Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

1. укрупненная оценка устойчивости;

2. расчет границ и уровней безубыточности;

3. метод вариации параметров;

4. оценка ожидаемой эффективности проекта с учетом факторов неопределенности.

Описания и сферы применения первых трех методов излагаются в разделах 11.5—11.9. Последнему, наиболее сложному методу посвящена глава 12. Пока же необходимо указать лишь основные различия между ними. Методы перечислены в порядке возрастания сложности и объема необходимой исходной информации. Наиболее прост и широко распространен первый метод, И напротив, детальная информация о "степени возможности" отдельных сценариев используется в основном только в последнем, четвертом методе. Поэтому первыми тремя методами рекомендуется пользоваться на более ранних стадиях разработки проектов. Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее "опасных" для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев. Это дает возможность при необходимости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или перераспределению возникающих потерь.

Более детальное рассмотрение факторов риска и неопределенности в деятельности производственных предприятий и методов их учета применительно к управлению предприятиями приведено в [40].

11.5. Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом

Всякая наука — это компромисс между стремлением к простоте и стремлением к сходству.

Морис Алле

Устойчивость инвестиционного проекта в целом (без учета схемы его финансирования) при возможных изменениях условий его реализации может быть укрупненно проверена по результатам расчетов экономической и коммерческой эффективности базового сценария его реализации путем анализа динамики денежных потоков¹. Входящие в расчет денежные потоки при этом исчисляются только по инвестиционной и операционной деятельности.

1 В расчетах без учета схемы финансирования финансовая реализуемость проекта не проверяется.

Глава 11. Неопределенность и риск: общие понятия 415

В целях обеспечения устойчивости проекта при формировании базового сценария рекомендуется использовать умеренно пессимистические прогнозы (тодега1е\урезяткйс/огесазй) технико-экономических параметров проекта и параметров экономического окружения (цен, ставок налогов).

Для этого, в частности, рекомендуется предусматривать:

• резервы средств на дополнительные инвестиционные и операционные расходы, возникающие в связи с возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную Продукцию И Т. П.;

• увеличение сроков выполнения отдельных видов строительных, монтажных и иных работ в связи с непредвиденными задержками строительства;

• уменьшение проектных объемов производства и реализации продукции в связи с возможным отказом технологического оборудования и потерями продукции при ее доставке потребителю;

• расходы на замену некачественной продукции и возмещение ущерба от ее потребления. Это важно для проектов, предусматривающих производство товаров народного потребления (вспомним взрывающиеся телевизоры или строительные материалы, изготовленные из радиоактивных отходов) или материалов для потенциально опасных объектов (скажем, труб для магистральных нефте-и газопроводов).

При соблюдении этих требований проект рекомендуется рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности положительное значение ЧДД. В этих расчетах часто рекомендуют увеличивать норму дисконта на величину премии за риск, хотя этим приемом следует пользоваться с осторожностью (см. раздел 11.6).

Устойчивость инвестиционного проекта в целом к возможным отклонениям денежных поступлений и затрат от намечаемых может быть укрупненно проверена и оценена путем сравнения ВНД по проекту в целом (в составе показателей коммерческой эффективности) с принятой для данного проекта нормой дисконта, включающей премию за риск. Если разность (ВНД - Е) превышает 10—15% и индекс доходности затрат выше 1,2, то инвестиционный проект нередко может считаться устойчивым. Об устойчивости проекта свидетельствует и малый срок окупаемости, если только по истечении этого срока чистый доход проекта положителен.

416