Глава 2. Принципы и схема оценки инвестиционных проектов

95

отрицательный эффект проекта в целом свидетельствует о том, что реализация проекта невыгодна некоторым из его участников (а может быть, и обществу). Наоборот, при положительном эффекте проекта в целом имеются определенные основания считать, что можно сформировать такую схему финансирования проекта, такой организационно-экономический механизм его реализации, при которых этот проект будет взаимовыгоден для всех предприятий-участников, государства и общества. Именно по этой причине целесообразно вначале оценивать проект в целом и только потом, убедившись, что он достаточно эффективен, переходить к оценке проекта с точки зрения его участников, бюджета, региона и отрасли. Целесообразность двухэтапной оценки эффективности подтверждается и мировой практикой, что отражено в рекомендациях ЮНИДО: "Предприниматель, как правило, финансирует проект с помощью акционерного капитала и частично —с помощью заемных средств. Он обычно хочет знать прибыльность акционерного капитала... Однако при подготовке ТЭО обычно неизвестно, как будет финансироваться проект. Помимо влияния заемного финансирования на расчет подоходного налога... степень прибыльности акционерного капитала полностью зависит от общей прибыльности совокупного инвестированного капитала и процентов, уплачиваемых по остаткам задолженности (эффект финансового рычага). Поэтому необходимо сначала определить финансовую осуществимость инвестиционного проекта в целом и только потом оценивать индивидуальную осуществимость для каждого источника финансирования" [11]. В то же время возможны (и отражены на схеме) ситуации, когда проект в целом эффективен, однако подобрать для его реализации организационно-экономический механизм, обеспечивающий взаимовыгодность проекта, не удается; 2) на стадии разработки проекта часто возникает необходимость оптимизировать его технические, технологические и иные параметры. При этом ни схема финансирования проекта, ни состав участников, ни взаимоотношения между ними еще не определены. Ясно, что выбирать рациональные типы строительных материалов, этажность здания, диаметр водопроводных труб, шаг колонн, профиль и расположение дорог и т. п., ориентируясь на показатели коммерческой эффективности проекта, на этой стадии нельзя. В этих условиях оптимизация эффекта проекта в целом — единственный приемлемый и практически реализуемый способ обоснования технических проектных решений на первом этапе проектирования. Однако после уточнения организацион-

96

Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

но-экономического механизма проекта некоторые из ранее принятых решений могут быть пересмотрены, поэтому часть альтернативных вариантов таких решений, отброшенных при строительном проектировании, надо "оставлять про запас": они могут понадобиться на втором этапе проектирования; 3) для привлечения инвесторов необходима "рекламная кампания" — просто так они не приходят. Высокая эффективность проекта "в целом" и является такой рекламой. В то же время надо иметь в виду, что полученные на первом этапе оценки эффективности проекта могут существенно скорректироваться на втором этапе.

ПРИМЕР 2.10. Проект предусматривает строительство железнодорожной ветки к проектируемому предприятию. В связи с неровным профилем местности возможны два варианта такой ветки. Первый предусматривает небольшие объемы земляных работ и соответственно низкую стоимость строительства, при этом трасса имеет спуски и подъемы, а затраты на перевозку грузов увеличиваются. Во втором варианте ветка имеет более "ровный" профиль, эксплуатационные затраты при этом снижаются, но¹ стоимость строительства увеличивается. При разработке проекта на первом этапе выбор варианта производится путем минимизации интегральных затрат с учетом их разновременности (см. раздел 6.2). Допустим, что оптимальным оказался второй вариант. Однако при разработке схемы финансирования проекта может выясниться, что проект требует привлечения кредита и при этом либо размеры кредита ограниченны, либо процент по кредиту достаточно высок Эти обстоятельства могут сделать выбранный вариант нереализуемым или невыгодным, в связи с чем может оказаться целесообразным вернуться к ранее отвергнутому первому варианту.

2.4. Оценка эффективности проекта на разных стадиях его разработки и реализации

Выбор, который мы делаем сегодня или завтра, сформирован прошлым.

Дуглас Норт

Оценка эффективности любого инвестиционного проекта может производиться на разных стадиях его разработки и реализации:

• при разработке инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс-оценка инвестиционного предложения);

• при разработке обоснования инвестиций;

• при разработке ТЭО;