Глава 13. Оптимизация и рациональный отбор проектов

535

екта, можно принять решение о его реализации или отклонении. Задачи такого рода рассматривались выше (см. раздел 8.1).

3. Инвестиционный портфель состоит только из независимых проектов. Какие-либо ограничения по выбору отсутствуют. Задача состоит в том, чтобы отобрать из портфеля все проекты с неотрицательным интегральным эффектом (ЧДЦ).

4. Инвестиционный портфель состоит только из независимых проектов, однако имеются определенные ограничения по выбору. При этом не всякое сочетание эффективных проектов портфеля будет удовлетворять этим ограничениям.

5. В инвестиционном портфеле имеются взаимозависимые проекты, возможно, даже взаимоисключающие (альтернативные). Наличие такой взаимозависимости уже само по себе является ограничением, которое должно быть учтено при решении задачи. Помимо этого на выбор могут быть наложены и иные ограничения.

Обратим теперь особое внимание на следующее обстоятельство.

Постановка задачи оценки эффективности проекта имеет смысл только тогда, когда этот проект реализуем. Не случайно, описывая методы оценки проектов, мы уделяли внимание и вопросам оценки реализуемости проектов, т. е. проверки их соответствия всем имеющимся ограничениям (технического, экономического, финансового, экологического, социального и иного характера)¹. Однако для рассматриваемых типов задач понятие реализуемости должно быть уточнено, поскольку именно в рамках инвестиционного портфеля начинают играть существенную роль отношения между проектами и общие ограничения на результат отбора. Рассмотрим некоторые возникающие при этом ситуации.

Например, если все эти проекты независимы, то мы вправе рассматривать в качестве вариантов программ любые сочетания этих проектов.

Если же все эти проекты альтернативны, то допустимыми будут только программы, каждая из которых содержит только один проект.

В случае когда в инвестиционном портфеле есть три проекта А, Б, В, причем проекты Б и В альтернативны, а А не зависит от каждого из них, допустимыми будут только четыре программы: 1) Б; 2) В; 3) А и Б; 4) А и В.

Даже в случае трех проектов соотношения между ними могут быть более сложными. Например, любые два из них могут быть независимы, однако все три вместе — взаимоисключающими (такие проекты будут независимы попарно, но не будут независимыми в совокупности, см.

¹ Нереализуемые проекты либо исключаются из дальнейшего рассмотрения, либо их параметры, условия финансирования и/или организационно-экономический механизм их реализации корректируются так, чтобы обеспечить реализуемость.

536

Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

Раздел 1.8 и пример 1.14). Тогда в рассмотрении необходимо оставить все сочетания трех проектов, кроме их совместной реализации.

Второй аспект проблемы выбора связан с ограничениями на выбор, или, что то же, на показатели инвестиционной программы, сформированной в результате выбора. Приведем ряд возможных ограничений, чтобы показать, что они могут быть совершенно разнородными:

• в программе должно быть не больше четырех проектов (ограничения по количеству проектов);

• все проекты программы должны начинаться в разные годы (ограничения по графику реализации программы);

• в программе должны быть проекты, относящиеся не менее чем к трем разным секторам экономики (ограничения по диверсификации фирмы);

• в программе не должны одновременно участвовать фирмы X и У, наоборот, если в ней будет участвовать фирма Ц то в том же или в другом проекте программы должна участвовать и фирма V (ограничения по составу участников программы);

• на третьем году реализации прибыль по программе должна быть не меньше 250 (ограничения по результатам программы);

• срок окупаемости капиталовложений по программе должен быть не больше 8 лет (ограничения по показателям эффективности программы);

• в программе должен быть хотя бы один проект, реализуемый в Самарской области (ограничения территориальных рамок программы);

• инвестиции по программе в первом году должны быть не более 200, во втором — не более 300 (ограничения по ресурсам).

Подобные ограничения могут быть обусловлены различными причинами. Для нас важно, что любое сочетание проектов, не удовлетворяющее введенным ограничениям, не может рассматриваться как допустимое и не может быть рекомендовано к реализации. Таким образом, некоторые сочетания проектов должны рассматриваться как нереализуемые. Однако как в подобных ситуациях следует понимать реализуемость? Действительно, каждый из включенных в инвестиционный портфель проектов, рассматриваемый изолированно, был реализуем. Почему же оказалось, что некоторые их сочетания реализовать нельзя?

Правильный ответ на этот вопрос можно получить, если учесть, что у нас изменился объект рассмотрения: раньше им был отдельный проект, теперь — сочетание проектов, инвестиционная программа. Это объект иной природы и структуры, и к нему нельзя подходить со "старыми мерками". Поэтому следует разделить понятия "реализуемость проекта", относящееся к отдельному проекту, и "реализуемость програм-