Глава 10. Оценка эффективности участия в проекте 373

Проект будет финансово реализуем (геаИхаЫе рпапаМу), если, и только если, на любом шаге будут неотрицательными накопленные компаундированные (по депозитной ставке) сальдо денежного потока для финансового планирования за вычетом налога на прибыль от депозитного дохода.

В частности, достаточным условием финансовой реализуемости является неотрицательность накопленного (без учета разновременности) сальдо указанного денежного потока — такой критерий проще, и им часто пользуются, хотя иногда он может приводить к ошибочным выводам о нереализуемости проектов. Эти условия проверяются с помощью так называемой таблицы для финансового планирования, примерный вид которой представлен в табл. 10.2.

Таблица 10.2 ТАБЛИЦА ДЛЯ ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ

Показатели	Значения показателя по шагэм расчетного периода
	0	1	...
1. Длительность шага, лет (долей года)
2. Денежный поток для оценки эффективности участия предприятия в проекте (стр. 28 табл. 10.1)
3. Вложения собственных денежных средств (без учета альтернативной стоимости вкладываемого имущества)
4. Альтернативная стоимость вкладываемого имущества на момент начала его использования (стр. 18 табл. 10.1)
5. То же на момент прекращения использования (стр. 19 табл. 10.1)
6. Выплаты дивидендов акционерам
7. Денежный поток для финансового планирования, прирост свободных средств (стр. 2 + стр. 3 + стр. 4 - стр. 5 - стр. 6)
8. То же накопленным итогом (накопленное сальдо)
9. Депозитная ставка долей единицы
10. Коэффициент компаундирования (1 + стр. 9)ств'
11. Свободные средства в начале шага (или в конце предыдущего)
12. Свободные средства в конце шага (стр. 11 х стр. 10 + стр. 9)

374

Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

В практических расчетах условие финансовой реализуемости может иногда нарушаться. Это означает, что схему финансирования проекта нужно изменить, что приведет к формированию нового варианта проекта. Как правило, если проект эффективен, обеспечить его финансовую реализуемость можно следующими мерами:

• привлечение дополнительных собственных средств (от деятельности действующего предприятия, не связанной с оцениваемым проектом);

• изменение размеров и сроков вкладов на депозиты;

• изменение размеров займов и графиков их погашения, получение дополнительных займов;

• использование краткосрочных кредитов;

• получение налогового кредита;

• изменение условий взаиморасчетов с другими участниками проекта;

• изменение условий оплаты приобретаемых ресурсов и реализуемой продукции.

В заключение стоит рассмотреть внимательнее, насколько точна и адекватна оценка финансовой реализуемости проекта, получаемая изложенным выше способом. Ответ на этот вопрос определяется правильностью исходных предпосылок. А одна из них состоит в том, что свободные средства используются рационально, с максимальной эффективностью. Безусловно, это так, зато предположение о том, что такое использование обеспечивает доходность, равную норме дисконта, может быть оспорено. И действительно, наиболее эффективным направлением вложений в данный момент может быть, скажем, покупка ценных бумаг, погашаемых через 2 года, или внесение средств на депозит сроком на 2 года. Однако этими направлениями нельзя воспользоваться, если вкладываемые средства понадобятся для проекта через год. Положение усложнится еще больше, если учесть фактор риска. Проект сам по себе связан с риском. Если к тому же вкладывать свободные средства в рискованные направления, то риск проекта еще больше вырастет. В этой связи представляется оправданным несколько скорректировать оценку финансовой реализуемости, используя для компаундирования безрисковую норму дисконта, отражающую максимальную доходность альтернативных и доступных безрисковых краткосрочных направлений вложений. Более того, следует предусмотреть и некоторый "резерв" свободных средств на случай непредвиденных затрат (см. раздел 11.7).