Глава 14. О некоторых нетрадиционных подходах к оценке инвестиций 609

Тогда залоговые цены акции и величины УАЯ равны:

Срок кредита Г (дней)	Залоговая цена акции	КАЯ*
7 30 90	0,0402(0,865 - 1,6450,065) = 0,0305 0,0402(0,706 - 1,6450,097) = 0,0220 0,0402(0,527 - 1,645-0,066) = 0,0168	0,0402 - 0,0305 = 0,0097 0,0402-0,0220 = 0,0182 0,0402-0,0168 = 0,0234

В цитируемой работе эта величина не называется И4Я.

Достоинство рассмотренной работы состоит как в том, что в ней обращается внимание на показатель УАК и возможности его использования, так и в том, что предлагаемый в ней метод требует в некотором смысле минимума информации. Авторы желают получить "гарантированный" результат (отсюда введение и использование величины Х_{( г}) и при этом "не связываться" с конкретным законом распределения цены акций.

Однако, на наш взгляд, этот метод не вполне корректен, так как за его простоту приходится "платить чрезмерно высокую цену". Действительно, во-первых, в данном случае гарантированный результат для кредитующего банка оказывается ущемлением заемщика, так как прогнозная цена его акций необоснованно занижается. В частности, из приведенного расчета совершенно не вытекает, что вероятность снижения цены акции ниже 0,022 долл. при месячном сроке кредита равна 5%. Она может быть существенно ниже, и это "существенно" предлагаемый метод оценить не позволяет. Во-вторых, вызывает сомнение правомерность использования для Х^ нормального закона распределения, особенно в интересующей авторов области больших отклонений от среднего значения.

Наконец, предложенный метод не предусматривает выделения тренда из величины Х_и. Поэтому Х_и, а вместе с ним и расчетная залоговая цена акции уменьшаются при наличии любого тренда, как отрицательного, так и положительного (цена акции растет со временем). Это явно противоречит здравому смыслу. Вероятно, рекомендованное авторами ограничение на 2. сверху и призвано элиминировать влияние тренда, но, во-первых, тренды могут быть разными, а во-вторых, подобные противоречия свидетельствуют о недостаточной обоснованности метода, хотя, возможно, в условиях сегодняшней нестабильности рынка он и приводит к приемлемым практическим результатам.

Другим способом решения той же задачи является предлагаемая в [131] оценка на основе конкретного закона распределения цены акции. В работе предполагается, что это распределение является логарифми-

610

Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

чески нормальным, т. е. логарифм цены акции распределен нормально с меняющимися во времени линейно математическим ожидани-

ем 1пР₀ +

а²^

^р 2 V

I и дисперсией а² • I.

В применении к рассматриваемой задаче предположим, что ц=0 (за рассматриваемое время трендом можно пренебречь), определим а из условия совпадения при Т=21 залоговой цены акции с приведенной выше и оценим залоговую цену при Т = 44 дням и Г =104 дням. Расчет дает а² = 0,000225 1/день; Р^= 0,0267 долл.; Р_Ю4 = 0,0201 долл.

Сравнение двух методов расчета, несмотря на сделанные дополнительные предположения, подтверждает, что первый из них приводит к более низким значениям залоговой цены, — неясно, насколько обоснованно. С другой стороны, правильность второго метода зависит от справедливости предположения о законе распределения цены акции. Вообще, второй метод требует для своего использования больше информации, чем первый, что вполне естественно.

14.4. Особенности оценки проектов

в условиях современной российской экономики

Вопрос не в том, чтоб БЫТЬ или НЕ БЫТЬ. Как избежать обоих состояний?

Алина Витухновская