- •1. Предисловие к русскому изданию 2012 года
- •§ 1. Введение и обзор
- •I. Введение
- •II. Развитие финансового права
- •III. Понятия
- •1. Триада: системная защита (макропруденциальный надзор),
- •2. Содержание
- •3. Источники
- •4. Правила и принципы
- •5. Стандарты
- •6. Экскурс: рамочные законы
- •1. Финансовая система
- •2. Индивидуальная и функциональная защита
- •3. Защита потребителей
- •4. Риски и управление рисками
- •5. Кризис
- •6. Уголовное право как функциональная защита
- •1. Саморегулирование
- •2. Правила поведения - Rules of conduct
- •1. Финансовые посредники
- •2. Выгодоприобретатель
- •3. "Крупный акционер": квалифицированное участие
- •4. Концерны
- •5. Экскурс: универсальный финансовый концерн
- •1. Финансовые услуги
- •2. Биржа
- •3. Первичный и вторичный рынок
- •4. Ценные бумаги
- •5. Бездокументарные ценные бумаги и требования
- •6. Производные инструменты и финансовые продукты
- •7. Кредитование в форме ценных бумаг
- •8. Внебиржевые продукты
- •9. Структурированные продукты
- •10. Секьюритизация
- •11. Базовые нормы регулирования финансовых рынков
- •§ 2. Цифры и факты
- •I. Введение
- •II. Швейцарский банковский сектор
- •III. Швейцарские инвестиционные фонды
- •IV. Швейцарский сектор страхования
- •V. Инфраструктура швейцарских финансовых рынков
- •VI. Экскурс: индексы
- •§ 3. Международные институты и международное сотрудничество
- •I. Обзор
- •II. Кризисы и международная финансовая архитектура
- •1. Стимулирование прозрачности
- •2. Укрепление национальных финансовых систем
- •3. Концентрация деятельности мвф на предотвращении кризисов
- •4. Привлечение частного сектора
- •5. Последовательная либерализация фондовых рынков
- •6. Проверка "офшорных финансовых центров"
- •7. Государственный суверенитет
- •1. Причины и последствия кризиса
- •2. Роль экономистов во время кризиса
- •3. Меры, принятые после кризиса
- •III. Международные стандарты
- •1. Что такое международные стандарты?
- •2. Функции
- •3. Институциональная база разработки стандартов
- •1. Общая информация
- •2. Оценка и проверка соблюдения стандартов
- •Раздел 3. Контроль регулирования валютного курса:
- •3. Экскурс: программа оценки финансового сектора мвф
- •IV. Бреттон-вудские учреждения
- •1. Общая информация
- •2. Международная валютная система
- •3. Роль золота в деятельности мвф
- •4. Участие Швейцарии в мвф
- •1. Задачи и цели
- •2. Мвф и Всемирный банк: взаимодействие институтов
- •3. Международный центр по урегулированию
- •4. Членство Швейцарии во Всемирном банке
- •V. Группа двадцати
- •1. План мероприятий по борьбе с финансированием терроризма
- •2. Мероприятия, связанные с финансовым кризисом
- •VI. Совет по финансовой стабильности (сфс)
- •1. Организационная структура
- •2. Цели
- •3. Устав
- •1. Ключевые стандарты
- •2. Рабочие группы, созданные до кризиса
- •3. Работа, проводившаяся в период финансового кризиса
- •VII. Банк международных расчетов (бмр)
- •1. Организационно-правовая форма
- •2. Основные органы, принимающие решения
- •1. Полномочия
- •2. Банк международных расчетов как коммерческий банк
- •3. Организации, связанные с Банком международных расчетов
- •4. Заседания, исследования и публикации
- •VIII. Базельский комитет по банковскому надзору (базельский комитет)
- •1. Соглашение о достаточности капитала 1988 г. (Базель-I)
- •2. Новое соглашение о достаточности капитала (Базель-II)
- •3. Три группы ключевых принципов нового соглашения
- •4. Вопросы международного взаимодействия
- •5. Реализация стандарта "Базель-II"
- •6. Предложения по усовершенствованию стандарта "Базель-II"
- •IX. Международная организация комиссий по ценным бумагам
- •1. Цели и принципы регулирования рынка ценных бумаг
- •2. Правила поведения
- •3. Многосторонний меморандум о взаимопонимании
- •4. Прочая деятельность
- •5. Обязанности по раскрытию информации о публичных офертах
- •6. Сотрудничество Международной организации комиссий
- •X. Международная ассоциация органов страхового надзора (маосн)
- •1. Принципы
- •2. Стандарты
- •3. Руководства
- •XI. Объединенный форум
- •XII. Международные форумы (помимо группы двадцати)
- •XIII. Всемирная торговая организация
- •1. Историческая справка
- •2. Задачи и структура Всемирной торговой организации
- •3. Соглашение об учреждении вто
- •1. Основы
- •2. Принцип наибольшего благоприятствования
- •3. Обязательство по предоставлению доступа на рынок
- •4. Национальный режим
- •5. Прозрачность
- •1. Приложение по финансовым услугам
- •2. Временное соглашение
- •3. Соглашение по финансовым услугам (пятый протокол к гатс)
- •4. Договоренность об обязательствах по финансовым услугам
- •XIV. Организация объединенных наций
- •1. Резолюции о борьбе с терроризмом
