Глава 17. Предварительная аналитическая оценка проекта

781

этот период не возникает. Однако в конце года 0 возмещается уплаченный НДС в размере V(К + К_н).

2. Приток денежных средств на каждом шаге в период эксплуатации совпадает с выручкой от реализации продукции Р<^. Отток денежных средств в этот период включает чистые текущие производственные издержки С и налоги (на имущество и на прибыль).

3. Стоимость налогооблагаемого имущества в начале эксплуатации объекта равна капитализируемым инвестициям К. За каждый год эксплуатации эта стоимость уменьшается на величину амортизации аК, поэтому на начало т-го шага она будет равна: [1 - (т - 1)а]К, а в середине шага: [1 - (т - 0,5)а]К.

4. Налог на имущество в каждом году исчисляется по установленной норме от среднегодовой стоимости налогооблагаемого имущества. Поэтому на т-м шаге он будет равен: Н = г|_и[1 - (т -0,5)а]К.

5. Налогооблагаемая прибыль определяется как разность между выручкой и суммой чистых производственных издержек, амортизации и налога на имущество. Поэтому годовой налог на прибыль составит: л„{-РС -С-аК- л_и[1 - (т - 0,5)а]К\.

Отсюда находим чистый доход на т-м шаге в период эксплуатации объекта:

Ь_т=рд-с-н-у_]п[рд-с-_ак-н]=

= (1-ПпХ^Й-С-Пи[1-(™-0,5)а]/:}+ПпЯ*.

Интегральный эффект (ЧДД) проекта Ф найдем, суммируя дисконтированные годовые чистые доходы (в данном случае нет ни ликвидационных затрат, ни ликвидационных поступлений). Из (17.2) получаем:

Ф = - > - - ^г^ ⁺ ч(К + К_н)+

(1-у\п){РО-С-У]_к[1-(т-0,5)а]К}+У]_паК {\ + Е)^т

Входящие сюда суммы вычислим с помощью следующих формул:

_{Е(1 +} ^_{г =} (1_±^-1_; ^

1

1

(1 + Е)^т\

1

тп

\(1 + БУ

_Ъ

п=0

т-\

Е)"

■у т

^1(1 +

1

1-

1 + ЕТ 0 + Я)^Г

782 Часть III. Примеры оценки инвестиционных проектов

Первые две из них выражают известные формулы для суммы геометрической прогрессии, последняя получается из второй, если ее вначале умножить на (1 + Е), а затем продифференцировать по Е. Эти формулы позволяют упростить выражение для ЧДД проекта:

Ф^^{1 +} ^^{К + К}^\1 ₊ ЕУ-1ик ₊ К_и)₊^^^ Ез Е

1-

1 + ЕТ (1 ₊ Е)^т

+

(1-г\_п)[РО-С-г\_я(1-0,5а)К]+г\_ааК

1 —

(1 + ЕУ

Воспользовавшись равенством а = 1/Т, эту формулу можно записать иначе, отразив в явном виде зависимость интегрального эффекта от основных стоимостных параметров проекта:

1

1-чп

1 + ЕТ (1 ₊ Е)^т

1-

Ф = (ЛЭ-0

+ К

ПиО-чп)

ТЕ¹

1 —

(1 + ЯУ ]

,П_п-Т1и(1-П_пХУ-0,5)

ТЕ

Ез

(1 + ЕУ

(17.3)

Формула (17.3) позволяет производить предварительную оценку ЧДД проектов рассматриваемого типа, а также определять предельно допустимые значения тех или иных параметров проекта, т. е. в конечном счете устанавливать условия, при которых проект еще будет эффективным. Для рассмотренного выше проекта строительства ГЭС определим предельное значение тарифа на электроэнергию.

Тариф за электроэнергию Р, при котором ЧДД обращается в нуль, зависит от двух параметров: нормы дисконта Е и продолжительности строительства 5. Соответствующий расчет упрощается, поскольку интегральный эффект является линейной функцией от тарифа. Результаты расчета для разных сроков строительства (з) и для разных допустимых значений нормы дисконта Е сведены в табл. 17.1. Обратим внимание, что значениям тарифов, указанным в таблице, отвечают проекты, у которых ВИД равна соответствующей норме дисконта.