Глава 17. Предварительная аналитическая оценка проекта

777

виде излагаемый в дальнейшем метод пригоден в основном для проектов большой продолжительности без значительных текущих капитальных вложений. Однако, поняв изложенные ниже идеи, читатель сможет самостоятельно снять любые из перечисленных ограничений и приспособить метод к оценке проектов другого типа. Введем следующие обозначения:

5 — продолжительность строительства объекта, лет;

Т — продолжительность эксплуатации объекта, лет;

Р — цена единицы продукции (без НДС и акцизов);

2 — годовая производительность объекта, единиц продукции;

К — инвестиции в основные фонды объекта (капитализируемые) без НДС;

К_н — капиталовложения, не увеличивающие стоимости основных фондов объекта (некапитализируемые) без НДС;

С —- годовые чистые операционные издержки (без амортизации и налогов).

В качестве базисного момента времени (момента приведения I = 0) примем момент ввода объекта в эксплуатацию. Тогда строительство будет осуществляться в период [-5, 0], а эксплуатация объекта — в период [0, 7]. Из налогов учитываются только:

• НДС, уплачиваемый при осуществлении капитальных вложений по ставке, обозначаемой через V;

• налог на прибыль. Его ставка обозначается г|_п;

• налог на имущество. Его ставка обозначается г|_и.

Для непосредственной оценки проекта установим связь между капиталовложениями, производственными издержками, выручкой и денежными потоками.

1. При равномерном освоении инвестиций в период строительства за малый интервал времени ей осуществляются капиталовложения в размере (1 + \)(К + К^еН/5. Других денежных потоков в этот период не возникает.

2. После завершения строительства НДС по инвестициям в размере \(К + К_И) возмещается. Мы принимаем, что возмещение осуществляется в момент I = 0.

3. За малый интервал времени (Г, I + еЩ в период эксплуатации осуществляются приток денежных средств в размере выручки от реализации продукции Р0,й1 и отток денежных средств в размере чистых операционных издержек СеИ и налогов. Расчет последних требует дополнительного рассмотрения.

4. Стоимость налогооблагаемого имущества в начале эксплуатации объекта равна К. Его амортизация за время еН составляет:

778

Часть III. Примеры оценки инвестиционных проектов

КсИ/Т. Поэтому к моменту I остаточная стоимость имущества будет равна: К{\ - г/Т), а налог на имущество составит л,Л(1 ^- 1/Т)&-5. Налогооблагаемая прибыль определяется как разность между выручкой и суммой чистых производственных издержек, амортизации и указанных выше налогов. Поэтому налог на прибыль составит:

ОН = л_п{^ -С-К/Т- л,/Г(1 - 1/Г)№ Отсюда находим чистый доход в данном интервале времени:

йф=(рд - с - л_и^(1 - ЧТ)}(И -см =

= {(1-1\пХР0-С-т\_яК(1-1/Т)] + г\_пК/Т}а.

Дисконтируя полученные чистые доходы и интегрируя их по всему периоду реализации проекта, находим его интегральный эффект Ф:

Ф

= -](^{1 + У}*^{К + К}»\-«с11₊у(К ₊ К_н) ₊

+ 1$-т\„)[Р<Э-С-1\_иК(1-Т/Т)]+1\_пК/Т}е-"а1,

о

где г — непрерывная норма дисконта.

Вычисляя входящие сюда интегралы, получим следующее выражение для интегрального эффекта проекта, отражающее в явном виде его зависимость от основных параметров проекта:

1-е~^гТ

Ф = [Р0-С11-ц_п)^ К_н

(1 + у>

е^г3-\ г5

(17.1)

кв

г5

^к\(^{1 +} ч)—^ V + л_и(1-Лп) ^ Л_п—^г-

Несмотря на несколько "устрашающий" вид, это весьма простое выражение, так как в нем фигурируют в основном известные или заданные числа. Оно позволяет производить предварительную оценку проектов рассматриваемого типа, а также оценивать их устойчивость к изменениям продолжительности строительства или иных параметров. Кроме того, положив ЧДД равным нулю, можно найти предельно допустимые значения тех или иных параметров проекта, при которых проект еще будет эффективным. В следующем примере эта формула