- •2. Международная конвенция о борьбе
- •3. Всеобъемлющая конвенция о международном терроризме
- •4. Глобальная стратегия борьбы с терроризмом
- •XV. Организация экономического сотрудничества и развития (оэср)
- •§ 4. Финансовое право европейского союза
- •I. Введение
- •II. Обзор финансового права европейского союза
- •1. План действий в области финансовых услуг
- •2. Процедура Ламфалусси
- •3. Экономический и валютный союз
- •1. Законодательная инициатива
- •2. Комитеты
- •3. Валютный союз
- •III. Основные свободы в законодательстве ес
- •IV. Нормы вторичного права ес в области финансовых услуг
- •1. Директива о банках
- •2. Требования к размеру собственного капитала
- •3. Страхование вкладов
- •4. Возмещение средств инвесторов
- •1. Директива о платежных услугах
- •2. Единое европейское платежное пространство (sepa)
- •3. Клиринг и производство расчетов
- •1. Директива "о рынках финансовых инструментов"
- •2. Клиринг и производство расчетов
- •V. Новая структура надзора в европейском союзе
- •§ 5. Борьба с отмыванием денег, организованной преступностью и финансированием терроризма
- •I. Вводные замечания и краткий обзор
- •II. Правила надлежащего осуществления банковской деятельности (vsb 08): принцип "знай своего клиента"
- •1. Идентификация контрагента
- •2. Выявление выгодоприобретателя
- •3. Процедура для работы с организациями,
- •4. Носители профессиональной тайны
- •5. Санкции
- •III. Международные рекомендации
- •1. Целевая группа по финансовым мерам борьбы
- •2. Вольфсбергские принципы
- •3. "Патриотический акт" - Закон сша
- •4. Директива ес об отмывании денег
- •1. Конвенция оон
- •2. Меры, принимаемые Европейским союзом
- •IV. Борьба с отмыванием денег в швейцарии
- •1. Действующий закон
- •2. Практика применения закона
- •3. Надзорная концепция Закона об отмывании денег
- •4. Обязанности финансового посредника
- •5. Организационные требования
- •1. Исходная ситуация
- •2. Изменения в Уголовном кодексе
- •3. Изменения в Законе об отмывании денег
- •4. Изменения в таможенных правилах
- •1. Первое постановление службы надзора
- •2. Пересмотр Постановления об отмывании денег
- •3. Постановление о предотвращении отмывания денег
- •4. Постановление Федерального совета о профессиональном
- •5. Отношения с банками-корреспондентами
- •6. Контроль правовых и имиджевых рисков
- •V. Борьба с организованной преступностью в швейцарии
- •§ 6. Швейцарский национальный банк, валютная и финансовая система
- •I. Конституционные и законодательные основы валютной системы и деятельности швейцарского национального банка
- •II. Золото
- •III. Закон о валюте и платежных средствах
- •IV. Федеральный закон о национальном банке
- •1. Акционерное общество с особым законодательным статусом
- •2. Независимость и подотчетность
- •3. Органы Швейцарского национального банка
- •1. Проведение монетарной и валютной политики Швейцарии
- •2. Обеспечение ликвидностью
- •3. Снабжение наличными деньгами
- •4. Упрощение и обеспечение функционирования безналичных
- •5. Управление валютными резервами
- •6. Обеспечение стабильности финансовой системы
- •7. Международная валютная кооперация
- •8. Оказание банковских услуг Конфедерации
- •1. Введение
- •2. Функции Швейцарского национального банка
- •3. Надзор за минимальным размером резервов
- •4. Контроль над платежными системами и системами
- •5. Административная процедура и правовая защита
- •V. Пакет мер для ubs ag
- •1. Введение
- •2. Процедура передачи неликвидных активов
- •3. Кредит Швейцарского национального банка,
- •4. Правовая структура snb StabFund kGkK
- •5. Финансирование кредита Швейцарского национального банка
- •6. Ядовитая пилюля
- •1. Общая информация
- •2. Правовая основа
- •3. Условия предоставления займа с обязательной конвертацией
- •4. Выбор инструментов
- •5. Прекращение займа с обязательной конвертацией
- •VI. Крупные банки: "too big to fail"
- •1. Введение
- •2. Надзор за крупными банками в Швейцарии
- •3. Сотрудничество Швейцарского национального банка
- •4. Международные изменения
- •5. Швейцарская экспертная комиссия
- •6. Выводы
- •§ 7. Служба надзора за финансовыми рынками как комплексный надзорный орган
- •I. Пересмотр норм финансового надзора: служба надзора за финансовыми рынками как комплексный надзорный орган
- •1. Организационная структура
- •2. Органы службы надзора за финансовыми рынками
- •3. Финансирование и ответственность
- •4. Инструкции
- •II. Закон о службе надзора за финансовыми рынками
- •1. Аудит
- •2. Цели постановления о контроле за финансовыми рынками
- •3. Условия лицензирования
- •4. Контроль и координация действий
- •5. Аудит
- •1. Обзор
- •2. Другие инструменты надзора
- •I. Отзыв разрешения (ст. 37 Закона о службе надзора за финансовыми рынками).
