Файловый архив студентов. Файловый архив студентов.
1330 вузов, 5507 предметов.
/ Регистрация
FAQ Обратная связь Вопросы и предложения
Добавил:
Upload Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Московский государственный университет им. М.В. Ломоносова
Предмет:
[НЕСОРТИРОВАННОЕ]
Файл:
книга - Виленский.doc
Скачиваний:
2
Добавлен:
01.03.2025
Размер:
10 Мб
Скачать
☆
►Содержание►

Часть III. Примеры оценки инвестиционных проектов

Расчет объемов финансирования и налога на прибыль приведены в таблицах: 19.12а и 19.1 За — для случая постоянных цен, 19.126 и 19.136 — для "нормальной" прогнозной инфляции, 19.12в и 19.1 Зв — для максимальной прогнозной инфляции.

Из сравнения табл. 19.12а, 19.126 и 19.12в легко видеть, что с ростом инфляции увеличивается не только процентная ставка по займу, но, главное, — величина займа. Это одна из причин необходимости прогноза инфляции при определении схемы финансирования проекта. Когда в п. 3.2.3 утверждалось, что при оценке объема займа и его влияния на реализуемость и эффективность проекта (в п. 3.2.3 этих слов употреблять было еще нельзя) неправильно рассматривать проект в постоянных ценах, корректируя процентные ставки по формуле Фишера, имелось в виду, в частности, и это явление.

19-3-5. Оценка бюджетной эффективности

В примере рассматривается один уровень — консолидированный бюджет. При практических расчетах таких уровней может быть больше, и это обязательно должно быть отражено в задании на проектирование. Так как в примере не предусматриваются прямые заимствования из бюджета (субсидии, дотации, займы), основой оценки бюджетной эффективности являются лишь налоговые поступления. Перечень налогов и распределение соответствующих поступлений в консолидированный бюджет приведены в табл. 19.3- В силу того что проект не предусматривает расходов из бюджета, единственным показателем бюджетной эффективности в данном случае является ЧДД бюджета. При расчете ЧДД бюджета в прогнозных ценах денежные потоки бюджета, как обычно, дефлируются и дисконтируются. Норму дисконта при этом примем на уровне ставки рефинансирования Центробанка, "очищенной" от влияния инфляции:

Е -А "У1

ЛБ1 -— —>

где рх — ставка рефинансирования за промежуток времени, равный периоду начисления процентов Центробанком; ЕБ1 — бюджетная норма дисконта за тот же промежуток времени;

/ — темп инфляции за тот же промежуток времени.

Период начисления процентов Центробанком вовсе не обязан равняться периоду начисления процентов по займу, взятому на реализацию проекта. В примере, однако, принимается, что период начисления процентов Центробанком равен одному кварталу. Поэтому бюджетная норма дисконта должна быть пересчитана из квартальных в годовые

Глава 19. Пример полного расчета показателей эффективности

851

проценты ЕЕ. Отсюда получаем ЕЕ = (1 + Ет)4 - 1. По официальным данным, при ожидаемом годовом уровне инфляции / = 14Ж объявленная Центробанком годовая ставка рефинансирования р = 25%. Исходя из этого имеем:

/ =(1 + 0,14/4 -1 = 0,3330; А = °^ = 0,0б25; *ы = 0^25-0 0333,

4 1,1)0:?:?

= 0,0283; Еъ = (1 + 0,0283)4 -1 = ОД 179,

где Еь — годовая бюджетная норма дисконта.

При необходимости ее можно увеличить за счет поправки на риск. В данном примере это не производится. Распределение налоговых платежей на каждом шаге расчетного периода принимается равномерным, что учтено при установлении коэффициентов у (см. п. 193.1).

19-3.6. Результаты расчетов

Общественная эффективность

Результаты расчета показателей общественной эффективности приводятся в табл. 19.14а—19.14в для трех вариантов цен: постоянные цены, прогнозные цены при "нормальной" инфляции и прогнозные цены при максимальной инфляции. При использовании прогнозных цен все показатели эффективности определялись в дефлированных ценах.

Коммерческая эффективность

Результаты расчета показателей коммерческой эффективности в постоянных (текущих) и в прогнозных ценах приведены в табл. 19.15а— 19.15в. Как и для расчета показателей общественной эффективности, при использовании прогнозных цен все показатели, кроме потребности в финансировании, определяются в дефлированных ценах.

Сравнение вариантов показывает, что инфляция сказывается на коммерческой эффективности сильнее, чем на общественной эффективности проекта. Это объясняется увеличением влияния инфляции на оборотные средства, и прежде всего на дебиторскую задолженность, которая не учитывалась при расчете общественной эффективности.

