Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

В табл. 6.1 рассчитан интегральный дисконтированный эффект проекта Ф_инт по формуле (6.3) при годовой норме дисконта Е = 0,12 на основе разбиения расчетного периода на годы.

Таблица 6.1

Номер шага	Эффект на шаге, млн. руб.	Коэффициент дисконтирования	Дисконтированный эффект, млн. руб.
0	-160	1,000	-160,00
1	57	0,893	50,89
2	51	0,797	40,66
3	45	0,712	32,03
4	39	0,636	24,79
5	33	0,567	18,73
6	27	0,507	13,68
7	21	0,452	9,50
8	15	0,404	6,06
Итого	128		36,33

Теперь попробуем рассчитать Ф_иш, используя формулу (6.9). При этом используем непрерывную норму дисконта, которая в соответствии с формулой (6.7) должна составлять г = 1п 1,12 = 0,11333. В этом случае имеем

Ф^=-]\б0е-^па1+)[б0-6(1-\)]е-^па1 = -¹-^^+

0 1 ^Г

₊ 60е-^г-12е-^9г _ 6[е-^г -<^?"^9г) ₌ _₁51,27 + 434,52-248,65 = 34,61 г г

Как видим, разница получилась не слишком большая — примерно 5%. Во многих случаях такая ошибка допустима и разбиение расчетного периода на годы оказывается приемлемым. Однако для того чтобы окончательно убедиться в приемлемости того или иного разбиения, рекомендуется провести экспериментальный расчет с уменьшенными длительностями шагов, с тем чтобы оценить размеры допущенной погрешности. Так, в данном примере разбиение расчетного периода на 17 шагов длительностью 6 месяцев дает значение интегрального дисконтированного эффекта 35,53 млн. руб.

Глава 6. Теоретические основы дисконтирования

205

6.7. """Дисконтирование как способ учета конъюнктуры на фьючерсном рынке

Процент — это нетерпение, выкристаллизовавшееся в рыночной ставке.

Ирвинг Фишер

К обоснованию метода дисконтирования можно подойти и с иных позиций. Реализация проекта предполагает определенные ресурсные потоки. Так, обычно инвестиционный проект начинается с того, что в него вкладываются определенные ресурсы — основные средства и запасы товаров, после чего реализация проекта приводит к появлению и поступлению на рынок готовой продукции. Далее процесс повторяется — вначале потребляются одни ресурсы (сырье, материалы, труд), после чего производятся другие. Оценка эффективности проекта сводится при этом к вопросу, целесообразен ли такой обмен одних ресурсов на другие, "более поздние".

Чтобы ответить на этот вопрос, заметим, что ценность различных ресурсов в конкурентной экономике определяется рынком. Если бы речь шла об обмене одних ресурсов на другие сегодня, в этих целях можно было бы использовать сложившиеся на сегодня рыночные цены. Эффект такого "проекта" определился бы как разность между результатами (ценой проданных ресурсов) и затратами (ценой купленных ресурсов). Однако в нашем случае речь идет о многочисленных актах обмена одних ресурсов сегодня на другие ресурсы в будущем. Подобные акты на практике (применительно к материальным ресурсам) обычно осуществляются на биржах и носят название фьючерсных сделок, когда покупатель уплачивает продавцу определенную сумму в обмен на обязательство поставить определенный объем товара в установленный момент времени (скажем, через год или после уборки урожая). Тем самым субъекты рынка имеют информацию о котировках соответствующих цен и могут их прогнозировать. В настоящее время широко распространены фьючерсные сделки на продажу различных иностранных валют, и соответствующие котировки, публикуемые в прессе, могут использоваться при прогнозе валютных курсов на перспективу.

Используя ресурсное описание инвестиционного проекта, мы можем представить его реализацию как процесс приобретения одних и продажи других ресурсов. Для оценки эффективности такого процесса можно представить его как совокупность фьючерсных сделок двух типов: фьючерсная продажа готовой продукции с поставкой после ее производства и фьючерсная покупка необходимых для производства ресурсов с поставкой к моменту их потребления. В этом случае оценка

206