Глава 16. Оценка эффективности проектов при специфических условиях их реализации 706

1. Проекты производства продукции для государственных нужд 707

2. Проекты совместной производственной деятельности 714

3. Проекты, требующие государственной поддержки 716

4. Проекты, реализуемые на действующем предприятии 718

16.4-1- Основные особенности 718

16.42. Приростной метод 720

1643- Расчет по предприятию

в целом 722

16.4-4- Альтернативные издержки по используемому имуществу дей ствующих предприятий 725

16.5. Проекты, использующие лизинг... 731

16.5.1. Основные понятия 731

16.52. Экономические основы

финансового лизинга 735

16.53- Учет лизинга в расчетах

эффективности 739

16.54' Аналитическая оценка эффективности финансового лизинга... 746

16.6. Проекты, реализуемые на основе соглашений о разделе продукции 753

16.6.1. Что такое соглашения

о разделе продукции? 753

16.62. Особенности оценки эф фективности 757

16.7." Оценка запасов полезных

ископаемых 763

16.7-1. Коммерческая оценка

месторождения 764

16.72. Общественная оценка

месторождения 770

16.8. Проекты, реализуемые малыми предприятиями 770

ЧАСТЬ III

Примеры оценки инвестиционных проектов

Глава 17. Предварительная ана литическая оценка проекта 775

Глава 18. Упрощенный пример оценки эффективности и финан совой реализуемости проекта 789

1. Обычная методика 791

2. Уточненная методика 793

18.2.1. Определение ЧДД 794

18.22. Определение ВИД 795

18.23- Определение срока окупае мости от начала проекта 796

18.2.4- Определение финансовой реализуемости проекта и эффективности акционерного капитала... 797

Глава 19. Пример полного рас чета показателей эффективно сти инвестиционного проекта 809

19.1 Предварительные замечания 809

19.2. Исходные данные 811

192.1. Макроэкономическое

окружение 811

19-22. Основные сведения об опе рационной деятельности 814

19-23. Инвестиционная деятель ность и амортизация 816

19.3. Проведение расчетов 817

1931. Общие положения 817

19-32. Расчет показателей общественной эффективности

■ проекта 821

19-3-3- Расчет показателей коммер ческой эффективности проекта 822

19-3-4- Расчет показателей эффек тивности участия в проекте 836

19-3-5- Оценка бюджетной эффек тивности 850

19-3-6. Результаты расчетов 851

Глава 20. Заключение 873

Литература..-: 878

Предметный указатель 884

"Радость моя, мы живем в переходную эпоху", — говорил Адам Еве по дороге из рая.

Уильям Инге

Оптимизм Белого дома относительно экономического положения страны сродни оптимизму полицейского, который, склонившись над трупом в подворотне, торжественно провозглашает: "Из трех ран смертельна только одна".

Джон Фицджералд Кеннеди

Переход от централизованно-плановой к рыночной экономике, радикальные экономические реформы, интенсивно осуществляемые в нашей стране в 90-е годы, привели к ряду существенных позитивных и негативных последствий социально-экономического характера, заметно изменивших ситуацию в России и ее международный имидж.

К позитивным последствиям в первую очередь следует отнести демократизацию различных сторон общественной и экономической жизни, создание рыночной инфраструктуры, ликвидацию товарного дефицита, расширение экономической свободы деятельности бизнеса.

К негативным последствиям прежде всего относятся резкий спад производства в экономике в целом и практически во всех отраслях и регионах, интенсивный рост безработицы, снижение реального уровня жизни, чрезмерная дифференциация доходов населения и обнищание значительных его слоев, криминализация политической и хозяйственной жизни. В итоге — заметное усиление социально-экономической напряженности в стране, нарушение нормальных воспроизводственных процессов, недопустимая амортизация основных средств вследствие резко сократившихся производственных инвестиций.

8

Введение

9

О количественной стороне этих процессов можно судить по приведенным значениям макропоказателей развития экономической, социальной и финансовой сфер в 1991—2000 гг. в табл. 0.1—0.3, составленным согласно официальным данным Госкомстата РФ и Минэкономики РФ.