- •1. Порядок назначения проверяющих
- •2. Принудительное применение финансового права проверяющими
- •3. Задачи и сферы действия
- •1. Обзор
- •2. Изменения в рамках введения в действие
- •3. Административные санкции:
- •4. Уголовно-правовые меры
- •1. Организационные проблемы
- •2. Международные проблемы
- •3. Первые результаты и новые проекты:
- •III. Контроль над финансовыми рынками в свете антимонопольного законодательства
- •IV. Сотрудничество швейцарских административных органов (административная помощь внутри страны)
- •V. Международная административная помощь
- •§ 8. Банки и банковский надзор
- •I. Необходимость в правовых нормах банковского надзора
- •II. Обзор источников банковского права
- •III. Определение термина "банк"
- •IV. Работа службы надзора за финансовыми рынками с несанкционированной (т.Е. Незаконной) деятельностью
- •V. Условия лицензирования
- •VI. Виды банков в поднадзорной сфере
- •1. Формы проведения электронных банковских операций
- •2. Правовые основы и практика службы надзора
- •3. Риски при осуществлении электронных банковских операций
- •VII. Правила коммерческой деятельности
- •1. Три группы ключевых принципов нового соглашения
- •2. Регулирование в Швейцарии
- •VIII. Отчетность
- •IX. Консолидированный надзор
- •X. Санирование банков, ликвидация банков (конкурсное производство) и защита прав вкладчиков
- •1. Принятие защитных мер
- •2. Процедура санирования
- •3. Ликвидация банка (конкурсное производство)
- •4. Страхование банковских вкладов
- •5. Проект Закона о страховании банковских вкладов
- •6. Ответственность учредителей, органов банка,
- •XI. Положение о международной передаче информации
- •XII. Контроль на местах
- •XIII. Невостребованные активы
- •XIV. Отраслевые соглашения и директивы
- •1. Конвенция XIII об упрощении инкассирования
- •2. Директива Объединения швейцарских банкиров
- •3. Директива Объединения швейцарских банкиров
- •4. Директива Объединения швейцарских банкиров
- •5. Директива Объединения швейцарских банкиров
- •6. Директива Объединения швейцарских банкиров
- •7. Соглашение швейцарских банков
- •8. Правила поведения торговцев ценными бумагами
- •9. Директива о распределении ценных бумаг
- •10. Директива Объединения швейцарских банкиров
- •§ 9. Швейцарское биржевое право: регулирование деятельности торговцев ценными бумагами, бирж и участников рынка
- •I. Швейцарское биржевое право
- •1. История
- •2. Цель закона и объем правовой защиты
- •3. Структура, содержание и сфера действия Закона
- •4. Определения и сфера регулирования
- •5. Структура административного контроля
- •1. Постановления к Закону о биржах
- •2. Другие нормативные акты и циркуляры
- •II. Регулирование деятельности торговцев ценными бумагами
- •1. Положения Закона о биржах и торговле ценными бумагами
- •2. Правила допуска к торгам, установленные
- •1. Обязанности по ведению журналов учета
- •2. Правила поведения
- •III. Биржевое регулирование
- •1. Основные принципы
- •2. Отдельные структурные области
- •1. Совет по регулированию
- •2. Служба биржевого регулирования six
- •3. Юридические службы
- •1. Применение санкций в отношении эмитентов
- •2. Применение санкций в отношении участников
- •1. Общие положения
- •2. Расследование
- •3. Процедуры комиссии по санкциям
- •4. Средства правовой защиты
- •5. Информирование общественности
- •1. Задачи
- •2. Состав, выборы и правила отклонения членов
- •3. Процедуры
- •1. Основные положения
- •2. Процедура разбирательства в арбитражном суде
- •3. Кассационная жалоба и пересмотр решения
- •I. Торги и узансы
- •1. Положения о торгах
- •2. Правила поведения членов биржи и торговцев
- •3. Биржевая торговля
- •4. Исполнение приказа
- •5. Книга заказов на торгуемые ценные бумаги
- •6. Стандартные лоты
- •7. Обязанность по раскрытию информации
- •8. Критические объемные сделки
- •9. Информационная политика six
- •10. Рыночный контроль
- •11. Узансы
- •12. Борьба с рыночными злоупотреблениями
- •14. Организационные обязанности торговцев ценными бумагами
- •I. Проверка кредитоспособности и составление рейтингов
- •1. Интернационализация
- •2. От virt-X к швейцарскому сегменту первого эшелона
- •IV. Международные биржевые альянсы - средство укрепления международного финансового сообщества
