее отвращение к риску. В условиях неразвитой финансовой системы у финансистов нет воз­можности адекватно распределять риск, поэтому инвесторы требуют высокую премию за риск, что чрезвычайно увеличивает стоимость ус­луг финансовой системы.

Проблемы, вызванные неопределенностью, осложняются тем, что не все люди по натуре честны. Финансисту сложно отличить честного человека от бесчестного, не имея подробной информации о кредитной истории заемщика. Даже в случае дефолта отличить невезение от мо­шенничества нелегко. И поскольку нечестных людей трудно вычис­лить и наказать, финансисты, обладая неполной информацией, снова вынуждены прибегать к повышению цен на свои услуги.

Однако существует определенный предел, до которого финансист может повышать цены. Одна из проблем, стоящих перед финансистом,

62

Часть I

обозначается термином «неблагоприятный отбор»-³. Честные заемщики, которые собираются выплатить долг, очень чувствительны к уровню процентной ставки — ведь на их плечи ляжет бремя выплаты процен­тов по высокой ставке. Чем выше ставка, тем меньше честных потен­циальных заемщиков обратится с просьбой о предоставлении кредита, поскольку преимущества получения кредита сводятся на нет высокими выплатами по процентной ставке. В отличие от них, заемщики, кото­рые не собираются возвращать кредит, подадут заявку на получение кредита вне зависимости от ставок процента, т. е. чем выше поднима­ется ставка процента, тем больше будет «неблагоприятно отобранных» нечестных заемщиков. Но чем выше концентрация плохих заемщиков, тем выше в свете более вероятной перспективы дефолта должен под­нимать ставки финансист, чтобы избежать убытков. Это порочный круг. Чем выше финансист поднимает ставку, тем выше он вынужден ее поднимать до тех пор, пока не потеряет всех потенциальных хоро­ших клиентов. На этом этапе финансист уже не желает предоставлять кредиты, так как знает, что у него остались только те клиенты, кото­рые не намерены их возвращать!

Иными словами, процентных ставок, обеспечивающих прибыль­ность кредитования, не существует, поэтому финансист просто отказы­вает в предоставлении кредита тем потенциальным клиентам, которые не имеют солидной кредитной истории. Таким образом, в условиях неразвитой финансовой системы широкие слои населения не имеют доступа к кредитованию.

Неопределенность и нечестность — не единственные проблемы, с которыми сталкивается финансист. Даже честный по натуре заемщик может действовать вразрез с интересами финансиста — этот феномен именуется «субъективный риск», — если условия выплаты кредита плохо структурированы. Например, если осуществление выплат по кредиту становится для заемщика крайне затруднительным, он может решить, что единственный способ решить проблему — взять дополни­тельный кредит с более высокой степенью риска. Такая «игра на вос­крешение» противоречит интересам финансиста, поскольку подобные проекты в большинстве случаев заканчиваются провалом. В условиях развитой финансовой системы финансист обладает полной ипформа-