4. Nasdaq omx Group, Inc

412. 4 сентября 2003 г. шведская OM Gruppen AB (Стокгольм) и финская биржа HEX 412 (Хельсинки) объединились в крупнейшую фондовую биржу северной Европы OM-HEX (Стокгольм). В 2004 г. название изменили на OMX. Сегодня OMX является оператором восьми бирж в скандинавских и балтийских государствах.

413. После борьбы за поглощение OMX, в которой, кроме победившей крупнейшей электронной биржи США NASDAQ, принимала участие Дубайская биржа, OMX была переименована в NASDAQ OMX Group. В группу также входит компания OMX Technology AB - поставщик IT-услуг в области ценных бумаг и производных инструментов. NASDAQ OMX занимает второе место после NYSE Euronext как в Европе, так и в мире. В 2008 г. ее рыночная капитализация снизилась с 5,3 млрд. долл. США до 3,1 млрд. Правовую структуру NASDAQ OMX можно представить следующим образом:

414. NASDAQ OMX Group Inc. - крупнейший биржевой оператор в мире. Он предоставляет физические и электронные услуги биржевой торговли более чем 3900 компаниям на шести континентах.

415. Группа NASDAQ OMX предоставляет предприятиям во всем мире разнообразные возможности привлечения капитала. Она предлагает различные виды активов, включая ценные бумаги, приносящие дивиденды, производные инструменты, обязательства, сырье, структурированные продукты и биржевые индексные инструменты. Технология группы NASDAQ OMX поддерживает процессы более шестидесяти фондовых бирж, клиринговых агентств и банков - депозитариев ценных бумаг в более чем 50 странах. OMX Nordic Exchange не является самостоятельным юридическим лицом, но предлагает общий ассортимент услуг на биржах группы NASDAQ OMX в Хельсинки, Копенгагене, Стокгольме, Исландии, Таллинне, Риге и Вильнюсе.

5. Индексная компания stoxx

416. STOXX Ltd. - совместное предприятие группы Deutsche , Dow Jones & Company и SIX Swiss Exchange.

417. Euro Stoxx 50 - индекс котировки акций, который включает в себя 50 крупных компаний Еврозоны, зарегистрированных на бирже. Он был введен 26 февраля 1998 г. Индекс ведет Цюрихская компания STOXX Ltd. - предприятие группы SIX и Deutsche AG. Поскольку он появился перед завершением формирования экономического и валютного союза, введением евро и созданием Еврозоны, Euro Stoxx 50 быстро стал ведущим европейским индексом. Благодаря последовательной ориентации на потребности рынка STOXX Ltd. смогла расширить свою стратегию за пределы Европы. Наряду с Dow Jones Indexes компания STOXX Ltd. выступает в роли поставщика индексов, интегрированного в глобальную экономическую систему. Охватывая мировые рынки, STOXX Ltd. разрабатывает, поддерживает и реализует во всем мире обширный ассортимент прозрачных индексов, основанных на строгих критериях.

418. Индексы STOXX Ltd. могут использоваться более чем 800 компаний самых разных стран в качестве основы для биржевых индексных инструментов, фьючерсов и опционов, структурированных продуктов и инвестиционных портфелей.

6. Директива о рынках финансовых инструментов

a. Общая информация

419. Базовой опорой регулирования европейского рынка капитала является директива о рынках финансовых инструментов <94>. Наряду с директивами о составлении проспектов <95>, о рыночных злоупотреблениях <96> и о прозрачности <97> она относится к важнейшим нормативным документам, которые стали результатом Плана действий в области финансовых услуг.

--------------------------------

<94> Richtlinie 2004/39/EG des Parlamentes und des Rates vom 21. April 2004 Finanzinstrumente, zur der Richtlinien 85/611/EWG und 93/6/EWG des Rates und der Richtlinie 2000/12/EG des Parlaments und des Rates und zur Aufhebung der Richtlinie 93/22/EWG des Rates.