- •1. Кассовый рынок
- •2. Рынок производных инструментов
- •1. Scoach
- •2. Eurex
- •3. Nyse Euronext
- •4. Nasdaq omx Group, Inc
- •5. Индексная компания stoxx
- •6. Директива о рынках финансовых инструментов
- •7. Группа Чикагской товарной биржи: объединение Чикагской
- •8. Turquoise
- •10. Swiss Block
- •IX: запланированное слияние Deutsche ag (dbag)
- •2. Jiway и Nasdaq Deutschland
- •V. Клиринг и производство расчетов
- •1. Понятие и цель
- •2. Автономная вертикаль или горизонтальные сети
- •3. Многообразие в Европе
- •4. Пример проведения операции
- •1. Европейские тенденции
- •2. Другие международные инициативы в области
- •§ 10. Акционерное и биржевое право: регулирование
- •Деятельности эмитентов, раскрытия информации,
- •Слияний и поглощений; системы компенсаций,
- •В частности, в финансовом секторе
- •I. Акционерное общество в свете правовых норм рынка капиталов
- •1. Распределение полномочий
- •2. Оплата акций
- •3. Предложения по изменению законодательства с целью
- •II. Развитие организационно-правовой формы акционерного общества
- •1. Роль акционерного общества в экономике
- •2. Изменения в законодательстве
- •1. Общие сведения
- •2. Швейцарский кодекс наилучшей практики
- •I. Акционеры
- •II. Правление и руководство компании
- •III. Аудит
- •IV. Раскрытие информации
- •3. Директива
- •4. Правление
- •5. Внутренняя ревизионная комиссия
- •6. Руководство компании
- •7. Ответственность и наказуемость
- •1. Исходная ситуация
- •2. Действующие швейцарские нормы, включая новую
- •3. Влияние финансового кризиса на регулирование системы
- •4. Международные тенденции
- •5. Дальнейшее развитие регулирования вознаграждений
- •I. Доклад комиссии по правовым вопросам от 20 мая 2010 г.
- •III. Вопросы акционерного права
- •1. Именные акции
- •2. Акции на предъявителя
- •3. Голосующие акции с низкой номинальной стоимостью
- •4. Сертификаты долевого участия
- •1. Право голоса банков-депозитариев
- •2. Предоставление финансового отчета
- •3. Право акционеров на информацию и ознакомление
- •4. Проведение внеочередной проверки
- •5. Право на созыв собрания и внесение вопросов
- •1. Обзор
- •2. Изменения в законодательстве о рынках капитала
- •I. Резервы
- •IV. Котировка: допуск ценных бумаг к биржевым торгам
- •1. Пересмотр
- •2. Содержание регламента котировки
- •1. Требования к эмитентам
- •2. Требования к ценным бумагам
- •3. Обязанность публиковать информацию при котировке;
- •1. Периодическая отчетность
- •2. Правила составления отчетности
- •3. Сегментирование
- •4. Правила моментальной публикации существенных сведений
- •5. Директивы Швейцарской биржи
- •6. Независимость ревизионной комиссии
- •7. Последствия котировки на бирже с точки зрения
- •V. Обязанность по составлению проспекта и ответственность за содержание проспекта
- •VI. Облигации и сообщество кредиторов
- •VII. Обязанности по раскрытию информации в биржевой сфере
- •1. Общие сведения
- •2. Обязанность по раскрытию информации
- •3. Обязанность по раскрытию информации
- •VIII. Публичные оферты и обязанность по объявлению оферты
- •1. Общие сведения
- •2. Признаки обязательной оферты
- •3. Предварительная заявка об оферте
- •4. Информация для покупателя - проспект оферты
- •5. Обязанности целевой компании и меры защиты
- •6. Промежуточный результат
- •7. Дополнительный срок
- •8. Итоговый отчет
- •IX. Практика комиссии по слияниям и поглощениям (распоряжения)
- •X. Нападение и защита
- •§ 11. Дематериализация ценных бумаг
- •I. Вводные замечания
- •II. Концепция ценной бумаги
- •1. Определение глобального депонирования
- •2. Распоряжение ценными бумагами, находящимися
- •3. Депонирование в стороннем депозитарии
- •1. Определение
- •2. Распоряжение бездокументарными ценными бумагами
- •III. Статус депозитов в случае конкурсного производства в отношении банка-депозитария
- •IV. Международное частное право
- •1. Сфера действия
- •2. Применимое право
- •3. Ратификация
- •1. Сфера действия
- •2. Права владельца счета
- •3. Приобретение и продажа ценных бумаг,
- •4. Установление гарантий
- •5. Арест и конфискация имущества
- •6. Обязанности депозитария
- •7. Права владельца счета при ликвидации депозитария
- •V. Недостатки в прежних нормах швейцарского права