Одним из путей снижения дебиторской задолженности является использование предоплаты во взаимных расчетах. Заметим в этой связи, что рассмотренный проект относится к производству, где дебиторская задолженность существенно превышает кредиторскую. Другие типы проектов, которые можно условно назвать проектами торговли, показывают обратную картину. Кредиторская задолженность там (например, в розничной торговле) велика — товары дают на реализацию, т.е.

ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ДЛЯ ОЦЕНКИ ОБЩЕСТВЕННОЙ В ПОСТОЯННЫХ ЦЕНАХ (тыс. руб.)

Наименование

Номера шагов расчета

1

2

3

4

5

6

7

1. Приток средств: выручка х у0

0

1201,82

2432,25

3662,68

4864,50

4864,50

486

2. Расходы, связанные с производством и реализацией (кроме сумм начисленной амортизации и коммерческих расходов) х у0

0

-622,37

-1210,40

-1764,10

-2094,60

-2094,60

-209

3. Коммерческие расходы х Уо

0

-94,43

-190,29

-286,15

-346,24

-346,24

-34

4. Полные инвестиционные затраты х уи

-1004,25

-3154,24

-50,79

-50,81

-15,09

0

0

5. Итого, отток (сумма строк 2—4)

-1004,25

-3871,04

-1451,48

-2101,06

-2455,93

-2440,83

-244

6. Ликвидационные поступления х ул

0

0

0

0

0

0

0

7. Чистый поток денежных средств (ЧПДС) (стр. 1 + + стр. 5 + стр. 6)

-1004,25

-2669,22

980,77

1561,62

2408,57

2423,67

242

8. Дефлированный ЧПДС (ДЧПДС)

-1004,25

-2669,22

980,77

1561,62

2408,57

2423,67

2423

9. То же накопленным итогом

-1004,25

-3673,47

-2692,70

-1131,08

1277,49

3701,16

6124

Наименование

Номера шагов расчета

1

2

3

4

5

6

10. Коэффициент дисконтирования

1,000

0,909

0,826

0,751

0,683

0,621

0,

11. Дисконтированный ДЧПДС (стр. 8 х стр. 10)

-1 004,25

-2 426,57

810,55

1 173,27

1 645,09

1 504,91

1 36

12. То же накопленным итогом

-1 004,25

-3 430,82

-2 620,26

-1 446,99

198,09

1 703,00

3 07

13. ЧДД

7 117,20 тыс. руб

14. ВНД

41,73%

15. ИД (доли)

2,80

16. Простой срок окупаемости

4,5 года

17. Срок окупаемости с дисконтом

4,9 года

ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ДЛЯ ОЦЕНКИ ОБЩЕСТВЕННОЙ ПРИ "НОРМАЛЬНОЙ" ИНФЛЯЦИИ (тыс.

Наименование

Номера шагов расчета

1

2

3

4

5

6

7

1. Приток средств: выручка х у0

0

1570,12

3526,84

5833,23

8467,77

9180,98

9819

2. Расходы, связанные с производством и реализацией (кроме сумм начисленной амортизации и коммерческих расходов) х уо

0

-822,91

-1808,41

-2951,94

-3890,38

-4279,42

-4621

3. Коммерческие расходы х уо

0

-123,91

-278,95

-464,04

-614,72

-669,51

-718

4. Полные инвестиционные затраты х уи

-1169,03

-4096,86

-94,40

-113,27

-61,16

-33,74

-28,

5. Итого, отток (сумма строк 2—4)

-1169,03

-5043,68

-2181,76

-3529,25

-4566,25

-4982,67

-5367

6. Ликвидационные поступления х уп

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,0

7. Чистый поток денежных средств (ЧПДС) (стр. 1 + + стр. 5 + стр. 6)

-1169,03

-3473,55

1345,09

2303,99

3901,52

4198,31

4451

8. Дефлированный ЧПДС (ДЧПДСГ

-1007,93

-2627,06

900,29

1376,88

2100,59

2054,90

2017

9. То же накопленным итогом

-1007,93

-3634,99

-2734,69

-1357,82

742,78

2797,68

4815

Наименование

Номера шагов расчета

1

2

3

4

5

6

10. Коэффициент дисконтирования

1,000

0,909

0,826

0,751

0,683

0,621

0,

11. Дисконтированный ДЧПДС (стр. 8 х стр. 10)

-1 007,93

-2 388,24

744,04

1 034,47

1 434,73

1 275,93

1 13

12. То же накопленным итогом

-1 007,93

-3 396,16

-2 652,12

-1 617,65

-182,92

1 093,01

2 23

13. ЧДЦ

5 655,91 тыс. руб

14. ВНД

37,02%

15. ИД (доли)

2,42

16. Простой срок окупаемости

4,6 года

17. Срок окупаемости с дисконтом

5,1 года

Примечание: "На первом шаге поток дефлируется, так как цены заданы на нулевом шаге

ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ДЛЯ ОЦЕНКИ ОБЩЕСТВЕННОЙ ПРИ МАКСИМАЛЬНОЙ ИНФЛЯЦИИ (тыс.

