Глава 16. Оценка эффективности проектов при специфических условиях их реализации 721

финансовым положением, поскольку только в этом случае удовлетворительные финансовые показатели проекта будут гарантией финансовой устойчивости предприятия.

Приростной метод рекомендуется использовать и для оценки коммерческой эффективности проекта с точки зрения действующих предприятий—участников проекта, для которых участие в проекте сводится лишь к отдельным операциям, не слишком сильно влияющим на общие результаты их деятельности (кредиторы, арендодатели, строительно-монтажные и транспортные организации). Методика расчетов бюджетной эффективности, изложенная в настоящей книге, также базируется на приростном методе (довольно неуклюжее изложение этого требования дано в [93]: "При определении эффективности проекта показатели чистой прибыли и амортизационных отчислений относятся только к реализации проекта и не должны отражать результаты текущей хозяйственной деятельности существующей организации").

" Особо следует рассмотреть вопрос об использовании приростного метода в условиях неопределенности. Основная часть приводимых в настоящей книге расчетных формул никак не связана с тем, производится ли расчет приростным методом или по предприятию в целом. Однако при оценке эффективности проектов в условиях вероятностной неопределенности с использованием формулы Массе (12.3) или ее обобщения (12.4) могут возникнуть проблемы, связанные с установлением входящих в указанные формулы нормативов для учета разброса эффекта. Рассмотрим этот вопрос применительно к формуле Массе.

Как уже отмечалось в разделе 12.2, если эффект проекта имеет нормальное распределение со средним значением М и дисперсией 5, то ожидаемый эффект, рассчитанный по этой формуле, равен: М - ц5/2.

Пусть в конкретном проекте М = 10 тыс. руб., а среднеквадратичное отклонение эффекта — 7 тыс. руб. (5 = 49). Если мы имеем дело с единственным проектом, реализуемым данным экономическим субъектом, он, скорее всего, не слишком богат. Потерпеть убыток в результате реализации такого проекта было бы для него весьма трагично. Между тем вероятность такого убытка в соответствии с законом нормального распределения составляет примерно 7%. Представляется, что в данной ситуации экономический субъект будет близок к тому, чтобы отказаться от участия в подобном проекте. Это значит, что величинам - ц5/2 здесь будет близка к нулю, так что ц = 2 М/5 = 20/49 = 0,4 '/тыс. руб.-

Предположим теперь, что тот же проект реализуется на крупном действующем предприятии, прибыль которого исчисляется миллионами рублей. Потеря 1000 и даже 20 000 руб. для такого предприятия будет столь же ничтожна, как для нас потеря одного рубля. Скорее всего, если такое предприятие и будет руководствоваться критерием Массе, то оно будет исходить из значительно меньшего значения ц. И действительно, пусть это предприятие рассматривает вопрос об участии в проекте, который обеспечивает получение эффекта со средним значением

722 Часть II. Методические проблемы практической оценки инвестиционных проектов

10 000 тыс. руб. и среднеквадратичным отклонением 500 тыс. руб. (5 = 250 000). Риск понести убытки в таком проекте пренебрежимо мал. Однако если предприятие воспользуется ранее указанным значением ц, оно получит, что ожидаемый эффект такого проекта составит: 10 000 --0,4 х 250 000/2 = -90 000 тыс. руб., а следовательно, такой проект должен быть отвергнут. Отсюда видно, что разумная величина норматива ц, которая может быть использована при оценке эффективности проекта, зависит не столько от параметров самого проекта, сколько от масштаба предприятия, которое в нем участвует. Это означает, что, оценивая эффективность проекта приростным методом, все равно необходимо учитывать, на каком предприятии и в каких условиях этот проект будет реализоваться.

Приростной метод позволяет не только приближенно оценить эффективность различных вариантов инвестиционного проекта, но и выявить необходимость государственной поддержки проекта, ее рациональные размеры и формы. Тем не менее более детальное обоснование государственной поддержки каждого действующего предприятия—участника проекта по выбранному варианту проекта, а также расчеты эффективности инвестиционного проекта для акционеров действующего предприятия рекомендуется производить в соответствии с положениями следующего подраздела.

16.4.3- Расчет по предприятию в целом

При представлении инвестиционного проекта, реализуемого на действующем предприятии, для получения государственной поддержки оценку его эффективности рекомендуется производить, сопоставляя варианты проекта развития предприятия в целом "с проектом" и "без проекта" (далее — соответственно основной и фоновый варианты)¹. Формирование основного варианта производится путем внесения соответствующих корректировок в показатели фонового варианта.

Здесь важно иметь в виду, что даже в ситуации, когда конкретный инвестиционный проект охватывает какое-то подразделение предприятия (скажем, предусматривает реконструкцию склада или подъездных путей), объектом оценки является именно программа (план) развития предприятия в целом, разрабатываемая в двух вариантах — фоновом ("без проекта") и основном ("с проектом"). Такое усложнение необходимо, поскольку последствия инвестиционного проекта могут сказаться

¹ Для упрощения изложения мы пока говорим о сравнении одного основного варианта с одним фоновым. На самом деле основных и фоновых вариантов может быть много, о чем будет говориться ниже.