- •VI. Разработка закона о бездокументарных ценных бумагах
- •VII. Закон о бездокументарных ценных бумагах
- •1. Возникновение бездокументарных ценных бумаг
- •2. Прекращение существования бездокументарных ценных бумаг
- •1. Обеспечение кредитового сальдо бездокументарных ценных
- •2. Право на преимущественное удовлетворение требований
- •1. Распоряжение через кредитование счета
- •2. Установление обеспечения
- •3. Право владельца счета давать указания
- •4. Правила сторнирования
- •5. Защита добросовестного приобретателя
- •6. Обратная проводка
- •§ 12. Законодательство о фондах коллективных инвестиций
- •I. Законодательство о фондах коллективных инвестиций
- •1. Обзор
- •2. Общая либерализация норм
- •3. Расширение сферы действия
- •4. Введение новых форм юридических лиц
- •5. Соблюдение равенства швейцарских
- •6. Упрощенный проспект по структурированным продуктам
- •7. Полный пересмотр Закона о коллективных инвестициях
- •II. Закон о коллективных инвестициях
- •III. Фонды коллективных инвестиций
- •1. Контрактный инвестиционный фонд
- •2. Инвестиционная компания с переменным капиталом
- •3. Виды открытых фондов коллективных инвестиций
- •1. Коммандитное товарищество для коллективных инвестиций
- •2. Инвестиционная компания с постоянным капиталом
- •1. Лицензирование
- •2. Оформление разрешений
- •3. Правила поведения
- •I. Бухгалтерский учет, аудит и надзор
- •1. Бухгалтерский учет и аудит
- •2. Надзор
- •1. Базовое решение Федерального суда
- •2. Предпосылки ретроцессий
- •3. Надзорное регулирование в Швейцарии
- •4. Европейские тенденции
- •§ 13. Страховые компании и страховой надзор
- •I. Правовые основы
- •1. Закон о страховом надзоре
- •II. Обязанность предоставления информации и полномочия
- •2. Перестрахование
- •3. Закон о договорах страхования
- •II. Осуществление страхового надзора службой надзора за финансовыми рынками
- •III. Социальное страхование
- •IV. Новые тенденции
- •§ 14. Ипотечные закладные листы в швейцарии и ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью
- •I. Ипотечные закладные листы в швейцарии
- •1. Центры по работе с ипотечными облигациями
- •2. Формы ипотечных закладных листов
- •II. Ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью, и структурированные продукты секьюритизации
- •§ 15. Уголовные санкции в области финансового права и международная правовая помощь
- •I. К понятию "финансового уголовного права"
- •II. Уголовные нормы, защищающие правила поведения на финансовом рынке
- •III. Распространение ложных сведений о компании
- •IV. Мошенничество / подделка документов
- •V. Уголовные нормы, направленные на борьбу с коррупцией
- •VI. Наказуемость юридического лица
- •VII. Соглашение о признании вины в случае возмещения ущерба (ст. 53 уголовного кодекса)
- •VIII. Международная правовая помощь по уголовным делам
- •1. Договор о присоединении к Шенгенскому соглашению
- •2. Соглашение ес о борьбе с мошенничеством
- •1. Исполнение ходатайств
- •2. Спонтанная правовая помощь
- •3. Средства правовой защиты
- •§ 16. Банковская тайна и международная правовая и административная помощь в сфере налогообложения
- •I. Банковская клиентская тайна
- •II. Международная правовая и административная помощь в сфере налогообложения
- •1. Налоговые оазисы и государства,
- •2. Расширение доступа к банковской информации
- •1. Введение
- •2. Правовая помощь после "Шенгена"
- •3. Условия, предусмотренные
- •4. Положение банковской клиентской тайны
- •1. Введение
- •2. Типовое соглашение оэср
- •3. Соглашения об избежании двойного налогообложения
- •1. Введение
- •2. Система квалифицированных посредников
- •3. Дело против ubs в связи с трансграничными операциями
- •4. Вопрос о возможности предоставления
- •5. Вопрос о правомерности распоряжения службы надзора
- •6. Дело против неустановленных сотрудников банка и
- •7. Постановление Федерального административного суда
- •8. Последствия и перспективы
- •§ 17. Правовые основы и институты финансового рынка (краткий обзор)
- •I. Конституция и правовые основы
- •1. Конституция
- •2. Рыночная ориентация
- •3. Денежно-кредитная политика и национальный
- •II. Рыночная политика
- •1. Предпосылки государственного вмешательства
- •2. Она может издавать предписания о финансовых услугах в других сферах.
