Глава 16. Оценка эффективности проектов при специфических условиях их реализации 759

запасов). Для установления оптимального срока разработки можно использовать метод, аналогичный изложенному в п. 15.6.3. В результате оказывается, что в условиях, когда разработка месторождения должна завершиться его ликвидацией, в последнем году чистый доход от добычи должен сравняться с взятым со знаком "минус" произведением нормы дисконта на размер ликвидационных затрат (точнее — ликвидационного сальдо).

При разработке вариантов СРП желательно так формулировать условия соглашения и механизм раздела продукции, чтобы сроки разработки месторождения и отвечающие им объемы извлекаемых запасов были возможно ближе к "общественно необходимым". Анализ показывает, что длительность "рентабельного" периода и соответствующий объем извлекаемых запасов, как правило, меньше "общественно необходимых". С этой точки зрения схема "прямого раздела" оказывается существенно хуже и использование ее нежелательно. При "обычной схеме" сокращение "рентабельного" периода оказывается тем больше, чем больше ставка роялти.

Поэтому желательно предусматривать в СРП уменьшение роялти на этапе "падающей добычи". В то же время ставка налога на прибыль на оптимальные сроки разработки месторождения почти не влияет.

При оценке бюджетной эффективности в составе денежных потоков учитываются:

• стоимость государственной доли прибыльной продукции;

• бонусы, ренталс и роялти;

• расчеты с бюджетом по НДС;

• единый социальный налог;

• плата за пользование землей и другими природными ресурсами;

• налог на прибыль.

Обратим внимание на возможность такой ситуации, когда в число инвесторов входят фирмы, акции которых частично принадлежат государству (например, РАО "Газпром"). При реализации проекта эти фирмы получают дополнительную прибыль, за счет которой увеличиваются и дивиденды акционеров. Поэтому в указанных ситуациях в доход бюджета необходимо включать и соответствующее увеличение дивидендов по принадлежащим государству акциям указанных фирм.

При оценке региональной экономической эффективности в составе денежных потоков учитываются:

• рыночная стоимость всей произведенной продукции;

• капитальные вложения инвестора, включая НДС;

• изменение оборотного капитала;

• текущие (операционные) затраты инвестора с НДС, за исключением бонусов, ренталс и роялти. При их расчете заработная плата

760 Часть II. Методические проблемы практической оценки инвестиционных проектов

российского персонала с начислениями принимается на уровне, среднем по РФ.

При вариантной проработке готовящихся к заключению СРП следует прежде всего исследовать возможности как "обычной" схемы раздела продукции, так и "прямого раздела". При каждой схеме необходимо рассмотреть ряд вариантов, различающихся основными параметрами (например, предельным уровнем компенсируемых затрат, шкалой раздела). По каждому варианту рекомендуется определять предельные уровни ставки роялти и государственной доли прибыльной продукции, при которых еще обеспечивается коммерческая эффективность и финансовая реализуемость проекта для инвестора. Желательно также рассмотреть различные алгоритмы определения доли инвестора в прибыльной продукции. Дело в том, что при разных способах, обеспечивающих инвестору одно и то же значение ЧДЦ, устойчивость соответствующих вариантов проекта к изменению условий реализации проекта оказывается различной (то же, разумеется, относится и к государству). В частности, как показано в [121], наиболее рискованными оказываются "одноступенчатые" варианты, отвечающие схеме "прямого раздела", тогда как в "обычной схеме" при распределении прибыльной продукции (например, добытой нефти) с учетом знаков текущих ЧДЦ при разных нормах дисконта (см. выше) проекты достаточно хорошо "адаптируются" к колебаниям основных технико-экономических параметров.

Следующий пример демонстрирует некоторые ошибки в проектах СРП.

ПРИМЕР 16.5. В ТЭО разработки Огорчайского нефтегазового месторождения по проекту "Сахалин-12", подготовленной фирмой "Вилл", затраты на содержание и эксплуатацию нефтепровода были приняты пропорциональными объемам перекачки нефти. Между тем эти затраты включают и постоянную часть, так что по мере снижения добычи их общая сумма снижается не так быстро. Затраты на добычу нефти из пласта, куда закачивается вода для поддержания пластового давления, были здесь приняты пропорциональными объемам выкачиваемой нефти, хотя с течением времени выкачиваемая жидкость содержит все больше и больше воды. При такой "пересортице" затрат рациональный срок разработки месторождения завышается.

В расчет были включены и затраты по содержанию офисов компании в Москве и Салониках. Такие затраты, очевидно, одинаковы во всех вариантах и потому не должны влиять на выбор лучшего варианта. Однако в расчетах они были приняты в некотором проценте от стоимости добываемой нефти и их размеры и динамика оказались разными в разных вариантах.

Наконец, при оценке доходов Российского государства от проекта здесь не были учтены ни поступления НДС от продажи части добывае-