Глава 17. Предварительная аналитическая оценка проекта

783

Таблица 17.1

ПРИМЕРНЫЕ ЗНАЧЕНИЯ ТАРИФОВ ЗА ЭЛЕКТРОЭНЕРГИЮ (без НДС), в руб./кВт ч

Норма дисконта	Продолжительность строительства (в), годы
	4	5	в	7	8
0,05	0,51	0,52	0,53	0,55	0,56
0,06	0,57	0,59	0,60	0,62	0,64
0,07	0,63	0,66	0,68	0,70	0,73
0,08	0,70	0,73	0,76	0,79	0,83
0,09	0,77	0,81	0,85	0,89	0,93
0,1	0,85	0,89	0,94	0,99	1,05
0,11	0,93	0,98	1,04	1,11	1,17
0,12	1,01	1,08	1,15	1,23	1,31

Следует, однако, иметь в виду, что проекты, эффективные только при малых (ниже 0,1) значениях нормы дисконта, т.е. имеющие низкую ВВД, оказываются обычно неустойчивыми при изменении внешних условий. Кроме того, могут возникнуть затруднения при их финансировании, не обязательно заемном, ибо при малом ВВД едва ли удастся обеспечить приемлемые дивиденды. Скорее всего, такой проект может быть реализован лишь при той или иной форме государственной поддержки.

Допустим, что, оценив возможные тарифы за электроэнергию, мы остановились на величине Р = 0,90 руб./кВт-ч на шинах станции (без НДС). Оценим по этой же методике коммерческую эффективность такого проекта. Предположим, что существуют проектные решения, обеспечивающие полный ввод мощности ГЭС через 5 лет после начала строительства (на данном этапе такое предположение может быть обосновано опытом сокращения продолжительности строительства других ГЭС). Учитывая, что реализация проекта практически не сопряжена с какими-либо рисками, примем также норму дисконта равной 8%. Тогда по той же формуле (17.3) получим ЧДЦ = 3578 млн. руб. ВВД в этом случае оказывается равной 10,06%.

Как уже не раз подчеркивалось, эти результаты являются приближенными и нуждаются в уточнении. В частности, в данном примере не учитывались: график затрат на строительство и порядок ввода мощностей (например, возможность частичной выработки энергии до полного окончания строительства), наличие эксплуатационных затрат, возможность перенесения части строительных затрат (например, компенсаций) на более поздние сроки, особенности НДС по инвестиционным затратам и т. д., а главным образом — возможная неоднородность инфляции.

784

Часть III. Примеры оценки инвестиционных проектов

Сравним полученные результаты с уточненным расчетом того же проекта (речь идет о каскаде, состоящем из трех ГЭС) при следующих исходных данных. Стоимость электроэнергии на шинах ГЭС 90 коп./кВт-ч без НДС.

В данном расчете учитываются следующие налоги:

• НДС по ставке 20%;

• единый социальный налог по ставке 35,6%;

• налог на имущество, равный 2% от среднегодовой остаточной стоимости ОСНОВНЫХ фоНДОВ;

• налог на прибыль, равный 24% от налоговой базы.

Предполагается, что НДС, уплаченный за постоянные активы производственного назначения, компенсируется по мере поступления НДС от выручки за продукцию (электроэнергию).

График ввода мощностей приведен в табл 17.2.

Таблица 17.2

Номера шагов расчета	ГЭС№ 1		ГЭС №2		ГЭС№3		Каскад в целом
	% '	млн. кВт-ч	%	млн. кВт-ч	%	млн. кВт-ч	%	млн. кВт-ч
1	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0	0,0
2	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0	0,0
3	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0	0,0
4	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0	0,0
5	25,0	200,0	0,0	0,0	0,0	0,0	8,3	200,0
6	100,0	800,0	25,0	200,0	0,0	0,0	41,7	1000,0
7	100,0	800,0	100,0	800,0	25,0	200,0	75	1800,0
8 и т. д.	100,0	800,0	100,0	800,0	100,0	800,0	100	2400,0

Инвестиционные затраты состоят из капитальных вложений и прироста оборотного капитала. Капитальные вложения в млн. руб. (цены 2002 г.) представлены в табл. 17.3. Из этих затрат капитализированных — 8360 млн. руб. без НДС, некапитализированных — 2370 млн. руб. без НДС. В таблице представлена также структура капитальных вложений. Оборотный капитал есть разность между оборотными активами и оборотными пассивами. Из оборотных активов в расчете учитываются-, задержка платежей (дебиторская задолженность — см. ниже табл. 17.4), пятидневный резерв денежных средств и НДС, уплаченный за основные средства производственного назначения (до его компенсации). Из оборотных пассивов — пассивы, возникающие из-за дискретности выплат зарплаты (в расчете —1 раз в месяц) и уплаты налогов.