- •3. Она издает предписания о частном страховании".
- •2. Анализ соотношения эффективности и затрат
- •III. Регулирование финансового рынка и его цели
- •1. Вводные замечания
- •2. Биржевое законодательство
- •3. Закладные листы и ипотечные организации
- •IV. Системная защита
- •1. Микро- и макропруденциальный надзор
- •2. Системная защита как новая задача центральных банков
- •V. Инструменты регулирования
- •1. Важные инструменты
- •2. Стандартизация
- •VI. Предотвращение отмывания денег
- •1. Развитие
- •2. Саморегулирование ("знай своего клиента")
- •3. Правовая помощь
- •VII. Структура и архитектура системы интегрированного надзора
- •1. Надзор за финансово-кредитными организациями
- •2. Дуалистическая система
- •3. Расширение горизонтов надзора
- •4. Образец организации органов надзора
- •5. Сферы надзора за финансовыми рынками
- •VIII. Практика осуществления надзора и правоприменение
- •1. Вводные замечания
- •2. Процесс
- •§ 18. Финансово-правовые отношения швейцарии с россией и странами - членами возглавляемой швейцарией группы международного валютного фонда
- •I. Роль швейцарского национального банка
- •II. Российско-швейцарские банковские отношения и консолидированный надзор за банковской деятельностью
- •III. Вопросы межгосударственной правовой и административной взаимопомощи
- •IV. Швейцария как место международного арбитража
- •V. Финансово-экономические отношения и связи
- •Предметный указатель
3. Обязанность по раскрытию информации
о финансовых инструментах
449. Обязанность раскрытия информации о финансовых инструментах, закрепленная в ст. 15 Постановления о биржах и торговле ценными бумагами службы надзора за финансовыми рынками, была полностью пересмотрена. Цель пересмотра состояла в том, чтобы закрыть пробелы в правовых нормах, регулирующих раскрытие информации: раньше можно было приобретать акции таким образом, что в конечном итоге обязанность по раскрытию информации не возникала <325>. Отныне необходимо раскрывать данные о приобретении, продаже и уступке прав на конвертирование, приобретение и продажу акций. Кроме того, следует сообщать о тех финансовых инструментах, которые предусматривают или допускают наличный расчет, а также об иных биржевых сделках на разницу (сделки маржинальной торговли). Помимо этого, раскрытию подлежат сведения о сделках с другими финансовыми инструментами, структура которых позволяет уполномоченному лицу приобретать долевые ценные бумаги, если их приобретают, продают либо уступают в расчете на публичную оферту. Согласно п. 3 ст. 15 Постановления о биржах и торговле ценными бумагами службы надзора за финансовыми рынками необходимо сообщать также о реализации или нереализации финансовых инструментов, информация о сделках с которыми уже раскрыта, если при этом размер долевого участия достигает или переходит (как в сторону уменьшения, так и в сторону увеличения) одну из установленных границ.
--------------------------------
<325> Renn, Meldepflicht. S. 186 и далее.
450. Напротив, согласно буквальному истолкованию, обязанность по раскрытию информации не распространяется на опционы, которые принудительным образом предусматривают наличный расчет <326> (однако такое толкование не является гарантированно верным в свете подп. c п. 1 ст. 15). О сделках с финансовыми инструментами, предоставляющими экономическую возможность приобретать долевые ценные бумаги, следует сообщать согласно п. 2bis ст. 20 Закона о биржах и торговле ценными бумагами.
--------------------------------
<326> Renn, Meldepflicht. S. 191.