Таблица 0.1 ДИНАМИКА МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ РФ

Наименование показателя	1991	1992	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999	2000
Валовой внутренний продукт: трлн. руб. (неденоминированных) в % к предыдущему году в % к 1990 г.	1,4 95,0 95,0	19,0 85,5 81,2	171,5 91,3 74,2	610,7 87,3 64,7	1540,5 95,9 62,1	2145,7 95,6 59,3	2478,6 100,9 59,9	2741,1 95,1 56,9	4557,2 105,4 60,0	7063,4 108,3 65,0
Продукция промышленности: млрд. руб. (до 1998 г.— трлн. руб.) в % к предыдущему году в % к 1990 г.	1,3 92 92	18,5 82 75	129,0 86 65	384,0 79 51	1108 97 50	1469 95 47	1626 101,9 48	1707 94,8 45	3105 111 50	4763 112 56
Продукция сельского хозяйства: млрд. руб. (до 1998 г. — трлн. руб.) в % к предыдущему году в % к 1990 г.	0,260 95,5 95	2,66 90,6 86	22,4 95,6 82	73,7 88,0 72	203,8 92,0 67	286,8 94,9 63	309,2 101,5 64	307,5 86,8 56	661,9 104,1 58	781,5 107,7 62
Инвестиции в основной капитал: млн. руб. (до 1998 г. — млрд. руб.) в % к предыдущему году в % к 1990 г.	210,5 85 85	2670 60 51	27 125 88 45	108 810 76 34	266 974 90 31	375 958 82 25	408 797 95 24	407 086 88 21	670 439 105 22	1 165 181 117 26
Иностранные инвестиции — всего, млрд. долл. США*	1,52		1,4	1,05	2,9	6,97	12,295	11,77	9,56	10,96
Накопленные иностранные инвестиции, млрд. долл. США*	1,52		2,92	3,97	6,87	13,84	26,14	37,91	47,47	58,43

* Включая рублевые поступления, пересчитанные в доллары США.

10 Введение

Таблица 0.2 ДИНАМИКА СОЦИАЛЬНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ РФ

Наименование показателя	1991	1992	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999	2000
Реальные денежные доходы населения: в % к предыдущему году в %к 1990г.	116 116	52,5 60,9	116,4 70,9	112,9 80,0	84,9 67,9	100,5 68,2	105,7 72,1	83,8 60,4	86,2 52,1	109,3 56,9
Численность населения с доходами ниже прожиточного минимума, млн. чел. % от общей численности		49,7 33.5	46,9 31,5	33,3 22,4	36,6 24,7	32,5 22,0	30,5 20,7	34,2 23,3	41,6 28,4	42,3 29,1
Среднемесячная заработная плата: в % к предыдущему году в тыс. руб. (деноминированных) в долл. США	0,548	67 6,0 22	100,4 58,7 57	92 220,4 91	72 472,4 103	106 790,2 157	105 950,2 163	87 1051,5 170/60*	78 1522,6 85,4	121 2223,4 111,0
Экономически активное население, млн. чел. .	73,8	74,95	72,95	70,49	70,86	69,66	68,08	67,34	72,18	71,46
Число безработных, млн. чел. (по методике МОТ)		3,6	4,2	5,5	6,7	6,7	8,1	8,9	9,1	7,0

* В январе—июле среднемесячная заработная плата составляла около 170 долл. США, после августовского дефолта — монотонно упала к концу года до 60 долл. США.

Таблица 0.3 ДИНАМИКА ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ РФ

Наименование показателя	1991	1992	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999	2000
Дефицит (-) и профицит (+) консолидированного бюджета, % к ВВП	-1,9	-3,41	-4,6	-10,7	-3,1	-4,0	-4,3	-5,8	-11,4	+2,4
Индекс инфляции: к предыдущему году, раз к 1990 г., раз	2,6 2,6	26,1 67,86	9,4 637,9	3,1 1977,5	2,4 4549	1,22 5549	1,1 6104	1,84 11231	1,36 15 274	1,204 18 390
Доля М2 в ВВП, %	68,6	33,7	19	16	14	13	14,5	16,9	15	16,2
Доля МО в М2, %	19,8	26,6	40	37	37	34	35	41,5	37,7	35,1
МО, трлн. руб. (на конец года)*	0,19	1,7	13,3	35,7	80,8	103,4	130,4	187,8	266,6	419,3
М2, трлн. руб. (на конец года)*	0,96	6,4		33,2	97,8	220,8	295,2	374,2	448,3	704,7

Введение

11

Продолжение табл. 0.3

Наименование показателя	1991	1992	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999	2000
Официальный курс долл. США к руб.*	169	414,5	1247	3550	4660	5508	5960	20 800	26 760	28 160
Ставка рефинансирования ЦБ РФ, % (на конец года)	20	80	210	180	160	48	28	60	55	25

* Неденоминированных рублей.

