Глава 15. Некоторые задачи оптимизации параметров инвестиционных проектов 675

Оптимизация инвестиционных программ, по существу, предусматривается и в так называемых моделях оптимизации размещения и развития производства (см., в частности, [34, 48, 70, 71]). Упомянем также приведенные в [112, разд. 5] модель и алгоритмы оптимизации программы капитального строительства при ограничениях на годовые объемы финансирования в условиях, когда варианты строительства отдельных объектов программы различаются сроками начала и окончания строительства и распределением капиталовложений по периоду строительства.

При формировании федеральных и региональных программ ограниченность ресурсов может быть учтена, кроме того, двумя другими способами:

• расходы из федерального бюджета могут быть учтены с учетом повышающего коэффициента, отражающего дефицитность таких ресурсов;

• в расчеты может быть заложена более высокая норма дисконта (этот прием применим при оценке региональной эффективности проекта).

Как отмечалось ранее, решения о включении или невключении в программу независимых проектов могут приниматься отдельно по каждому проекту. При этом должен осуществляться предварительный выбор наилучшего из имеющихся альтернативных вариантов каждого проекта. Иная ситуация с взаимозависимыми проектами. Здесь весь комплекс проектов, включаемых в программу, должен оцениваться совместно, как один "большой" проект. Это сближает расчеты эффективности инвестиционных программ с расчетами эффективности проектов на действующих предприятиях.

Оптимизация инвестиционных программ приводит к сложным математическим моделям с большим числом разнотипных ограничений. Этому вопросу посвящена огромная литература, из которой укажем лишь [87, 112, 120, 176].

Примечание. Наряду с инвестиционными в государственные органы нередко представляются на рассмотрение программы иного типа, иногда называемые "институциональными". Как правило, они содержат достаточно четко сформулированную цель и конкретные мероприятия, направленные на ее достижение, среди которых значительное место составляют меры по изменению действующего законодательства и требования по государственной поддержке тех или иных структур или видов производств. От инвестиционных программ они отличаются следующими аспектами:

1. отсутствуют какие бы то ни было оценки эффективности важнейших проектов программы и программы в целом. Проектные материалы по большинству проектов отсутствуют;

2. обязательным элементом программы обычно является создание за государственный счет какой-либо структуры (фонда, банка, лизинговой компании);

3. многие проекты предусматривают частные инвестиции, однако заинтересованность частных инвесторов в финансировании таких проектов ничем не подтверждена. Постулируется, что предложенные меры государственной поддержки обязательно привлекут инвесторов к реализации каждого из проектов программы;

676 Часть II. Методические проблемы практической оценки инвестиционных проектов

4. в числе инициаторов и участников программы часто выступают местные власти, однако какие-либо имущественные гарантии для других участников программы они не предоставляют — программа предусматривает лишь гарантии федерального правительства;

5. сроки реализации мероприятий указаны, но отсутствует механизм их ранжирования и последующего отбора, а следовательно, и механизм корректировки программы по ходу ее выполнения.

Разработкой таких программ ограничиваться нельзя, и необходимо составлять нормальные инвестиционные проекты согласно [77].

15.5. """Оптимизация управления активами и норма дисконта

Нет, у него не лживый взгляд, Его глаза не лгут. Они правдиво говорят, Что их владелец — плут.

Роберт Берне

Трактовка нормы дисконта как доходности наилучших альтернативных и доступных направлений инвестирования является, по-видимому, общепринятой. В расчетах эффективности конкретного проекта или программы она выступает в качестве важного параметра "окружающей экономической среды". Однако сама эта норма в чистом виде в "окружающей среде" не присутствует, проявляясь с теми или иными отклонениями в "наблюдаемых" финансово-экономических показателях (процентных ставках, фьючерсных котировках и т. п.). Именно поэтому так трудно дать какие-либо конкретные рекомендации о том, как "извлечь" эту норму из "окружающей среды". Между тем имеются математические модели, позволяющие более глубоко объяснить взаимосвязи между нормой дисконта и характеристиками окружающей среды. Некоторые наиболее простые модели такого рода излагаются ниже. Все они базируются на одном общем положении: да, норма дисконта отражает доходность наилучших альтернативных и доступных направлений инвестирования, и чтобы узнать, чему она равна, необходимо в явном виде охарактеризовать все альтернативные и доступные направления инвестирования, а затем выбрать наилучшее из них. Другими словами, предметом рассмотрения надо сделать не только оцениваемый проект, но и некоторую часть "окружающей среды".

Обратим теперь внимание, что оцениваемые нами инвестиционные проекты обычно уникальны, неделимы и нетиражируемы. Если данный проект обеспечил в некотором году получение дохода в 157 единиц, трудно надеяться, что найдется другой эффективный инвестиционный проект, для которого в том же году понадобятся вложения именно в