451. Проблемы, связанные с обязанностью раскрытия информации о сделках по финансовым инструментам и кредитовании в форме ценных бумаг, обусловлены возможностью разделения права голоса и экономического интереса. Такую возможность обеспечивают современные финансовые технологии. Чтобы приобрести экономический потенциал и риск, заключенные в акции, больше не нужно приобретать саму акцию - это можно сделать и посредством производных финансовых инструментов. С другой стороны, владелец акции, опасающийся экономического риска, однако не желающий расставаться с правом голоса, может переложить экономический риск на другое лицо посредством производных инструментов или кредитования в форме ценных бумаг, сохраняя при этом формальное право собственности на акцию. Такое разделение экономических рисков и формального права собственности представляет собой сложную правовую проблему и затрагивает целый ряд юридических аспектов - от обязанности по раскрытию информации, установленной в биржевом праве, до требований акционерного права и корпоративного управления. Значимость этого разделения в свете обязанности по раскрытию информации в биржевом праве вытекает из того, что возникновение такой обязанности в отношении долей участия определяется исключительно на основании количества голосующих акций. Но если интересы акционера не соответствуют количеству имеющихся у него голосующих акций, то раскрытая информация является искаженной и не дает никакого адекватного представления о распределении влияния и интересов в данной компании <327>. Поэтому, как считает К. Ренн, сомнительное в плане реализации значительное расширение обязанности по раскрытию информации, предпринятое на уровне закона и постановлений, привело к тому, что "единое игровое поле" стало наклонной плоскостью <328>. В частности, он критикует то, что федеральный административный суд в решении по делу Laxey упустил возможность внести давно необходимую ясность в сфере обязанности по раскрытию информации о производных инструментах. В результате по-прежнему не существует никаких объективных критериев для оценки сходных ситуаций и по-прежнему совершенно непонятно, когда имеет место косвенное приобретение согласно подп. d п. 3 ст. 9 Постановления о биржах и торговле ценными бумагами службы надзора за финансовыми рынками <329>. В п. 2 ст. 15 этого Постановления уточняется, что следует раскрывать информацию о финансовых инструментах, структура которых позволяет приобретать долевые ценные бумаги, если такие инструменты приобретаются, продаются либо регистрируются в расчете на публичную оферту; предполагается, что такая ситуация имеет место в том случае, если позиции по финансовым инструментам вместе с прочими позициями на покупку в соответствии с подп. a п. 1 ст. 12 Постановления о биржах и торговле ценными бумагами службы надзора за финансовыми рынками превышают долю в 15% от общего количества голосующих акций. Но К. Ренн не считает это уточнение убедительным, поскольку предел в 15% является произвольным и не информативным <330>.
--------------------------------
<327> Renn, Offenlegung. S. 8.
<328> Renn, Meldepflicht. S. 190.
<329> Renn, Meldepflicht. S. 193.
<330> Renn, Meldepflicht. S. 194.
452. Неясной является в Швейцарии и ситуация с раскрытием информации о структурированных продуктах. Согласно одному из вариантов Постановления о биржах и торговле ценными бумагами информация о производных инструментах на пакеты акций должна раскрываться только в том случае, если они привязаны преимущественно к базовому активу <331>. Однако это положение не вошло в окончательную редакцию Постановления. Но отсюда не следует, что обязанность по раскрытию информации не распространяется на пакеты акций. В рамках соблюдения обязанности по раскрытию информации, регулируемой нормами биржевого права, напротив, следует в сомнительных случаях раскрывать информацию и о производных инструментах на основе пакетов акций <332>. Сохраняется вопрос, нужно ли аналитически разлагать структурированные продукты на составные части, чтобы оценить необходимость раскрытия информации о них. В этом контексте У. Шенкер высказывается в пользу внедрения обязанности по раскрытию информации обо всех структурированных продуктах, поскольку тот факт, что некоторый финансовый инструмент связан с несколькими ценными бумагами, не влияет на обязанность сообщать сведения о нем <333>. Однако К. Ренн указывает на практические проблемы <334>. С одной стороны, необходимо учесть право собственности на акции, допускающие реализацию права голоса, независимо от формы владения такими акциями (прямо или косвенно - через дочерние компании, институты доверительного управления, или иным образом). С другой стороны, следует принять во внимание также экономические интересы, связанные с производными инструментами, кредитованием в форме ценных бумаг и другими финансовыми технологиями. Важно помнить и о том, что опционы, которые учитываются по номинальной стоимости лежащих в их основе базовых активов, также искажают раскрываемую информацию. В отношении обязанности по раскрытию информации об опционах необходимо иметь в виду основы ценовой теории опционов, а именно вероятность их реализации. Ведь банк продаст и обеспечит опцион только в пределах такой вероятности, и только в рамках этого обеспечения покупатель опционов может получить доступ к самим акциям. В этом контексте К. Ренн утверждает, что обязанность по раскрытию информации должна дифференцироваться по коэффициенту дельта: "Информация о каждом продукте подлежит раскрытию только в тех пределах, в каких он предоставляет доступ к потенциальным акциям хеджевого портфеля" <335>. Коэффициент дельта описывает чувствительность цены опциона к цене базового актива <336>. Производные инструменты с асимметричным профилем выплат обеспечены только в пределах этого коэффициента, т.е. если к опциону относятся 100 акций, а дельта составляет 0,5, то банк приобретет 50 акций для обеспечения, поскольку стоимость опционов колеблется вместе с ценой акций в диапазоне коэффициента 0,5. Дифференциация обязанности раскрытия информации по коэффициенту дельта позволит предотвратить значительное искажение общей картины долевого участия, а такое искажение неизбежно, если раскрывается информация обо всех опционах вне зависимости от дельты и указывается лишь количество акций, к которым они относятся.