Данные приведенных таблиц показывают, что страна весь период 90-х годов переживает глубокий социально-экономический кризис, для выхода из которого первостепенное значение имеет активизация именно инвестиционной деятельности — без нее невозможны подъем промышленного и сельскохозяйственного производства, решение наиболее важных социальных проблем. Между тем именно в сфере реальных инвестиций спад проявляется особенно остро.

Действительно, если в рассматриваемый период радикальных реформ (с 1991 г.) объем валового внутреннего продукта (ВВП), промышленного производства, уровень жизни народа и т. д. упали примерно вдвое, то инвестиции в основной капитал сократились в 4 раза, а в реальное производство — почти в 6 раз, причем в некоторых отраслях, например в ряде подотраслей машиностроения, легкой промышленности, — в 10—15 раз и более. Да и общая картина даже в "благополучном" 1997 г. (ВВП вырос на 0,9%, объем промышленного производства — на 1,9%, а инвестиции продолжали падать — на 5,5%) показывает, что, несмотря на предоставленные России международными организациями большие кредиты, стабилизировать финансовую систему страны не удалось и перелом в динамике инвестиций не наступил. Это подтверждает и 1998 г.: по сравнению с 1997 г. опять имел место значительный спад инвестиций в основной капитал — на 6,7% при снижении ВВП на 4,5% и объема промышленной продукции на 5,2%.

Не меняют картины и иностранные инвестиции (табл. 0.1) — их общий вклад в экономику России за все годы радикальных реформ не превысил 60,0 млрд. долл. США, причем основная их часть — прочие инвестиции, составившие более половины иностранных инвестиций в этом периоде, — далеко не в полной мере способствовали возрождению реального сектора, так как были направлены не на развитие производства. К тому же по сравнению с резко упавшими внутренними инвестициями иностранные инвестиции в 1992—1998 гг. были в пять—десять раз меньше. Конечно, это не умаляет важности привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику — их заметный рост означал бы нормализацию "самочувствия" российской экономики, усиление до-

12

Введение

верйя к ней, приход более совершенных западных технологий и менеджмента и т. д.

Тем не менее интересная деталь, связанная с российской спецификой: на фоне заметного и монотонного падения общих и внутренних инвестиций иностранные (хотя они и малы относительно) в 1994—1997 гг. существенно возрастали (так, объем привлеченных за 1997 г. прямых иностранных инвестиций составил 3,9 млрд. долл. США и 10 397,5 млрд. руб., что превысило аналогичные показатели за 1996 г. в 1,6 и 4,4 раза соответственно). К сожалению, в 1998 г. намеченная тенденция роста сменилась на противоположную — все прямые иностранные инвестиции в этом году сократились по сравнению с предыдущим годом более чем на 50%.

Не менее "курьезное" явление можно наблюдать и по другим показателям. Так, среднемесячная заработная плата россиянина в 1992 г. составляла 22 долл. США, а в 1997 г. — 163 долл. США, т. е. выросла в 7 раз, в то время как реальный уровень заработной платы, да и средних доходов заметно упал. Объясняется это тем, что в России реальная ценность американского доллара, его покупательная способность в 1991 — 1997 гг. многократно снизилась, т. е. имела место сильная внутренняя инфляция доллара, хотя, конечно, и в значительно меньшем размере, чем инфляция рубля (он только за 1992 г. "похудел" более чем в 26 раз). После августовского кризиса 1998 г. опять смена тенденции: доллар по отношению к рублю заметно вырос — более чем в 3 раза. Естественно, что при этом упал долларовый эквивалент зарплаты россиян — до среднемесячного уровня примерно в 88,6 долл. США при минимальной зарплате в 3,9 и прожиточном минимуме в 35,8 долл. США в месяц (Аргументы и факты. 1999. № 1). Впрочем, и другие сводные показатели за 1998 г. не радуют: объем производства, по данным Минэкономики, снизился на 4—5%, инфляция превысила 80% годовых и т. д. Несколько более радужная картина по динамике макропоказателей в последующие после дефолта 1999—2001 гг., особенно в завершавшем столетие 2000 г. — ВВП вырос на 8,3%, инвестиции в основной капитал на 17,7% и т. д., что, правда, имело место в чрезвычайно благоприятных для России внешних макроэкономических условиях высоких мировых цен на энергоносители. Но, пожалуй, чрезмерно радоваться и "считать цыплят" еще рано, так как уже сильно ослабло позитивное для экспортных отраслей "дыхание дефолта", а важнейшие для выхода из кризиса инвестиционные проблемы далеко не решены, да и огромный внешний долг висит тяжелым бременем на российской экономике.

