Глава 2. Принципы и схема оценки инвестиционных проектов

81

В то же время утверждения или методы оценки, недопустимость которых подтверждена примерами, могут оказаться допустимыми, если должным образом ограничить сферу их применения. К сожалению, пока сделать это для большинства рассмотренных в пособии некорректных методов не удается.

2.1.2. Методические принципы

2.1. Сравнение ситуаций "с проектов' и "без проекта". Оцен ка эффективности проекта производится путем сопоставления послед ствий его реализации с последствиями отказа от него. Другими словами, оценка проекта производится путем сравнения ситуаций "с проектом" и "без проекта". Такое сравнение может осуществляться двумя путями:

1. затраты и результаты при реализации проекта сопоставляются с затратами и результатами, которые могли бы возникнуть, если бы проект не был реализован;

2. оценка эффективности производится на основе сопоставления изменений (прироста) затрат и результатов, обусловленных реализацией проекта (т. е. на основе приростных показателей затрат и результатов).

Обратим внимание, что данный принцип не допускает ни оценки проекта путем сравнения ситуаций "до проекта" и "после проекта", ни игнорирования ситуации "без проекта". В то же время ситуация "до проекта" характеризует условия, при которых проект начинает осуществляться, и ее учет во многих случаях оказывается необходимым.

2.2. Уникальность. При оценке к любому проекту следует подхо дить как к уникальному, в максимальной степени учитывая его специ фику и отличия от других проектов. Это необходимо делать даже в том случае, когда оцениваемый проект имеет много общего с другими. Спе цифика может проявляться в любых параметрах проекта, например в структуре и номенклатуре производимой продукции, динамике спроса на нее, особенностях потребляемого сырья, местоположении проекти руемого предприятия, времени начала проекта. В одних случаях такая специфика может потребовать учета влияния проекта на занятость на селения или на экологическую обстановку в регионе, тогда как в других случаях такой учет будет излишним. Реконструкция предприятия может не изменить положения других производителей той же продукции, тог да как реконструкция участка железной дороги приведет к перераспре делению грузопотоков между ним и другими участками.

Учет специфики проекта может потребовать использования разных форм представления исходной информации, промежуточных и окончательных результатов расчета эффективности. Например, системы

82

Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

калькулирования издержек в промышленности и на транспорте сильно различаются, соответственно должны различаться и расчеты затрат по проектам в этих отраслях.

3. Субоптимизация. Оценка эффективности проекта должна производиться при оптимальных значениях его параметров. Как правило, при оценке эффективности проекта и тем более при его разработке всегда имеется возможность варьировать теми или иными параметрами (от строительных решений до схемы финансирования). При этом в основу оценки должно быть положено наилучшее сочетание таких параметров. Это, однако, не означает, что в качестве оптимальных должны быть приняты те значения параметров, которые обеспечивают наибольший эффект заказчику, — в проекте обычно несколько участников, и оптимальное сочетание параметров должно обеспечить выгодность проекта для каждого из них. Поэтому выбор такого сочетания отнюдь не сводится к математической задаче на максимум. С другой стороны, принцип субоптимизации чрезвычайно важно соблюдать при сравнении нескольких вариантов проекта. Выбрав "хорошие" значения параметров для одного варианта и "плохие" — для другого, можно сделать неправильный выбор (такая ситуация имела место, когда варианты дальней электропередачи на постоянном и переменном токе сопоставлялись при одинаковом уровне напряжения). Поэтому сравнение вариантов проекта необходимо производить, предварительно оптимизировав их (см. главу 13).

4. Неуправляемость прошлого. Принимаемые решения не могут повлиять на прошлое. Поэтому при оценке проектов в денежных потоках не должны отражаться "прошлые затраты" и "прошлые доходы", осуществленные до начала расчетного периода, даже если эти затраты или доходы были связаны непосредственно с подготовкой к реализации данного проекта (невозвратные затраты — зипк со$1). В частности, не должны учитываться произведенные ранее затраты, связанные с созданием производственных фондов, а также потери или доходы, возникшие до начала расчетного периода в связи с осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства и продажи имущества предприятия в связи с организацией на его месте нового). В то же время на эффективность проекта влияет и "исходное" положение, в котором находятся субъекты и окружающая их среда в начале расчетного периода. Например, объекты (имущество), созданные за счет "прошлых" затрат, должны учитываться при определении амортизации и налога на имущество, а средства, накопленные в результате "прошлых доходов", могут выступать как источники финансирования инвестиций.

5. Динамичность (учет различных аспектов влияния фактора времени). При оценке эффективности проектов необходимо учитывать фактор времени, влияние которого может проявляться по-разному: