Глава 7. Другие аспекты фактора времени

255

поэтому по шагу 8 отражены лишь некоторые показатели. Предполагается, что производство продукции начинается на шаге 5, треть продукции продается с предоплатой за 1 месяц, остальная продукция оплачивается с задержкой 1 месяц. В составе операционных издержек указаны затраты на сырье (50% цены продукции) и прочие затраты (25% цены продукции). Принято, что 60% сырья приобретается на условиях предоплаты за 1 месяц, остальное сырье оплачивается с задержкой на 1 месяц, а прочие затраты осуществляются в момент производства продукции. В начале таблицы приведены справочно данные о стоимости производимой продукции и операционных издержках. В первой части таблицы показаны денежные потоки, отвечающие реальным платежам ("точная привязка"). Во второй части таблицы выручка от продаж и расходы на сырье отнесены к моменту производства продукции, а лаги доходов и расходов учтены в показателях изменения оборотного капитала ("привязка к производству").

Таблица 7.3

Показатель	Значения показателя по шагам расчетного периода
	4	5	6	7	8
СПРАВОЧНЫЕ ДАННЫЕ
Цена производимой продукции	0	300	360	420	420
Расходы на сырье	0	150	180	210	210
Прочие операционные затраты	0	75	90	105	105
1. РАСЧЕТ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ методом "привязки к моментам платежей"
ПРИТОК РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГ (выручка от продаж) — всего	100	120	340	380
• продажа с предоплатой	100	120	140	140
• продажа с задержкой оплаты	0	0	200	240	280
ОТТОК РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГ — всего	90	183	276	303
• закупка сырья с предоплатой	90	108	126	126
• закупка сырья с задержкой оплаты	0	0	60	72	84
• прочие операционные затраты	0	75	90	105	105
САЛЬДО РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГ	+10	-63	+64	+77	...
2. РАСЧЕТ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ методом "привязки к производству"
А. РАСЧЕТ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА (на конец шага)
ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ — всего	90	308	366	406
• дебиторская задолженность	0	200	240	280
• авансы выданные	90	108	126	126

256 Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

Продолжение табл. 7.3

Показатель	Значения показателя по шагам расчетного периода
	4	5	6	7	8
ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ — всего	100	180	212	224
• счета к оплате	0	60	72	84
• авансы полученные	100	120	140	140
ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ	-10	+128	+154	+182
Изменение оборотного капитала	-10	+138	+26	+28	...
Б. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ
ПРИТОК РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГ — всего	10	300	360	420
• выручка от продаж	0	300	360	420	420
• уменьшение оборотного капитала	10	0	0	0
ОТТОК РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГ — всего	0	363	296	343
• закупка сырья	0	150	180	210	210
• прочие операционные затраты	0	75	90	105	105
• увеличение оборотного капитала	0	+138	+26	+28
САЛЬДО РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГ	+10	-63	+64	+77	...

Как видно из таблицы, оба метода расчета в конечном итоге приводят к одним и тем же значениям сальдо реальных денег (эффекта). Расчет первым методом выглядит даже немного проще, однако эта простота обманчива — таблица стала бы значительно менее понятной в ситуации, если бы лаги доходов и расходов были не кратны длительности шага. К тому же существенно усложнились бы расчетные формулы для определения поступающей выручки и платежей за сырье.

Итак, мы действительно убеждаемся, что при оценке эффективности проекта нет никакой необходимости "привязывать" платежи за продукцию и ресурсы к моментам их осуществления. Все эти платежи можно условно отнести к моменту производства продукции. Однако при этом в расчеты следует ввести изменение оборотного капитала, включив его прирост в состав оттока, а уменьшение — в состав притока реальных денег. Именно по этой причине изменение оборотного капитала и учитывается в расчетах эффективности отдельной статьей¹. Обратим внимание, что при этом денежные потоки отражаются в расчетных табли-

¹ Включение прироста оборотного капитала в состав инвестиционных, а не операционных затрат связано с тем, что этот прирост, так же как и прирост основных средств, увеличивает стоимость имущества предприятия и так же отражается в его балансе. Однако этот довод во многом "бухгалтерский" и лишний раз подтверждает условность разделения инвестиционной и операционной деятельности.