Почему же ни отечественные, ни иностранные инвесторы в период радикальных рыночных реформ не спешили вложить свои капиталы в российские предприятия? Казалось бы, причина ясна — инвесторов пугал неблагоприятный инвестиционный климат: обострение социальных

Введение

13

проблем, частые изменения законодательства, в том числе и в сфере налогообложения, и т. д. Однако мировой опыт свидетельствует, что высокий риск (социальный и экономический) обычно не останавливает предприимчивых инвесторов, если они уверены, что с учетом риска бизнес будет достаточно эффективным. Тогда, может быть, дело в том, что в рассматриваемом периоде не было соответствующих возможностей получения высокой прибыли на капитал? И с этим трудно согласиться, если учесть уникальный характер нашей страны — ее огромные природные богатства, квалифицированные кадры, к тому же "привыкшие" к относительно низкой оплате их труда, достаточно развитую производственную инфраструктуру (железные дороги, энергетика и др.).

По-видимому, одной из немаловажных причин, останавливающих потенциальных инвесторов, является то, что представляемые им инвестиционные предложения не содержат убедительных обоснований их высокой эффективности в условиях повышенного риска. С другой стороны, явно сохраняется неумение кредитных учреждений отбирать эффективные инвестиционные проекты и реализовать их на практике (Финансовые известия. 1998. 4 авг).

В повышении качества оценки инвестиционных проектов заинтересованы и государство, и.частные инвесторы, и кредитные учреждения, финансирующие инвестиционные проекты. В этих целях еще в 1994 г. были выпущены утвержденные Госстроем, Минфином, Минэкономики и Госкомпромом РФ специальные "Методические рекомендации..." [76], регламентирующие процедуры и методы оценки эффективности инвестиционных проектов и их отбора для финансирования в специфических условиях российской переходной экономики. Опыт их применения в течение прошедших пяти лет после выхода выявил ряд положений, требующих дополнительного разъяснения, порой иной аргументации или интерпретации. Это одна из целей написания настоящего пособия. Но это не единственная и, пожалуй, не главная цель. Более важным представляется то, что за эти годы существенные изменения произошли и в самой российской экономике. Многие из них нашли отражение в утвержденной в июне 1999 г. Минэкономики, Минфином и Госстроем РФ новой редакции "Методических рекомендаций..." [77], и настоящая книга в существенной мере посвящена разъяснению и обоснованию положений, включенных в этот нормативный документ.

Вид экономической деятельности, касающийся проблем и методов оценки эффективности инвестиционных проектов, знаком многим, хотя бы по названию, и часто (как и в медицине) они считают, что знают, что это такое и как это нужно делать. Однако нередко под оценкой эффективности проектов понимаются близкие, но все-таки иные виды деятельности. В этой связи важно более четко выделить предмет рассмотрения.

14

Введение

Оценка эффективности инвестиционных проектов — определенный раздел экономической науки. Это, однако, не означает, что заниматься такой работой должны только профессиональные экономисты. Более того, знание основ данной теории позволит любому участнику разработки и реализации инвестиционных проектов (проектировщику, строителю, руководителю коммерческой фирмы, представителю органов власти) уяснить для себя, в чем состоит эффективность конкретного проекта и как она зависит от принимаемых на том или ином уровне решений.

