Часть III. Примеры оценки инвестиционных проектов

Переоценка фондов. За последнее время при оценке эффективности проектов малой и средней продолжительности (до 15—20 лет) из-за относительно невысокой инфляции эффект переоценки фондов часто не учитывается. Из этого вытекают два вида ошибок, имеющих разные знаки: 1) не учитывается положительная курсовая разница за счет переоценки фондов, приобретенных за валюту, что приводит к некоторому занижению налога на прибьшь, и 2) завышается налог на прибьшь и занижается налог на имущество из-за занижения величины амортизации. В целом, пренебрежение эффектом переоценки фондов при нынешней инфляции обычно не приводит к заметным ошибкам при одном условии: учете инфляции для определения остаточной стоимости фондов по окончании проекта (ликвидационной стоимости фондов). Это условие выполнено и в настоящем примере.

Если пересчет все же необходим, первоначальная (балансовая) и остаточная стоимости фондов каждого вида и их амортизация при наличии инфляции пересчитываются из постоянных цен в прогнозные (отмечены надстрочным индексом °) по формулам:

В^с_к(т) = В_к(т)Лт,0); О^с_к(т) = О_к(т)Дт,0); А^с_к=В^с_к(т)-К_к.

Следует иметь в виду, что при таком расчете:

• величина фондов, вообще говоря, не равна сумме ранее произведенных затрат (независимо от учета НДС);

• остаточная стоимость не равна разности между первоначальной стоимостью и накопленной амортизацией (износом).

Оценка эффективности проекта существенно зависит от принимаемой нормы дисконта. Как известно, она может быть разной для оценки различных видов эффективности, а при расчете коммерческой эффективности может зависеть от структуры капитала (см. п. 11.6.3), что, однако, не влияет на учебные достоинства примера. Поэтому примем, что в расчетах общественной и коммерческой эффективности, а также эффективности акционерного капитала норма дисконта одинакова и составляет Е = 10% в год. Норма дисконта для определения бюджетной эффективности будет приведена ниже.

Влияние неравномерности распределения денежных потоков внутри шага тем заметнее, чем выше норма дисконта и больше продолжительность шага. В данном примере оно не слишком велико, но в целях иллюстрации учтено соответствующими коэффициентами распределения. При этом в отличие от примеров предыдущей главы принимается, что:

• затраты и результаты приводятся к началу проекта (началу перво го шага расчетного периода). Поэтому для первого шага коэффи циент дисконтирования равен 1;

Глава 19. Пример полного расчета показателей эффективности 821

инвестиционные затраты и взятие займа производятся в начале соответствующего шага, так что для них коэффициент распределения у = у_и= Г;

ликвидационные поступления производятся в конце последнего шага. Поэтому для них коэффициент распределения у = у_л= (1 + Е)"¹ = = 0,909;

выплаты основного долга происходят в конце соответствующих шагов. Поэтому для них коэффициент распределения также равен у = у_л=(1+Я)-¹ = 0,909;

затраты и результаты от операционной деятельности равномерно распределены во времени на каждом шаге, так что для них коэффициент распределения, как вытекает из формулы (7.4) для годич-

Е ного шага расчета, равен у = у₀= г_{[ + Е}у_1п^ _{+ Е}^₎ = °>954;

выплаты процентов по долгу производятся ежеквартально (4 раза в год). Поэтому для них коэффициент распределения определяется соот-

^{1 Г}(1 + Е)'Ул + (1 + Е)^Л/г + (1 + Е)³А + (1 + Е)~¹

ношением у = у_пр= — = 0,943". ⁴

Примечания. 'Строго говоря, следовало бы вводить отдельные коэффициенты распределения для капитальных затрат и для прироста оборотного капитала, но разница была бы очень мала. Поэтому в примере и для капиталовложений, и для прироста оборотного капитала выбран одинаковый коэффициент распределения.

"Это соотношение справедливо, когда внутри шага расчета основной долг не гасится. Если при этих условиях процентных выплат за шаг много (например, при годичном шаге расчета и ежемесячной выплате процентов), коэффициент распределения для процентных выплат можно определять по формуле для равномерно распределенных результатов.

193-2. Расчет показателей общественной эффективности проекта

Общественная эффективность проекта оценивается с точки зрения всего общества в специальных экономических ("теневых") ценах, которые могут быть получены из рыночных цен путем исключения трансфертов (в том числе налогов) и учета влияния реализации проекта на смежные отрасли, а также на экологическую и социальную обстановку. Поскольку трансферты в расчете не учитываются, в результаты экономического расчета не следует включать отчет о прибыли, а расчет амортизации нужен только для определения ликвидационной стоимости фондов. Заработная плата в этом расчете определяется исходя из численности персонала и средней по региону ставки, которую примем равной 3 тыс. руб. в месяц на одного работника. Помимо этого, обществу в целом безразлична задолженность предприятия, осуществляющего про-

822