<95> Richtlinie 2003/71/EG.

<96> Richtlinie 2003/6/EG.

<97> Richtlinie 2004/109/EG.

420. С помощью этих документов Европейский союз стремился создать интегрированный финансовый рынок, где инвесторы надежно защищены и гарантирована эффективность и стабильность всего рынка. Директива является важной частью плана действий в области финансовых услуг, принятого Еврокомиссией в 1999 г. и предусматривающего реформу европейского биржевого права. Директива о рынках финансовых инструментов вступила в силу 1 ноября 2007 г. и заменила директиву об оказании услуг на рынке ценных бумаг от 10 мая 1993 г. Она направлена на усиление защиты инвесторов, повышение прозрачности и стимулирование честной конкуренции банков и других инвестиционных институтов с биржами.

421. Поскольку этот документ будет оказывать значительное влияние на европейские финансовые рынки, следует остановиться на его основных положениях.

422. В директиве различаются три категории финансовых рынков.

423. (i) "Регулируемые рынки" (биржи) Европейского союза. "Регулируемый рынок" описывается в подп. 14 п. 1 ст. 4 следующим образом: "многосторонняя система, поддерживаемая и/или управляемая рыночным оператором, которая сводит или способствует сведению множества третьих лиц, заинтересованных в покупке и продаже финансовых инструментов внутри системы по ее недискреционным правилам, таким образом, что это приводит к заключению договора в отношении финансовых инструментов, допущенных к торговле в соответствии с правилами и/или стандартами рыночных систем, и которая имеет лицензию и функционирует надлежащим образом в соответствии с положениями раздела III".

424. (ii) Многосторонние торговые системы, являющиеся альтернативой традиционной бирже. Торговля осуществляется через инвестиционные компании. Многосторонняя торговая система характеризуется в подпункте 15 п. 1 ст. 4 следующим образом: "многосторонняя система, поддерживаемая компанией, торгующей ценными бумагами, или рыночным оператором, которая сводит множество третьих лиц, заинтересованных в покупке и продаже финансовых инструментов внутри системы по ее недискреционным правилам, таким образом, что это приводит к заключению договора в соответствии с положениями раздела III".

425. (iii) Внебиржевые торговые сети в рамках "интернационализации". Речь идет о системах, которые позволяют банкам выполнять заказы клиентов сначала внутри института и передавать на биржу только ту часть заказов, которую не удалось выполнить таким образом. "Системный интернализатор" определяется в подп. 7 п. 1 ст. 4 Директивы следующим образом: "компания, торгующая ценными бумагами, которая в рамках упорядоченных системных процедур часто, регулярно осуществляет торговлю за собственный счет путем исполнения клиентских поручений за пределами регулируемого рынка или многосторонних торговых систем".

426. Для обеспечения прозрачности Директива о рынках финансовых инструментов требует от операторов внебиржевых торговых систем и интернализаторов обнародовать устанавливаемые курсы и условия сделок.

427. Чтобы обеспечить выполнение клиентских поручений с максимальной выгодой для клиентов, компании, торгующие ценными бумагами, обязаны заключать сделки "на наилучших условиях": директива о рынках финансовых инструментов требует от брокеров при выполнении клиентского поручения на покупку или продажу финансового инструмента выбирать такое место проведения операции, которое максимально соответствует интересам клиента в отношении "цены, затрат, возможности исполнения, эффективности совершения операции" и по другим критериям (п. 1 ст. 21).