Так же как и строительное или технологическое проектирование, оценка эффективности имеет дело с проектами. Более того, нередко она осуществляется в процессе разработки проектов, помогая проектировщикам выбрать правильное решение. Однако разработка строительных или технологических проектов — это иной вид деятельности, осуществляемый специалистами в соответствующих областях. Основная задача, решаемая при оценке эффективности проектов, — выяснить и убедительно обосновать, что реализация того или иного проекта (а стало быть, и определенной комбинации строительных, технологических, финансовых и т. п. проектных решений) "полезна", "выгодна" или, наоборот, "невыгодна", "нерациональна" по тем или иным причинам. Результаты такой оценки могут использоваться по-разному:

• направляться в государственные органы в составе утверждаемой проектной документации с целью последующего получения тех или иных разрешений или государственной поддержки. В этом случае интерес представляет оценка "выгодности" данного проекта и для государства или региона;

• предоставляться различным экономическим субъектам (партнерам по кооперации, потенциальным инвесторам, банкам и т. п.) с целью привлечения их к участию в реализации проекта. В этом случае интерес представляет оценка "выгодности" данного проекта для соответствующего экономического субъекта;

• учитываться при принятии решений об участии в предлагаемых проектах или о выборе тех или иных параметров проекта (проектной мощности предприятия, строительно-планировочного решения и др.).

Требования к составу проектной документации установлены директивными органами, в том числе Госстроем РФ, и достаточно многообразны. В частности, Строительные нормы и правила СП 11-101-95 [95], СНиП 11-01-95 требуют включения в проектную документацию бизнес-плана инвестиционного проекта и определяют состав его разделов. Однако разработка такого бизнес-плана — самостоятельный вид деятельности, и его не следует смешивать с оценкой эффективности. Это

Введение

15

связано с тем, что бизнес-план, помимо некоторых расчетов эффективности, включает и многие другие разделы. В то же время ряд важнейших вопросов, определяющих реализуемость инвестиционного проекта (особенности взаимоотношений участников проекта, вопросы страхования, оценки риска, обоснования схемы финансирования, учетной политики предприятия и т. п.), в таких бизнес-планах не отражается.

В последнее время расширяется практика разработки документов (назовем их обоснованиями проекта), адресованных не только государству, но и потенциальным участникам проекта. Они преследуют цели заинтересовать потенциального участника проекта, показать, что участие в проекте будет ему выгодно и не сопряжено с чрезмерным риском. Подобные обоснования разрабатываются и по проектам, к участию в которых привлекаются иностранные инвесторы или международные организации. Опыт и практика их разработки и экспертизы обобщены в опубликованных Международной организацией по промышленному развитию (ЮНИДО) рекомендациях [11], которые использованы и при подготовке настоящего пособия. Важную роль в разработке обоснований проектов играют и расчеты эффективности — они позволяют оценить указанную выгодность количественно, представить ее в рублях или долларах дохода.

Книга содержит три разных вида материалов. Основной материал адресован всем категориям читателей и не требует специальной подготовки. Здесь читатель найдет и определения основных понятий, и описание методов расчета, пригодных для типичных практических ситуаций. Те разделы и положения (а иногда примечания и примеры), которые относятся к нестандартным ситуациям, к специфическим видам инвестиционных проектов, выделены звездочкой. В пособии есть и такие разделы, где дается теоретическое обоснование излагаемых методов, сопоставляются различные подходы к решению тех или иных вопросов, высказывается точка зрения авторов по ряду спорных моментов, обращается внимание на нерешенные проблемы и т. д. Эти разделы, выделенные двумя или тремя звездочками, адресованы тем, кто хотел бы углубленно разобраться в теоретических основах оценки эффективности, кто интересуется, почему отдельные вопросы решены так, а не иначе, откуда взялись те или иные формулы, как надо поступать в тех или иных "хитрых" ситуациях, когда имеющиеся рекомендации допускают неоднозначную трактовку, и т. п.

Читателю важно уяснить принципиальное различие между оценкой показателей работы предприятия (бухгалтерской оценкой) и оценкой эффективности инвестиционных проектов. Бухгалтер имеет дело с фактическими (текущие и прошлые отчетные периоды) показателями работы предприятия, и эта информация, безусловно, нужна для оценки эффективности проекта. Однако сам проект обычно "обращен в буду-

16

Введение

щее", для его оценки надо оперировать будущими, ожидаемыми показателями деятельности предприятия, которые в отчетности, естественно, отсутствуют, а это уже иная работа, во многом сходная с финансовым планированием.

