Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

ти) влияют на финансовые потребности. Любое увеличение текущих активов и уменьшение текущих пассивов соответствуют оттоку реальных денег, который должен быть профинансирован, а противоположные изменения создают свободные финансовые ресурсы (приток реальных денег для проекта).

В расчетах эффективности используется понятие чистого оборотного капитала (пе1 юагЫщ сарИа1), определяемого как разность между текущими активами и текущими пассивами. Поэтому инвестиции в прирост текущих активов или в снижение текущих пассивов приводят к увеличению оборотного капитала предприятия. Обратим внимание, что поскольку чистый оборотный капитал определяется без учета кредиторской задолженности (задолженности по краткосрочным кредитам), то финансироваться он должен за счет акционерного капитала или долгосрочных обязательств¹.

Отметим важное отличие между инвестициями в основные средства и в оборотный капитал. Инвестиции в основной капитал всегда положительны, поскольку представляют собой затраты (в принципе, продав основные средства, можно получить доход, однако такие доходы относятся не к инвестиционной, а к операционной деятельности — ниже мы об этом расскажем). Другое дело — инвестиции в оборотный капитал. Они могут быть как положительными, так и отрицательными, поскольку в ходе реализации проекта величина оборотного капитала может не только увеличиваться, но и уменьшаться. Это обстоятельство может отражаться в расчетах эффективности двумя способами:

1. увеличение оборотного капитала отражается отдельной одноименной строкой по разделу "Денежный отток"; уменьшение оборотного капитала отражается отдельной одноименной строкой по отдельному разделу "Денежный приток";

2. и увеличение, и уменьшение оборотного капитала отражаются в одной и той же строке "Изменение оборотного капитала", при этом уменьшение отражается отрицательным числом.

Оба способа имеют свои преимущества и недостатки. Первый способ более нагляден, при нем раздельно учитываются приток и отток денежных средств и, в отличие от второго, не возникают отрицательные инвестиции. Однако при этом общий объем инвестиций начинает зависеть от разбиения расчетного периода на шаги, причем объем инвестиций сильно завышается и может стать неопределенным. Например, если в первом полугодии потребность в оборотном капитале мень-

¹ В расчетах эффективности можно также предусматривать финансирование прироста чистого оборотного капитала за счет своевременного закрытия срочных депозитов (см. раздел 14.2).

Глава 5. Денежные потоки по видам деятельности

155

ше, чем во втором, то при разбиении расчетного периода на полугодия в первом полугодии каждого года будет показан отток денежных средств, во втором — приток Общий объем положительных инвестиций при этом будет зависеть от того, сколько полугодий в расчетном периоде. При разбиении этого периода на годы такого положения не будет, а общий объем инвестиций окажется существенно меньшим. Заодно значительно изменятся (уменьшатся) такие показатели, как индексы доходности инвестиций, поскольку в них придется учитывать только положительные инвестиции.