Глава 5. Денежные потоки по видам деятельности

171

средств, когда и первоначальная, и остаточная стоимость имущества предприятия увеличивается, а соответствующее увеличение оформляется как "добавочный капитал" предприятия. Одновременно соответственно повышается стоимость имущества, приходящаяся на каждую из выпущенных акций.

Операции, связанные с предоставлением займов и ссуд. Такие операции обычно осуществляют банки, у которых финансовая деятельность — основная (операционная), а учет доходов и расходов осуществляется несколько иначе, чем для "обычных" коммерческих предприятий. "Обычное" же предприятие не имеет права предоставлять кому-либо займы, поскольку не имеет лицензии на осуществление банковской деятельности. В то же время предоставить ссуду другому предприятию или "товарный" кредит взамен "денежного" оно может. Товарный кредит может осуществляться в различных формах: поставка продукции с отсрочкой платежа, продажа товара в рассрочку, передача его на условиях оперативного или финансового лизинга. Однако в современных российских условиях отсрочка платежей несопоставима со сроками реализации проекта, и она учитывается в денежных потоках от операционной деятельности путем изменения размера оборотного капитала. Продажа в рассрочку в настоящее время почти не применяется, а расчетам денежных потоков при лизинге посвящен раздел 16.5.

Получение и погашение займов. Эта операция типична для большинства инвестиционных проектов. В случае когда в ходе расчетов определяются рациональные объем и график погашения займа, следует иметь в виду, что ставка процента по займу не является фиксированной даже в определенный момент времени. Разные банки могут предоставлять займы под разный процент, один и тот же банк в одно и то же время может предоставлять кредиты под разные проценты в зависимости от того, например, насколько рискованным ему представляется тот или иной проект. С этой точки зрения в расчетах эффективности, представляемых кредиторам, желательно возможно подробнее отражать вопросы устойчивости проекта к изменениям условий его реализации (см. главу 11). В частности, предусматриваемый проектом график погашения кредита также должен обеспечивать устойчивость проекта и, следовательно, предусматривать определенный резерв его финансовой реализуемости (см. раздел 11.7).

Обычно расчет платежей по займам не представляет особой трудности. Исключение составляет ситуация, когда шаг расчетного периода относительно велик и на его протяжении погашение долга осуществляется несколько раз и соответственно уменьшается размер выплачиваемых процентов. Здесь может оказаться полезным следующий прибли-

172

Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

женный способ расчета. Пусть в начале шага задолженность по займу составляла Д, а на протяжении шага к раз осуществляется погашение долга в общем размере В. Обычно в подобных ситуациях принимается, что последний платеж производится в конце шага. Тогда средняя задолженность на шаге составит Д - В(к - 1)/2&, и именно эта величина определит общий размер выплаченных на шаге процентов.

5.6. "Непрерывное и дискретное представление денежных потоков

Из двух моделей "лучшей" всегда будет та, которая при именно такой степени приближения представляет данные наблюдения наиболее простым способом.

Морис Алле

До сих пор мы говорили о денежных потоках, об отражаемых в них результатах и затратах, но нигде не упоминали о том, в какой форме должны представляться сами эти потоки. А таких форм две — непрерывная и дискретная. Практические расчеты эффективности обычно выполняются при дискретном представлении денежных потоков. Но тогда зачем же упоминать о какой-то другой, к тому же почти не используемой на практике форме? Чтобы ответить на этот вопрос, вначале приведем пример. Многие из вас имеют представление об оптимизационных задачах, например о задаче формирования оптимальной производственной программы предприятия, которая обычно рассматривается как задача линейного программирования. Для подобных задач имеется большое количество машинных программ и не требуется больших усилий, чтобы ввести исходные данные в компьютер и получить оптимальное решение. Положение в корне изменится, как только мы дополнительно потребуем, чтобы решение задачи было целым числом, а оптимальная программа производства не предусматривала выпуск 2,5 изделия и затрат труда 3,2 человека. Подобные задачи оказываются чрезвычайно трудными для решения, а предлагаемые методы (кроме полного перебора всех возможных комбинаций) не дают гарантии получения действительно наилучшего результата. Поэтому на практике обычно стараются не накладывать ограничений на целочисленность и пренебрегают связанными с этим ошибками (это оправдано, если предприятие достаточно большое).

В общем же случае представление показателей и процессов как непрерывных позволяет выявить наиболее существенные их свойства и особенности, а также определить допустимую степень дискретизации, дробления процесса на отдельные части (пример описания инвестиционного проекта непрерывной моделью для выявления допустимых фа-