Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

ПРИМЕР 8.17. В следующей таблице представлены значения чистого дохода по некоторому проекту А по годам расчетного периода.

Показатели	Значения показателя по годам
	0	1	2	3	4	5	6	7	8
Чистый доход	-21	16	12	-10	-2	7	8	9	9
Накопленный чистый доход на конец шага	-21	-5	7	-3	-5	2	10	19	28

Динамика накопленного чистого дохода представлена на рис. 8.1 (предполагается, что внутри года денежный поток осуществляется равномерно).

Из рисунка видно, что накопленный чистый доход становится и остается положительным начиная примерно с ГУ квартала года 5- Таким образом, срок окупаемости составляет 5,7 года от начала проекта, а не 2,5 года.

зот чдд

25- уГ

20- у>г

10-- >^

°-г 1 1 1 1 /\ 1 ГЧ. I 1 1 >^1 1 1 1 1 1 1

\ 1 2/ 3 ^Х4 -—~-^_^^у^ 6 7 8 9

\ / Время от начала проекта, годы

-25--

Рис. 8.1. Динамика накопленного чистого дохода

Некоторая полезность использования показателя срока окупаемости вытекает из следующих соображений. Рассмотрим проект с постоянной годовой доходностью (см. раздел 6.5), в котором на первом году реализации осуществляются инвестиции К, после чего созданный объект начинает приносить постоянный годовой доход Д. Такой проект будет эффективен, если его доходность Д/К превышает норму дисконта Е. В то же время срок окупаемости такого проекта составляет К/Л лет. Это позволяет для оценки эффективности сопоставлять срок окупаемости с величиной, обратной норме дисконта. К сожалению, такое правило не работает в реальных ситуациях, когда инвестиции продолжаются и после ввода объекта, а получаемые доходы переменны во времени. Тем бо-

Глава 8. Интегральные характеристики денежного потока

319

лее не годится оно и в ситуациях, когда в начальный период эксплуатации объекта получаемую прибыль приходится расходовать на погашение займов.

ПРИМЕР 8.18. Ряд проектов, представленных на конкурс для получения централизованных инвестиционных ресурсов, было предложено скорректировать, поскольку сроки окупаемости в них превосходили установленный по условиям конкурса предел — 2 года. "Оптимальным" оказался такой вариант доработки, при котором в проекте было предусмотрено начать погашение кредита по истечении 2 лет.

Обратим внимание, что при установлении срока окупаемости разновременные денежные поступления суммируются накопленным итогом без учета неравноценности разновременных затрат и результатов. Этого недостатка лишена другая характеристика денежного потока.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования {йгз-соип1е4рауЬаскреггос1) называется продолжительность наименьшего периода, по истечении которого накопленный дисконтированный эффект (чистый дисконтированный доход) становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Этот срок исчисляется от того же момента времени, что и срок окупаемости без дисконта.

Особенность этого показателя легко увидеть, рассмотрев проект с ВНД, равной норме дисконта. Такой проект лежит на границе между эффективными и неэффективными проектами и не хуже альтернативных и доступных направлений инвестирования. Между тем поскольку ЧДД в этом случае равен нулю, то срок окупаемости с учетом дисконтирования будет равен периоду реализации проекта. По промышленным проектам этот срок достаточно велик — не менее 20—50 лет. Поэтому срок окупаемости окажется достаточно большим и для проектов, у которых ВНД немного выше, чем норма дисконта. В общем случае для оценки эффективности проекта срок окупаемости с учетом дисконтирования следует сопоставлять со сроком реализации проекта — длительностью расчетного периода. При этом важно иметь в виду, что большие сроки окупаемости "отпугивают" потенциальных инвесторов, многие из которых не понимают указанной особенности данного показателя.

320