Глава 13. Рынки капитала и земли

367

дисконтирования 20%, т. е. МЕС = р = 20%. Фирма будет осуществлять инвести­ции, если рыночная ставка процента (г) меньше, чем 20%. Значит, фирма будет инвестировать при МЕС > г.

Данная ситуация изображена на рис. 13.5. На рис. 13.6 изображен рынок заем­ных средств в целом.

Рис. 13.5. Прибылемаксимизирующий объем капитала

0 М*

Рис. 13.6. Рынок заемных средств

Фирма будет инвестировать до тех пор, пока величина МЕС > г, и должна оста­новиться при МЕС " i, т. е. при объеме капитала К_у

Риск инвестирования. При инвестировании предприниматель сталкивается с еще одной серьезной проблемой — будущей неопределенностью или с пробле­мой оценки риска. Любые инвестиции в капитальные блага предполагают риск. Возможны обстоятельства, при которых фирма не только получит менее благо­приятный результат, чем ожидалось, но и потеряет значительную сумму инве­стированного капитала. Динамические силы экономики, изменения техниче­ского прогресса и потребительского спроса порой бывает трудно предвидеть и оценить.

Обычной практикой является увеличение дисконтной ставки путем добавле­ния премии за риск к безрисковой ставке. Это основано на том, что владельцы фир­мы не склонны к риску, поэтому будущие денежные потоки, являющиеся риско­ванными, имеют меньшую стоимость, чем определенные. Увеличение дисконтной ставки учитывает это, так как понижает приведенную стоимость будущих денеж­ных потоков. Отметим некоторые способы упрощения или улучшения исчисле­ния дисконтирования фактора риска.

1. Определение конечного срока или ограниченного горизонта. Фирма игнори­рует возможные результаты деятельности далее определенной даты на ocv новании того, что риск слишком высок и что любые предсказания беспо­лезны. Безусловно, что это не идеальный метод, так как он не способен принести ощутимых результатов при оценке деятельности на длительную перспективу.

2. Метод ограничения, при котором оценивается не столько дисконтирование фактора риска, сколько некий «потенциальный сюрприз». Например, инве-

368

Часть III. Рынки факторов производства

стор считает, что определенные инвестиции способны принести 4,5 или 6% отдачи и что прочие варианты просто невозможны. В таком случае нет не­обходимости дисконтировать фактор риска. В случае возникновения опас­ности «сюрприза» фирма рассчитывает объемы инвестиций, которые поз­волят избежать возникновения риска. 3. Вероятность приспосабливания. Фирма рассматривает альтернативные возможности инвестирования с разными уровнями отдачи на основании уже имеющегося опыта или произведенной оценки. Допустим, что одни проекты сулят небольшую отдачу, но обладают малым риском, другие, на­против, обещают очень высокую отдачу, но рискованны. Ситуация может быть изображена с помощью рис. 13.7.

(Риск

или снижение

вероятности

отдачи)

Сфера выбора

О Г г

Рис. 13.7. Альтернативы и предпочтения выбора между риском и отдачей

На рис. 13.7 каждая кривая безразличия показывает различные комбинации между риском (снижение вероятности отдачи) и доходом (норма отдачи). Фирма предпочтет наивысшую отдачу при данном уровне риска или минимальный риск для данного уровня отдачи. Если сфера выбора проектов определена, то опти­мальным вариантом для фирмы будет проект с вероятностью риска с? и нормой отдачи г , что соответствует кривой безразличия U₃.

Предложение капитала. Необходимо различать предложение физического ка­питала от предложения финансового капитала. Последний используется фирмами для покупки капитала.

Предложение физического капитала. Принцип предложения физического ка­питала аналогичен ситуации на рынке благ: прибыль достигает максимума при условии МС = MR.

Предложение финансов. Когда фирма берет заем для осуществления инвести­ций, она тем самым создает спрос на финансы (заемные средства). Предложение финансов формируется за счет депозитов (вкладов) индивидов и фирм в финан­совых институтах. Эти депозиты являются сбережениями и представляют ресур­сы отложенного потребления людей (инвестиции — это потребление, отложенное на будущее). Сбережения, помимо всего прочего, зависят от ставки процента, ко­торую получают владельцы депозитов. Чем выше ставка процента, тем больше людей склонны сберегать (рис. 13.6). Это — условие ceteris paribus.