Наименование

Номера шагов расчета

1

2

3

4

5

6

7

1. Приток средств: выручка х уо

0

1793,47

4249,63

7486,96

11484,31

13132,45

14858

2. Расходы, связанные с производством и реализацией (кроме сумм начисленной амортизации и коммерческих расходов) х у0

0

-941,26

-2215,02

-3890,03

-5496,22

-6430,36

-7427

3. Коммерческие расходы х у0

0

-141,61

-338,16

-601,50

-844,52

-972,87

-1108

4. Полные инвестиционные затраты х уи

-1257,09

-4681,62

-130,61

-174,71

-117,39

-89,80

-98,

5. Итого, отток (сумма строк 2—4)

-1257,09

-5764,49

-2683,78

-4666,25

-6458,13

-7493,04

-8633

6. Ликвидационные поступления х ул

0

0

0

0

0

0

0

7. Чистый поток денежных средств (ЧПДС) (стр. 1 + + стр. 5 + стр. 6)

-1257,09

-3971,02

1565,84

2820,72

5026,18

5639,41

6224

8. Дефлированный ЧПДС (ДЧПДС)*

-1009,89

-2625,67

855,66

1279,17

1915,47

1836,96

1755

9. То же накопленным итогом

-1009,89

-3635,56

-2779,90

-1500,73

414,73

2251,69

4007

Наименование

Номера шагов расчета

1

2

3

4

5

6

10. Коэффициент дисконтирования

1,000

0,909

0,826

0,751

0,683

0,621

0,

11. Дисконтированный ДЧПДС (стр. 8 х стр. 10)

-1009,89

-2386,97

707,16

961,06

1308,29

1140,60

99

12. То же накопленным итогом

-1009,89

-3396,87

-2689,71

-1728,65

-420,36

720,24

171

13. ЧДД

4677,12 тыс. руб.

14. ВНД

33,58%

15. ИД (доли)

2,16

16. Простой срок окупаемости

4,8 года

17. Срок окупаемости с дисконтом

5,4 года

Примечание: *На первом шаге поток дефлируется, так как цены заданы на нулевом шаге

ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ДЛЯ ОЦЕНКИ КОММЕРЧЕСКОЙ В ПОСТОЯННЫХ ЦЕНАХ (тыс. руб.)

Наименование

Номера шагов расчета

1

2

3

4

5

6

7

1. Приток средств: выручка х у0

0

1058,74

2146,10

3233,46

4292,21

4292,21

4292

2. Расходы, связанные с производством и реализацией (кроме сумм начисленной амортизации и коммерческих расходов) х у0

0

-515,52

-1010,44

-1448,13

-1723,55

-1723,55

-1723

3. Коммерческие расходы х у0

0

-131,11

-263,66

-396,20

-449,14

-449,14

-449

4. Налоги и сборы х уо

0

-194,66

-359,90

-544,99

-719,45

-715,90

-711

5. Полные инвестиционные затраты х уи

-1004,25

-3506,99

-36,39

48,84

147,27

11,39

-0,5

6. Итого, отток (сумма строк 2—5)

-1004,25

-3871,04

-1451,48

-2101,06

-2455,93

-2440,83

-2440

7. Ликвидационные поступления х ул

0

0

0

0

0

0

0

8. Чистый поток денежных средств (ЧПДС) (стр. 1 + + стр. 6 + стр. 7)

-1004,25

-3289,54

475,72

892,98

1547,34

1415,01

1407

9. Дефлированный ЧПДС (ДЧПДС)

-1004,25

-3289,54

475,72

892,98

1547,34

1415,01

1407

10. То же накопленным итогом

-1004,25

-4293,79

-3818,07

-2925,10

-1377,76

37,25

1444

Наименование

Номера шагов расчета

1

2

3

4

5

6

11. Коэффициент дисконтирования

1,000

0,909

0,826

0,751

0,683

0,621

0,

12. Дисконтированный ДЧПДС (стр. 9 х стр. 11)

-1004,25

-2990,49

393,16

670,91

1056,85

878,61

79

13. То же накопленным итогом

-1004,25

-3994,74

-3601,59

-2930,68

-1873,83

-995,22

-20

14. ЧДД

2613,60 тыс. руб

15. ВНД

21,73%

16. ИД (доли)

1,62

17. Простой срок окупаемости

5,97 года

18. Срок окупаемости с дисконтом

7,28 года

ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ДЛЯ ОЦЕНКИ КОММЕРЧЕСКОЙ ПРИ НОРМАЛЬНОЙ ИНФЛЯЦИИ (тыс. р

