Глава 16. Оценка эффективности проектов при специфических условиях их реализации 747

Предположим также, что-.

• инфляция отсутствует;

• страхование имущества осуществляет Ф;

• налог на имущество платит балансодержатель;

• при схеме лизинга ЛД пользуется кредитом на полную стоимость оборудования;

• оборудование не требует монтажа, запчасти и инструменты к нему не входят в комплект поставки и расходы на них учтены в условно-постоянных затратах. Получение кредита и поставка оборудования осуществляются "мгновенно" в момент времени I - 0;

• ЛД не оказывает Ф платных дополнительных услуг (или их стоимостью можно пренебречь);

• договор лизинга заключается на срок службы оборудования 5 лет, после чего полностью амортизированное оборудование используется Ф. При схеме кредита ссуда погашается также в течение 5 лет;

• для получения кредита Ф должна предварительно депонировать в банке определенную сумму/сроком на 5 лет в качестве своеобразного залога. В схеме лизинга депонирование также необходимо, но размер депозита § меньше. Принимается, что в обоих случаях это будут собственные средства Ф и, следовательно, что собственные средства ЛД для залога не используются;

• кредит погашается равномерно, проценты по депозитам начисляются непрерывно и снимаются вкладчиком;

• лизинговые платежи осуществляются непрерывно. В интервале времени (?, I + <Ж) этот платеж составляет р(Р)<М.

Кроме того, мы будем считать, что и ЛД и Ф являются действующими предприятиями и имеют определенные доходы от деятельности, не связанной с данным проектом. Поэтому, если в какие-то моменты времени доходы от проекта превышают расходы, это приводит только к соответствующему уменьшению общей прибыли (и налога на прибыль) предприятия, но не делает само предприятие убыточным. Некоторые другие предположения будут сформулированы ниже.

Введем также обозначения для налоговых и процентных ставок, считая их выраженными в долях единицы:

п — ставка налога на прибыль;

р, р' — годовые ставки процента за кредит для Ф и ЛД;

^ — годовая ставка банковского процента по депозитам;

т — ставка налога на имущество (к остаточной стоимости);

/' — годовая ставка страховых платежей (к остаточной стоимости).

748 Часть II. Методические проблемы практической оценки инвестиционных проектов

2. Эффективность приобретения оборудования в кредит

Здесь Ф берет кредит в размере 1 на 5 лет, внося перед* этим на депозит сумму/ приобретает оборудование и ставит его на свой баланс. Рассмотрим вначале малый отрезок времени (I, I + сИ) до момента полного погашения кредита (I < 5). В этом интервале амортизация оборудования, исчисляемая линейным методом, составит й1/Т, его остаточная стоимость — (1 - 1/Т), задолженность банку — (1 - 1/5), погашение кредита — сИ/5, проценты по кредиту — р(1 - 1/5)сИ, доходы по депозиту — а/Ш, расходы на страхование — г(1 - 1/Т)с11, налог на имущество — га(1 - 1/Т)й1. Налогооблагаемая прибыль здесь определится как сумма базовой прибыли и дохода по депозитам за вычетом амортизации, процентов по кредиту, расходов на страхование и налога на имущество. Она составит:

[П + а[- 1/Т- (г + га)(1 - 1/Т) - р(1 - 1/5)Щ

и мы будем предполагать, что эта величина положительна (т. е. что базовая прибыль достаточно велика). Соответственно определится налог на прибыль:

п[П + аГ- 1/Т - (7 + га)(1 - 1/Т) - р(1 - Г/5)]<#.

Чистый доход Ф в рассматриваемом интервале времени (йД) определим как сумму базовой прибыли и дохода по депозиту за вычетом платежей по кредиту, расходов на страхование и налогов:

ад = [П + аГ- 1/5 - р(1 - Г/5) - (/ + га)(1 - 1/Т)]с1{ -

-п[П + аГ- 1/Т - (/ + т) (1 - 1/Т) - р(1 - 1/5)]Ш =

= {(1 - п)[П + а[- (г + га>(1 - 1/Т) - р(1 - Г/5)] - 1/5 + п/Т\й1.

Рассмотрим теперь, что происходит в интервале (I, I + Ш) после погашения кредита (I > 5). Здесь уже не будет платежей, связанных с кредитом и депозитом, поэтому чистый доход составит:

йД = {(1 - п)[П - (г + т)(\ - Г/7)] + п/Т)Ш.

Для получения интегрального эффекта (чистого дисконтированного дохода) рассчитанные выше доходы необходимо просуммировать за Г-летний период с учетом дисконта и учесть единовременные операции по открытию и закрытию депозита. Для суммирования разновременных доходов используется непрерывная норма дисконта г, отражающая межвременные предпочтения Ф, или, что то же, минимально приемлемую для Ф норму дохода на вложенный капитал. В