--------------------------------
<331> Пункт 2 ст. 13 проекта Постановления о биржах и торговле ценными бумагами службы надзора за финансовыми рынками.
<332> Renn, Offenlegung. S. 15.
<333> Schenker. S. 267 и далее.
<334> Renn, Meldepflicht. S. 200.
<335> Renn, Meldepflicht. S. 200
<336> Renn, Offenlegung. S. 68.
B. Санкции
453. В ходе пересмотра Закона о биржах и торговле ценными бумагами в декабре 2007 г., частичного пересмотра Постановления о биржах и торговле ценными бумагами Швейцарской банковской комиссии от 2007 г., а также полного пересмотра этого документа в рамках принятия Постановления о биржах и торговле ценными бумагами службы надзора за финансовыми рынками (Постановление вступило в силу 1 января 2009 г.) были существенно расширены обязанности крупных акционеров по раскрытию информации, а санкции за неисполнение этой обязанности были ужесточены <337>. Различные баталии, связанные с поглощением компаний (Unaxis, Saurer, Ascom, Sulzer, Implenia), показали, что существовавшие ранее обязанности по раскрытию информации не охватывают или в недостаточной мере охватывают определенные производные инструменты, основанные на акциях. Поэтому основная цель принятия новых правил заключалась в том, чтобы расширить обязанность по раскрытию информации на широко распространенные производные финансовые инструменты на основе акций. Этой цели служит, в частности, введенная в ходе пересмотра обязанность по раскрытию информации о финансовых инструментах и позициях на продажу <338>.
--------------------------------
<337> Ryser/Watter. S. 2.
<338> Ryser/Watter. S. 3.
454. За нарушение обязанностей по раскрытию информации предусмотрены санкции в виде блокировки права голоса согласно новому п. 4bis ст. 20 Закона о биржах и торговле ценными бумагами и огромных штрафов согласно п. 2 ст. 41 того же Закона. Решения о назначении таких штрафов были вынесены в самое последнее время, но еще не вступили в силу <339>. Федеральный совет предлагает радикально снизить диапазон штрафов до 500000 швейцарских франков <340>.
--------------------------------
<339> По делу OC Oerlikon штраф, назначенный для ряда задействованных сторон, составляет 40 млн. швейцарских франков.
<340> Статья 41 предварительного проекта Закона о биржах и торговле ценными бумагами; Bericht des Bundesrates zur des Bundesgesetzes die und den Effektenhandel ( und Marktmissbrauch). S. 18 и далее. Опираясь на отчет своей комиссии экспертов по теме "Биржевые преступления и злоупотребления на рынке", министерство финансов представило проект изменения Закона о биржах и торговле ценными бумагами. Этот проект был направлен на предварительное обсуждение. В целях обеспечения права раскрытия финансовой информации в проекте изменения Закона планируется предоставить в распоряжение службы надзора за финансовыми рынками дополнительные инструменты. С процедурно-правовой точки зрения порядок прохождения апелляционных инстанций сокращается путем передачи полномочий, ранее принадлежавших министерству финансов, другим органам: полномочия ведения уголовного расследования передаются непосредственно федеральной прокуратуре, а судебные полномочия - федеральному суду по уголовным делам. Кроме того, запланировано снизить уровень денежных штрафов согласно ст. 41 Закона о биржах и торговле ценными бумагами до общего уровня таких штрафов в этом Законе. Преступление, совершенное умышленно, повлечет за собой наказание в виде денежного штрафа в размере до 500000 швейцарских франков, совершенное по неосторожности - в размере, не превышающем 150000 швейцарских франков (п. п. 1 и 3 ст. 41 предварительного проекта Закона о биржах и торговле ценными бумагами).