Наименование

Номера шагов расчета

1

2

3

4

5

6

7

1. Приток средств: выручка х у0

0

1380,95

3099,33

5115,00

7404,82

8011,74

8556

2. Расходы, связанные с производством и реализацией (кроме сумм начисленной амортизации и коммерческих расходов) х Уо

0

-681,63

-1509,66

-2423,22

-3201,22

-3521^34

-3802

3. Коммерческие расходы х Уо

0

-172,41

-388,56

-648,19

-805,84

-879,74

-945

4. Налоги и сборы х уо

0

-252,43

-516,60

-850,92

-1217,64

-1306,62

-1386

5. Полные инвестиционные затраты х уи

-1169,03

-4544,43

-80,76

32,34

-84,77

-92,00

-89,

6. Итого, отток (сумма строк 2—5)

-1169,03

-5650,91

-2495,58

-3889,99

-5309,46

-5799,70

-6223

7. Ликвидационные поступления х ул

0

0

0

0

0

0

0

8. Чистый поток денежных средств (ЧПДС) (стр. 1 + + стр. 6 + стр. 7)

-1169,03

-4269,96

603,75

1225,01

2095,36

2212,04

2333

9. Дефлированный ЧПДС (ДЧПДС)*

-1007,93

-3229,39

404,10

732,07

1128,15

1082,70

1057

10. То же накопленным итогом

-1007,93

-4237,31

-3833,21

-3101,14

-1972,99

-890,28

167,

Наименование

Номера шагов расчета

1

2

3

4

5

6

11. Коэффициент дисконтирования

1,000

0,909

0,826

0,751

0,683

0,621

0,

12. Дисконтированный ДЧПДС (стр. 9 х стр. 11)

-1007,93

-2935,81

333,97

550,02

770,54

672,27

59

13. То же накопленным итогом

-1007,93

-3943,73

-3609,76

-3059,75

-2289,20

-1616,93

-10

14. ЧДД

1238,22 тыс. руб.

15. ВНД

16,02%

16. ИД (доли)

1,29

17. Простой срок окупаемости

6,84 года

18. Срок окупаемости с дисконтом

9,00 лет

Примечание: *На первом шаге поток дефлируется, так как цены заданы на нулевом шаге

ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ДЛЯ ОЦЕНКИ КОММЕРЧЕСКОЙ ПРИ МАКСИМАЛЬНОЙ ИНФЛЯЦИИ (тыс.

Наименование

Номера шагов расчета

1

2

3

4

5

6

7

1. Приток средств: выручка х у0

0

1577,08

3725,98

6540,48

9982,61

11 375,52

12 82

2. Расходы, связанные с производством и реализацией (кроме сумм начисленной амортизации и коммерческих расходов) х уо

0

-779,67

-1849,09

-3193,30

-4522,59

-5291,26

-6111

3. Коммерческие расходы х Уо

0

-197,09

-472,42

-844,18

-1114,53

-1288,77

-1473

4. Налоги и сборы х уо

0

-288,11

-618,22

-1079,97

-1615,81

-1821,13

-2029

5. Полные инвестиционные затраты х уи

-1257,09

-5190,97

-117,21

4,34

-330,02

-234,46

-260

6. Итого, отток (сумма строк 2—5)

-1257,09

-6455,83

-3056,95

-5113,11

-7582,96

-8635,61

-9875

7. Ликвидационные поступления х ул

0

0

0

0

0

0

0

8. Чистый поток денежных средств (ЧПДС) (стр. 1 + + стр. 6 + стр. 7)

-1257,09

-4878,74

669,04

1427,38

2399,66

2739,91

2954

9. Дефлированный ЧПДС (ДЧПДС)*

-1009,89

-3225,86

365,60

647,30

914,50

892,48

833,

10. То же накопленным итогом

-1009,89

-4235,76

-3870,16

-3222,86

-2308,35

-1415,87

-582

Наименование

Номера шагов расчета

1

2

3

4

5

6

11. Коэффициент дисконтирования

1,000

0,909

0,826

0,751

0,683

0,621

0,5

12. Дисконтированный ДЧПДС (стр. 9 х стр. 11)

-1009,89

-2932,60

302,15

486,33

624,62

554,16

470

13. То же накопленным итогом

-1009,89

-3942,50

-3640,35

-3154,02

-2529,40

-1975,24

-150

14. ЧДД

350,83 тыс. руб.

15. ВНД

11,82%

16. ИД (доли)

1,08

17. Простой срок окупаемости

7,74 года

18. Срок окупаемости с дисконтом

9,68 года

Примечание: "На первом шаге поток дефлируется, так как цены заданы на нулевом шаге

864

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]
Помощь Обратная связь Вопросы и предложения Пользовательское соглашение Политика конфиденциальности