428. Признание этих трех категорий финансовых рынков в Директиве о рынках финансовых инструментов означает, что биржи больше не владеют монополией на операции с ценными бумагами. Следует ожидать, что со вступлением Директивы в силу активизируется конкуренция между биржами и альтернативными торговыми платформами. Это может привести к усилению фрагментации рынка. Далее могут возникнуть другие проблемы: (i) снижение объема биржевой торговли, (ii) вопрос дальнейшего существования бирж и (iii) проблемы ценового механизма, связанные с тем, что крупные игроки исполняют поручения внутри своих структур и передают на биржу только ту часть заказов, которую не удалось выполнить таким образом.

b. Сфера действия

429. Директива о рынках финансовых инструментов действует в 30 государствах, входящих в Европейское экономическое пространство. Это 27 государств Европейского союза плюс Исландия, Норвегия и Лихтенштейн. Все инвестиционные компании, учрежденные в Европейском экономическом пространстве, автоматически попадают в сферу действия директивы о рынках финансовых инструментов.

430. Инвестиционные компании из стран, не входящих в Европейское экономическое пространство, в определенной мере также должны руководствоваться директивой, особенно если они начинают работать на рынках этих стран или обслуживают клиентов из таких государств.

c. Регулируемый рынок (п. 14 ст. 4 Директивы о рынках

финансовых инструментов)

431. Регулируемый рынок - это многосторонняя система, поддерживаемая и/или управляемая рыночным оператором, которая сводит или способствует сведению множества третьих лиц, заинтересованных в покупке и продаже финансовых инструментов, таким образом, что это приводит к заключению договора в отношении финансовых инструментов.

d. Многосторонние торговые системы (п. 15 ст. 4

Директивы о рынках финансовых инструментов)

432. Многосторонняя торговая система - это многосторонняя система, поддерживаемая компанией, торгующей ценными бумагами, или рыночным оператором, которая определенным образом сводит или способствует сведению множества третьих лиц, заинтересованных в покупке и продаже финансовых инструментов внутри системы по ее недискреционным правилам.

e. Системный интернализатор (п. 7 ст. 4

и ст. 27 Директивы о рынках финансовых инструментов)

433. Под системным интернализатором следует понимать инвестиционную компанию, которая в рамках упорядоченных системных процедур часто, регулярно осуществляет торговлю за собственный счет путем исполнения клиентских поручений за пределами регулируемого рынка или многосторонних торговых систем. Эта категория была особенно спорной, поскольку она отменяет требование совершать сделки на регулируемом рынке. В ст. 27 директивы о рынках финансовых инструментов на компании, торгующие ценными бумагами, налагаются дополнительные обязанности. Так, государства-участники должны требовать, чтобы системные интернализаторы, работающие на фондовом рынке, публиковали имеющие обязательную силу предложения по курсу акций, которые торгуются на регулируемом рынке и используются для интернализации и для которых существует ликвидный рынок. Что касается акций, для которых не существует ликвидного рынка, системные интернализаторы должны предлагать своим клиентам котировки по запросу. Положения этой статьи действительны для системных интернализаторов при работе с заказами, объем которых не превышает стандартных рыночных величин. Системные интернализаторы, которые выполняют только заказы с объемом выше стандартного рыночного, не попадают под действие данной статьи.

434. Обоснованием необходимости особого регулирования интернализации может служить то, что внутренняя торговля, которую ведут крупные игроки, может привести к уменьшению объема торговли на официальных биржах. В экстремальном случае это может стать угрозой для существования бирж. Кроме того, может быть затруднено эффективное функционирование ценового механизма.

f. Первые последствия принятия директивы о рынках

финансовых инструментов

435. Одним из последствий принятия директивы о рынках финансовых инструментов является возникновение общеевропейских торговых платформ, таких как Chi-X, Turquoise и др.

436. Кроме того, предпринимаются попытки облегчить торговлю на фрагментированных рынках с помощью интеллектуальной маршрутизации заявок (Smart Order Routing). Это делается для того, чтобы компании могли видеть как скрытую ликвидность, так и потенциальные опасности, находить решения и с помощью алгоритмов получать максимальный результат, не вмешиваясь при этом в работу рынков. Благодаря интеллектуальной маршрутизации заявок компании могут наблюдать за событиями на всем рынке и устанавливать взаимосвязи, чтобы обнаруживать пулы ликвидности.