Настоящая книга опирается как на зарубежные, так и на выполненные в советское время работы по методам оценки эффективности капитальных вложений и новой техники, написанные на достаточно высоком научном уровне с применением адекватных тем условиям экономико-математических моделей [58,64,65,66]. Многие элементы созданной тогда теории сохраняют свою силу и в рыночных условиях и поэтому используются в этой книге. Но, конечно, в целом излагаемые методы весьма существенно отличаются от принятых в советский период. Как будет показано ниже, они не всегда совпадают и с "западными" рекомендациями, которые приводятся во многих учебниках и специальной литературе по проектному анализу, издаваемых в США, Франции, Германии и других странах с развитой рыночной экономикой.

Оценка эффективности проекта по существу сводится к построению и исследованию некоторой экономико-математической модели процесса реализации проекта. Необходимость моделирования связана не с формулами и не с желаниями разработчиков методических документов. Причина гораздо глубже — при оценке проекта сложный и многоплановый процесс реализации проекта приходится упрощать, отбрасывая малозначащие факторы и акцентируя внимание на наиболее существенных. В результате объектом рассмотрения становится не сам проект, а связанные с ним материальные и денежные потоки, и проблема сводится к тому, чтобы "перевести" проектную документацию на язык денежных потоков, а интересы участников проекта отразить в расчетных формулах, позволяющих оценивать денежные потоки с точки зрения этих интересов.

В этой связи стоит отметить, что современная экономическая наука широко использует математические методы, и привести не утратившее своей актуальности высказывание В. Парето — одного из основоположников применения математических методов в экономике: "Экономисты, не знающие математики, находятся в положении людей, желающих' решить систему уравнений, не зная ни того, что она собой представляет, ни даже того, что представляют собой входящие в нее единичные уравнения"¹ [167]. В настоящее время в экономических исследованиях широко используются положения теории экстремальных задач, теории игр, функционального анализа, теории случайных процессов, теории полезности (ипШу гпеогу), современных математико-статистических методов и иных математических дисциплин. Не является исключением и

¹ За прошедшие с тех пор почти 100 лет это высказывание В. Парето не только не устарело, но стало еще более актуальным.

Введение

17

теория эффективности инвестиционных проектов, и в данном пособии приведены некоторые результаты, полученные с использованием методов указанных дисциплин, а также даны ссылки на литературу, в которой соответствующие вопросы рассмотрены более подробно.

При оценке эффективности проектов часто используются методы и показатели, разработанные в других экономических дисциплинах. Такие междисциплинарные взаимосвязи мы попытались частично отразить, рассмотрев задачи оценки предприятий и месторождений, оптимизации сроков службы оборудования и проблему учета риска. Отмечены и связи теории с проблемами оптимального управления экономикой. В ряде случаев приводимые формулы или показатели сопоставлены с аналогичными, используемыми в других областях экономики.

Это пособие нельзя рассматривать как полное изложение последних достижений теории оценки эффективности проектов хотя бы потому, что некоторые вопросы в ней еще не получили окончательного, достаточно аргументированного решения, а отдельные полученные в этой области важные результаты еще не доведены до уровня конкретных практических рекомендаций. В этой связи ряд положений данного пособия носит компромиссный характер (есть и такие, с которыми не согласен и кое-кто из авторов данной книги). Поэтому мы будем только рады, если знакомство с этим пособием вызовет дискуссии по проблемам оценки эффективности инвестиционных проектов. Вместе с тем хотелось бы обратить внимание читателей, что большинство из приведенных в книге положений и методических рекомендаций проверено временем и подтверждено практикой оценки эффективности и экспертизы многочисленных проектов. Чрезмерно вольные трактовки таких положений или попытки пренебречь ими могут оказаться причиной принятия неверных строительных, технических, технологических, экономических и финансовых решений.

