Аналіз чутливості чистої приведеної вартості до змін змінних

Зміни в порівнянні з базисним рівнем, %	Зміни чистої приведеної вартість, %
	Продажі в одиницях вироби	Змінні витрати одиниць виробу	Вартість капіталу
–10	66	168	114
–5	83	134	11
0	0	0	0
+5	117	66	93
+10	134	32	87

Візьмемо базовий показник NPV рівним нулю. Розрахунки показують, що чиста приведена вартість чутлива до зміни продажів: у разі падінні продажів на 10 %, чиста приведена вартість становитиме 66 % від базової; відповідно зростання продажів на 10 % збільшить чисту приведену вартість на 34 %. Чиста приведена вартість дуже чутлива також до скорочення змінних витрат на одиницю продукції: вона зростає на 68 % за скорочення витрат на 10 %, зростання витрат на 10 % матиме украй негативний вплив, аналізований показник становитиме тільки 32 % від базового. І, нарешті, порівняно з двома першими змінними, зміни у вартості капіталу матимуть менший вплив на зміну чистої приведеної вартості.

2. Виходячи з аналізу чутливості чистої приведеної вартості до зміни змінних, фінансовий аналітик повинен вибрати критичну змінну, яка більшою мірою впливає на ефективність проекту. Таким показником є змінні витрати виробництва на одиницю продукції, на другому місці за значущістю можна поставити продажі в одиницях виробів, зміни у вартості капіталу впливають на розмір чистої приведеної вартості відносно слабко. На підставі складеного рейтингу фінансовий аналітик повинен запропонувати відповідним відділам розроблення заходів, які б послабили негативний тиск змінних на розмір чистої приведеної вартості.

Основний недолік чутливості — ігнорування взаємозв’язку змінних. Зміни в продажах одиниць виробів тісно пов’язані зі змінними витратами одиниці виробу. Зростання витрат може стати причиною зростання цін, що може призвести до скорочення продажів в одиницях виробів. Недолік усувається під час аналізу сценаріїв виконання проекту.

Аналіз сценарію виконання проекту

Розглянутий вище метод не може сповна розкрити усі можливі ризики проекту. Тому він доповнюється аналізом проекту за певним сценарієм, що передбачає вплив змін кількох змінних одночасно на розмір чистої приведеної вартості. Звичайно складаються три варіанти сценарію: гірший, базовий і кращий (деякі автори вводять інші терміни: песимістичний, реалістичний і оптимістичний).

Таблиця 9.7

Аналіз проекту на підставі сценарію1

Сценарій	Імовірність одержання результату	Обсяг продажів, одиниць виробів	Продажна ціна одиниці виробу, дол.	Чиста приведена вартість, тис. дол.
Гірший варіант	0,25	15 000	1700	(10 079)
Базовий варіант	0,5	25 000	2200	12 075
Кращий варіант	0,25	35 000	2700	41 752

У випадку гіршого варіанта проект буде неефективним, його чиста приведена вартість буде нижчою 0. Базовий і кращий варіанти повинні принести позитивну чисту вартість. На підставі даних таблиці визначаємо очікувану чисту приведену вартість, за умови, що імовірність гіршого і кращого варіантів по 25 %, базового — 50 %. Виконуємо три послідовні дії.

Перша. Визначаємо очікувану NPV.

NPV = 0,25 (–10 079) + 0,5 (12 075) + 0,25 (41 752) = 13 956.

Друга. Визначаємо стандартне відхилення чистої приведеної вартості:

Третя. Виходячи з _NPV визначаємо коефіцієнт варіації (CV_NPV) проекту шляхом ділення стандартного відхилення на очікуваний показник NPV.

Отриманий коефіцієнт варіації 1,3 треба порівняти з відповідними показниками в інших проектах. Припустимо, що у проектах, які у даний час здійснює корпорація, коефіцієнт варіації становить 1,35—1,4. Це означає, що ризик за новим проектом дещо нижчий, ніж за раніше прийнятим. Менеджер може зробити висновок про доцільність прийняття проекту. У тому випадку, якщо у старих проектах коефіцієнти варіації коливаються від 1,0 до 1,1, то новий проект більш ризикований, від нього слід відмовитися.