Глава 13. Оптимизация и рациональный отбор проектов

547

ответа на этот вопрос рассмотрим ситуацию, когда инвестиционный портфель включает пять проектов со следующими значениями ПДЦ: ПДЦ(А) = 900, ПДЦ(Б) = 910, ПДЦ(В) = 400, ПДЦ(Г) = -10, ПДЦ(Д) = -500. Наилучшим здесь является проект Б. Однако если этот проект встречает какие-либо возражения, фирма может отказаться от него в пользу чуть менее эффективного проекта А. Разность между ПДЦ проектов А и Б (900 -9Ю = -10) в данном случае будет отрицательной и отразит упущенную выгоду от реализации проекта А вместо проекта Б (или, что то же, отрицательный эффект проекта А по сравнению с проектом Б). Проект А в данном случае следует рассматривать как эффективный (но не самый эффективный) для фирмы. Если и этот проект встречает возражения, то следующей альтернативой становится проект В. Его эффективность существенно ниже, поэтому отказ от проекта Б здесь должен быть мотивирован значительно более весомыми аргументами. Тем не менее реализация проекта В в конечном счете улучшает положение фирмы и отвечает ее интересам (хотя и не в той степени, как реализация проекта А). Иное положение с проектами Г и Д, ПДЦ по которым отрицателен. Реализация этих проектов уже не отвечает интересам фирмы, она ухудшает ее финансовое положение, и в этом случае отказ от реализации проектов А, Б, В не может мотивироваться какими-либо внеэкономическими соображениями. Другими словами, проекты с отрицательными ПДЦ, безусловно, должны быть отклонены.

Таким образом, общая схема оценки эффективности проектов, предусматривающих вложения собственного имущества фирмы-участницы, выглядит следующим образом:

1. формируется портфель альтернативных проектов использования собственного имущества фирмы, включая и рассматриваемый проект (или несколько вариантов этого проекта). Важно иметь в виду, что при этом в состав портфеля должны быть включены и различные возможные варианты продажи имущества, сдачи его в аренду, использования по иному назначению, безвозмездной передачи на сторону и т. п.;

2. по каждому из альтернативных проектов определяется ПДЦ;

3. лучшим из проектов признается проект с наибольшим ПДЦ — именно этот проект должен быть рекомендован к реализации. Это справедливо и тогда, когда у всех альтернативных проектов ПДЦ отрицателен;

4. если среди проектов портфеля есть проекты с положительным ПДЦ, то любой из таких проектов следует рассматривать как эффективный (улучшающий финансовое положение фирмы, отве-

548

Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

чающий ее интересам). Поэтому если по какой-либо (неэкономической) причине наилучший из проектов портфеля не может быть реализован, вместо него может быть реализован проект со следующим по величине значением ПДЦ, если это значение положительно; 5) в рассмотренной ситуации особое значение приобретают показатели сравнительной эффективности. Эффект одного из проектов портфеля по сравнению с другим рассчитывается как разность ПДЦ по этим проектам. Положительный сравнительный эффект говорит о предпочтительности первого проекта, отрицательный — о преимуществах второго, одновременно отражая упущенную выгоду от реализации первого проекта вместо второго.

Если оценка эффективности проекта проводится этим методом, то сторонние наблюдатели, акционеры и кредитующий банк вправе поинтересоваться: не может ли случиться так, что имеющиеся у фирмы и вкладываемые в проект ресурсы окажется выгоднее использовать иначе? Но ответом на этот вопрос будет конкретный перечень рассмотренных альтернативных проектов такого рода, по каждому из которых ПДЦ будет меньше, чем у данного проекта. Да, кто-то может обнаружить, что этот перечень неполон и какие-то способы использования имущества не рассмотрены. Ну что же, разработчики проекта не боги и не в состоянии объять необъятное количество возможных альтернатив. Но добавить еще несколько конкретно указанных альтернатив к своему списку они в состоянии. И если среди добавленных альтернатив окажется такая, по которой ПДЦ выше, чем у данного проекта, значит, решение о целесообразности реализации данного проекта придется пересмотреть.

Такой метод решения задачи оценки/сравнения проектов может быть назван методом альтернативных проектов (МАЕТ) (аЫепШюерщес1$ теЪЪой). При использовании в этом методе показатель ПДЦ оказывается не вполне адекватной заменой ЧДЦ — он остается критерием выбора лучшего варианта, позволяет ранжировать проекты по эффективности и иногда (только если среди альтернативных проектов есть проекты с положительным ПДЦ) отвергать заведомо неэффективные проекты. В то же время лучшему из альтернативных проектов может отвечать отрицательный ПДЦ. Меняется и становится менее наглядным и содержание показателя ПДЦ — теперь он отражает эффективность проекта по сравнению с вариантом безвозмездной передачи собственного имущества на сторону. Еще раз подчеркнем, что причина этого — в невозможности разделения задач оценки отдельного проекта и сравнения альтернативных проектов.

Спрашивается: а нет ли иного метода решения рассматриваемой задачи? Оказывается, что такой метод есть — мы рассмотрим его в п. 132.2.