В заключение следует остановиться на вопросе: почему понадобилось издавать это пособие, вместо того чтобы адресовать читателя к другим многочисленным зарубежным и (пока еще не столь многочисленным) отечественным (в основном переводным) книгам и учебникам? Такая необходимость обусловлена целым рядом причин. Прежде всего зарубежные методические разработки и соответствующие им компьютерные схемы не учитывают важные особенности российской экономики, в том числе (подробнее см. [5, 44, 56]):

• относительно высокие темпы роста цен, переменные во времени и разные по видам продукции и ресурсов, не совпадающие с динамикой валютных курсов;

• значительное расхождение между банковскими процентными ставками по кредитам и по депозитам;

• относительно высокую цену денег, переменную во времени, различающуюся для российских и зарубежных участников проекта,

18

Введение

обусловливающую большой разброс и динамичность индивидуальных норм дисконта;

• значительный объем незавершенного строительства, неиспользуемых производственных мощностей и основных фондов, которые при наличии дополнительных инвестиций могут быть эффективно использованы;

• отсутствие установившихся рынков, особенно рынка ценных бумаг и недвижимости, и как следствие — существенные различия между курсовой и рыночной стоимостью ценных бумаг, между балансовой, оценочной (даваемой независимыми оценщиками) и рыночной стоимостью имущества;

• нарушение естественной связи для рыночной системы между финансовыми и реальными инвестициями;

• значительную неопределенность исходной информации для оценки инвестиционных проектов и высокий риск (в том числе политический), связанный с их реализацией;

• сложность и нестабильность налоговой системы;

• специфическую роль государства в экономике.

Помимо этогб, не все изложенные в известных пособиях и учебниках рекомендации достаточно хорошо обоснованы. Многие из них носят приближенный характер, причем степень этого приближения, возможно, и удовлетворительна для западных условий, но часто неприемлема для российских. Другие рекомендации существенно ориентированы на специфику товарных и финансовых рынков западных стран (скажем, увязка нормы дисконта с доходностью государственных ценных бумаг). Третьи опираются на экспертные оценки западных специалистов, не всегда применимые для российских условий. Наконец, ряд важных для современного инвестиционного проектирования вопросов в известных публикациях вообще не отражен, что иногда создает неверное впечатление о том, что соответствующие факторы учитывать вообще не нужно. Что же касается отечественных публикаций, то они, как правило, либо носят "инструментальный" характер, объясняя, как проводить те или иные расчеты, но не объясняя, почему это надо делать так, а не иначе, либо посвящены частным вопросам, не охватывая проблему в целом.

Нельзя не остановиться также на следующем важном обстоятельстве. Новые понятия в математике, новые методы в технике, новые характеристики вещества в физике или химии вводятся в научный оборот весьма не просто, ибо это требует достаточно серьезных обоснований и проверок Между тем новые экономические показатели, характеристики экономических процессов, методы решения экономических проблем не изобретает только ленивый. В большинстве своем подобные изобретения остаются лишь в печатном виде как предмет "грызущей критики мышей", однако в сочетании с личными интересами отдельных полита-

Введение

19

ческих деятелей они способны существенно повлиять на ход не только микроэкономических (вспомним почившую в бозе нормативную условно-чистую продукцию), но и макроэкономических процессов. Не избежала подобных дилетантских наскоков и теория эффективности инвестиций. В этой связи при подготовке настоящего пособия понадобилось детально рассмотреть и пригодность тех или иных показателей для оценки эффективности инвестиционных проектов. Мы показываем, в частности, что некоторые из широко разрекламированных (и даже вошедших в программные комплексы для компьютеров) показателей на самом деле способны существенно исказить результаты оценки и привести их незадачливых пользователей к неверным инвестиционным решениям.

Прежде чем читатель перейдет к изучению книги, следует хотя бы вкратце описать ее структуру. Условно ее содержание можно разделить на три части. В первой части вводятся необходимые понятия (включая и понятия "инвестиционный проект" и "эффективность") и излагаются общие теоретические положения по оценке эффективности. Здесь следует остановиться на особенностях главы 1, содержащей основные определения. Они не всегда являются общепринятыми и часто используются в различных смыслах. Поэтому здесь подробно разъяснен смысл вводимых определений и на ряде примеров показано, что они являются естественными, что привело к существенному объему главы 1. Далее, рассматриваются вопросы оценки эффективности проектов, вначале в условиях полной информации. Учет факторов неопределенности и риска достаточно сложен и требует математической подготовки — ему посвящен самостоятельный раздел.

