Глава 5. Денежные потоки по видам деятельности

165

• отдельные единицы оборудования продаются на сторону в связи с тем, что отпадает необходимость в их дальнейшем использовании, либо в связи с заменой их более эффективными, либо в связи с их физическим или моральным износом;

• проект предусматривает сооружение каких-либо объектов, например жилых домов или самолетов, затем сдачу их в аренду на определенный срок и затем продажу;

• проект предусматривает разработку какой-либо новой техники или технологии, получение на них патентов или лицензий и их последующую продажу.

В подобных ситуациях в притоке реальных денег учитываются доходы от продажи имущества, а в оттоке — расходы, связанные с такой продажей (например, при сдаче оборудования в металлолом — расходы на демонтаж и транспортировку лома). По причинам, уходящим корнями в патерналистскую экономику советского периода, ряд крупных предприятий продолжает вести строительство жилья для своих работников. Если такого рода строительство предусмотрено проектом, то затраты на него учитываются в денежных потоках по инвестиционной деятельности. Однако если построенные квартиры продаются (по себестоимости или по рыночной цене), то выручка от таких продаж и налог на прибыль от продаж учитываются в денежных потоках по операционной деятельности.

2. Особого рода потоки возникают в связи с операциями депонирования. При реализации инвестиционных проектов нередко имеет место ситуация, когда средства на финансирование проекта поступают сразу в полном объеме или двумя-тремя большими порциями (траншами). Сразу израсходовать эти средства невозможно. Бывает и иная ситуация: в некоторый момент времени проект предусматривает значительные затраты (например, на замещение выбывающего оборудования или на ликвидацию объекта) и соответствующие средства необходимо накопить заранее из получаемых ранее доходов. Наконец, иногда для финансирования проекта используется "шаровой" кредит, который надо погашать только один раз в конце срока. В подобных случаях на отдельных шагах расчетного периода на счетах предприятия оказывается значительная сумма, которая должна быть израсходована позднее. Спрашивается: что делать с этими деньгами (точнее, с той их частью, которая превышает необходимый для нормального функционирования предприятия резерв)? Конечно, можно оставить их на расчетном счете, но тогда они будут "лежать без движения", т. е. неэффективно использоваться.

На практике такие "временно свободные" средства вкладываются в высоколиквидные активы: депозиты, ценные бумаги или в другие "относительно краткосрочные" инвестиционные проекты. Эти вложения выгоднее "простого хранения", ибо они приносят доход, являющийся до-

166

Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

полнительным источником финансирования проекта. Если отвлечься от различий в степени риска, уровне доходности и условий "обратной конвертации" таких активов в деньги, то с точки зрения влияния на денежные потоки все такие вложения однотипны: средства на некоторое время "выбывают" из проекта, а затем в увеличенном объеме "возвращаются" в проект. Поэтому нам удобно называть подобные вложения депонированием. С макроэкономической точки зрения его следует рассматривать как предусмотренное проектом временное альтернативное использование денежных средств.

Строго говоря, депонирование средств — это финансовая операция, а проценты по ним относятся к внереализационным доходам, которые облагаются налогом. Более того, средства на депозитах включаются в состав активов предприятия и соответственно облагаются налогом. Однако в расчетах эффективности удобно относить к операционной деятельности все, что связано с собственными средствами, а к финансовой — все, что связано с заемными средствами. На этом основании принимается, что вложения на депозит являются оттоком реальных денег (в каком-то смысле это действительно отток, поскольку на срок депозита вкладчик лишается права распоряжения вложенными средствами), а получение депонированной суммы и процентов — их притоком (уплата налога на указанные проценты, очевидно, также должна рассматриваться как отток реальных денег).

3. В числе внереализационных доходов выше упоминался доход от сдачи имущества в аренду. Эти вопросы подробно рассматриваются в разделе 16.5, а здесь мы лишь отметим ряд их важных аспектов. Прежде всего укажем, что термины "аренда" и "лизинг" являются синонимами (английский глагол № 1еа$е означает "брать в аренду"). В операциях лизинга имущества участвуют две стороны — арендодатель (лизингодатель), который остается собственником имущества в течение всего срока договора, и арендатор (лизингополучатель), который фактически пользуется имуществом в течение этого'срока, уплачивая определенные арендные (лизинговые) платежи. Лизинг бывает оперативный и финансовый. Оперативный лизинг — это то же самое, что и аренда на относительно небольшой срок Финансовый лизинг предполагает сдачу имущества в аренду на срок, близкий к амортизационному, причем лизингополучатель имеет право выкупить это имущество по истечении срока договора. Приведем примеры, показывающие, что использование лизинга вносит в расчеты эффективности существенные (не только количественные, но и качественные) изменения.

ПРИМЕР 5-2. Имеются два варианта проекта, реализуемого крупным гастрономом. Вариант 1 предполагает приобретение большого холодильника. Однако, не имея средств на его покупку, гастроном предпочитает