Часть III. Примеры оценки инвестиционных проектов

инвестиционной деятельности. Величина инвестиционных затрат включает полную стоимость на создание, приобретение и установку основных средств (при коммерческом расчете — с НДС, хотя в дальнейшем в стоимость фондов НДС не включается, а восполняется за счет НДС на продукцию; см. пояснения к табл. 19-9а).

На показатели эффективности проектов — особенно при малом горизонте расчета — существенно влияют ликвидационные затраты и поступления. Обычно — это отражено, в частности в популярной методике 1/МБО [И]— их включают в денежный поток от инвестиционной деятельности в конце расчетного периода. Так поступать можно, но при этом следует иметь в виду, что, если считать, что на последнем шаге проект реально прекращается, а ликвидационные поступления возникают от продажи имущества, из них необходимо удержать некоторые налоги и в первую очередь — НДС. Другая возможность — использование ликвидационных поступлений как прием для учета влияния "хвоста" (см. п. 7.3), хотя, как указано в этом пункте, использование для этой цели бухгалтерской ликвидационной стоимости, строго говоря, неверно и занижает эффективность проекта. В данном примере, однако, ликвидационные поступления используются именно с этой целью. При этом они относятся к последнему шагу расчетного периода (а не к шагу, следующему за окончанием проекта, как это принято — и напрасно! — в некоторых существующих системах автоматизированных расчетов). Аналогично к последнему шагу расчетного периода (а не к следующему за ним) следует относить и ликвидационные затраты, учитывая это и при дисконтировании. В алгоритме расчета это предусмотрено.

На практике величины ликвидационных затрат и поступлений нередко определяются экспертно. Иногда их можно оценить по известным аналогам или составить укрупненную калькуляцию соответствующих доходов и расходов. Следует учесть также, что в отдельных случаях необходимо разрабатывать специальные проекты ликвидации предприятий и восстановления нарушенной окружающей среды. Обычно ликвидационные поступления принимают равными сумме:

• запасов готовой продукции, материалов, комплектующих и т. д. на последнем шаге расчетного периода;

• дебиторской задолженности на последнем шаге;

• остаточной стоимости основных средств на последнем шаге.

Этот способ используется и в данном примере.

Примечание. Следует заметить, что, если рассматривать ликвидационные поступления как реальные притоки от прекращения проекта, это весьма оптимистичная оценка, особенно в части остаточной стоимости основных средств. Ясно, что их ликвидность при прекращении проекта может оказаться невысокой. Для долгосрочных проектов ликвидационную стоимость основных средств целесообразно принимать равной нулю или цене утилизации (доход от продажи металлолома и

Глава 19. Пример полного расчета показателей эффективности

819

пригодных к дальнейшей эксплуатации деталей и конструкций за вычетом затрат на демонтаж и доставку к месту продажи). Это также является одним из оснований для увеличения продолжительности расчетного периода. Однако для краткосрочных проектов так поступать неправильно, и вопрос о ликвидационной стоимости основных средств должен исследоваться специально.

Ликвидационные затраты в нашем примере равны величине кредиторской задолженности на последнем шаге. Вообще же они могут оказаться достаточно большими (это также необходимо учитывать при разработке проекта) и, как показано в предыдущей главе, заметно повлиять на эффективность акционерного капитала.

Важным вопросом является определение амортизации и остаточной стоимости основных средств, так как величина амортизации влияет на налог на прибыль, а остаточная стоимость влияет на эффективность проекта как через налог на имущество, так и (при принятых методиках определения ликвидационной стоимости) непосредственно. В примере считается, что фонды образуются в момент начала эксплуатации. Дальнейшая оценка происходит по-разному в зависимости от того, в каких ценах — постоянных или переменных (прогнозных)— производится расчет.

1. Расчет в неизменных ценах производится обычным образом. В примере используется линейный метод начисления амортизации. Пер воначальная (восстановительная) стоимость В_к(т) фондов &-го вида на шаге т (строительно-монтажные работы, оборудование, прочие) равна сумме накопленных к этому шагу затрат на их создание (некапитализи- руемые затраты в примере не учитываются), так как списание основных средств в примере не предусматривается. При этом затраты как на при обретение и установку оборудования, так и на СМР и прочие работы при коммерческом расчете учитываются с НДС. В связи с тем что даль нейшие капиталовложения также не предусматриваются, первоначаль ная стоимость фондов каждого вида в неизменных ценах после начала эксплуатации остается постоянной и равной В_к.

Амортизационные отчисления по фондам каждого &-го вида постоянны и равны А_к = В^, щеК_к — норма амортизации. Накопленная амортизация (износ) И_к(т) и остаточная стоимость О_к(т) на шаге т равны соответственно:

т

И*(т)= ^А₍(т)=(т-т₁)-А_к; О_к{т) = тах{0;В_к(т)-И_к{т)},

где т_х —шаг образования фондов (шаг начала их эксплуатации).

2. Расчет в прогнозных ценах. Инвестиционные затраты определя ются в прогнозных ценах. Ранее произведенные затраты не переоцени ваются до "перехода их на фонды".

820