Во второй части книги содержатся более конкретные рекомендации по проведению отдельных видов расчетов и по особенностям оценки отдельных типов проектов. Наконец, третья часть содержит развернутые примеры расчетов эффективности.

Там, где это возможно, изложение сопровождается примерами, описательными или числовыми (на условных данных), отражающими накопленный авторами опыт практических расчетов. Примеры имеют двойную нумерацию — первое число указывает номер главы, второе — номер примера в ней. Поэтому в одной главе вы можете встретить ссылку на пример из другой. Некоторые важные термины указаны в тексте на русском и английском языках, что облегчит читателям сопоставления с англоязычной литературой по проектному анализу.

Настоящее издание пособия и по его целям, и по структуре материала, а также в большинстве мест текстуально повторяет аналогичное пособие тех же авторов, с тем же названием, вышедшее год назад в том же издательстве и довольно быстро разошедшееся. Однако необходимость его дополнительного издания определяется не этим, а тем, что в 2001 г., через три месяца после публикации предыдущего варианта пособия, в России была принята вторая часть Налогового кодекса, существенно из-

20

Введение

менившая действовавшее налоговое законодательство в стране и, как следствие, некоторые процедуры оценки эффективности инвестиционных проектов. Поэтому пришлось существенно переработать те части пособия, которые связаны с конкретными налогами, и заменить многие примеры расчета. Пожалуй, теперь это новая книга и первая работа методического характера, описывающая формирование денежных потоков инвестиционных проектов с учетом нового налогового законодательства. В заключение авторы, как и год назад, считают своим приятным долгом выразить искреннюю благодарность В.И. Аркину, АЛ. Браслав-скому, А.С. Горохолинскому, В.В. Коссову, Д.С. Львову, А.В. Минееву,

А А Первозванскому|, |Г.П. Писчасову|, Э.И. Позамантиру, В.М. Полтеро-

вичу, |Г.С. Ронкину I, Н.Я. Рябиковой, В.П. Трофимову, АГ. Шахназарову, а также приславшим полезные замечания по книге СЕ. Донскому, В.Г. Литвину, Г.А. Панферову и всем остальным участникам общемосковского семинара по проектному анализу при Институте системного анализа РАН, на котором в последние годы регулярно обсуждались наиболее сложные и дискуссионные проблемы оценки эффективности инвестиционных проектов¹, а также Е.Р Орловой, Т.Н. Тищенко и Н.В. Трофимовой, оказавшим значительную помощь при подготовке книги к печати.

Кроме того, авторам очень приятно принести глубокую благодарность руководству и коллективу издательства "Дело" за высокопрофессиональное редактирование, уважительное отношение к нашему тексту и прекрасный дизайн книги, что в значительной мере ускорило ее распространение.

Написанию этого пособия во многом способствовало участие авторов в экспертизах инвестиционных проектов, организованных в свое время Госпланом СССР, Госкомцен СССР, Министерством экономики РФ и Экспертным советом при Правительстве РФ, и авторы выражают свою признательность организаторам этих экспертиз. В ряде глав пособия изложены также результаты проведенных авторами исследований, выполненных при поддержке РГНФ (проекты 97-02-02236, 98-02-02132, 98-02-02210, 00-02-001бба и 01-02-00430) и РФФИ (проекты 96-06-80440,00-06-80303 и 00-15-98890), а также в рамках программы ПЧСО — СОРЕКМШ5 (проект 1С-СТ—96—1102 (БС12-МЦУ5)).

Авторы понимают своеобразие данной книги — она действительно и по своему содержанию, и по форме не похожа на другие отечественные и зарубежные монографии или учебные пособия. Пожалуй, это можно отнести к достоинствам нашей работы. Тем не менее книга, несмотря на ее действительные или кажущиеся достоинства, естественно, не лишена недостатков, и авторы будут благодарны читателям за все замечания и предложения, которые просят присылать по адресу: 117312, Москва, проспект 60-летия Октября, 9, Институт системного анализа РАН.

¹ При отборе рассматриваемой в пособии тематики мы учитывали также вопросы, которые задавались участниками этого семинара и слушателями лекций, читаемых авторами.