Ставки ризику дефолТу в період 1970—1990 рр. За класАми облігацій1, %

Клас облігації	Ставка дефолту в перший рік випуску облігації	Ставка дефолту після 10 років обігу облігації
Ааа	0	0,37
Аа	0,04	0,65
А	0,01	0,99
Ваа	0,17	3,78
Ва	1,80	11,29
В	8,08	24,17

Що означають зміни в номінальних процентних ставках під впливом різних ризиків для корпорацій-емітентів?

По-перше, процентні ставки на ринку капіталів диференційовані залежно від класу цінних паперів, їх терміну і ліквідності.

По-друге, ціна капіталу буде специфічною для кожного емітента і кожного випуску боргових фінансових інструментів.

По-третє, завдання фінансового аналітика корпорації полягає в тому, щоб емісія облігацій здійснювалася в періоди нижчих процентних ставок.

Що означають зміни в номінальних процентних ставках під впливом різних ризиків для інвестора?

По-перше, дохід інвестора диференційований і залежить від класу, терміну і ліквідності облігації, у яку вкладає заощадження інвестор. На дохід інвестора впливає також стан грошового обігу.

По-друге, на підставі своїх переваг кожний інвестор підбиратиме диверсифікований набір цінних паперів для свого портфеля.

По-третє, фінансові аналітики інвестиційних інститутів у своїй політиці і прийнятті рішень керуватимуться необхідністю балансування очікуваного доходу і ризику.

Ситуація 1.

Припустимо, що корпорація “Сміт” випускає облігації на три роки з купонною ставкою 10 % річних і що інфляція на наступний рік після випуску може становити 2 %. Цінні папери корпорації належать до класу ААА за рейтингом К Стандарт енд Пур, облігації ліквідні. Безризикова процентна ставка складає 7 %. Тоді очікувана ціна капіталу на фінансовому ринку буде визначатися в такий спосіб:

1) визначаємо номінальну процентну ставку за облігацією з урахуванням інфляції премії:

R = 0,1 + 0,02 + (0,1 · 0,02) = 0,122 або 12,2 %;

2) визначаємо премію за можливий дефолт:

0,122 – 0,07 = 0,052;

3) введемо умовне припущення, що премія за ліквідність буде мізерно малою, а премія за ризик терміновості становитиме 0,01;

4) визначаємо ціну капіталу з урахуванням ризиків:

ER_i = 0,122 + 0,052 + 0,01 = 0,184 або 18,4 %.

Для інвестора, що одержує облігацію на вторинному ринку, ціна капіталу, тобто дохід, який він може одержати з урахуванням ризиків, становитиме 18,4 %. Для корпорації-емітента ціна капіталу становитиме 10 % річних до моменту погашення, тобто до кінця третього року буде отримана також курсова премія, якщо курс облігації буде вищий номіналу, або курсовий збиток, якщо курс облігації понизити нижче номіналу. Очікувана ціна капіталу за емісією облігації досить висока, що в майбутньому (за інших рівних умов) може полегшити розміщення таких випусків цінних паперів.

Ситуація 2.

Припустимо, що корпорація “Смайлз” випускає облігації терміном на три роки з купонною ставкою 12 % річних за темпів інфляції 2 %. Цінні папери корпорації належать до класу ВВВ за рейтингом Стендарт енд Пур, облігації слабко ліквідні. Ставка за безризиковим цінним папером 7 %. Потрібно визначити очікувану дохідність облігації з урахуванням ризику.

Розв’язок:

1) номінальна процентна ставка з урахуванням інфляції становитиме:

0,12 + 0,02 + (0,12 · 0,02) = 0,1424 або 14,24 %;

2) премія за можливий дефолт:

0,1424 – 0,07 = 0,0724 або 7,24 %;

3) припускаємо, що премія за ліквідність становить 4 %, а премія за терміновість — 2 %. Тоді:

Ціна капіталу = 0,142 + 0,0724 + 0,04 + 0,02 = 0,2744 або 27,4 %.

Ціна капіталу свідчить про високий ризик цінного папера. Інвестор може очікувати високий дохід у 27,4 %, але він наражається на чотири ризики.