Добавил:
Upload Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз: Предмет: Файл:
книга - Виленский.doc
Скачиваний:
0
Добавлен:
01.03.2025
Размер:
10.12 Mб
Скачать

Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

продаж называется операционным рычагом (левериджем — 1еьега%ё). Он характеризуется показателем операционного рычага (01), отражающим процентный рост прибыли при росте на 1% объемов продаж, и рассчитывается для каждого шага расчетного периода по следующей формуле, использующей введенные выше обозначения:

_.. Вп+ПУп-0/п

ОЬ = ^ ^ ^ ПШ

ПРИМЕР 11.5- Пусть на некотором шаге выручка от реализации продукции составляет 100, доходов от внереализационных операций нет, а полные операционные издержки составляют 80, в том числе постоянная часть — 20, переменная часть — 60. Тогда уровень безубыточности на данном шаге составляет 20/(100 - 60) = 0,5 = 50%. Это означает, что даже при снижении объема производства на четверть предприятие останется в нормальном финансовом состоянии. Показатель операционного рычага при этом равен (100 - 60)/(100 - 80) = 2,0. Это означает, что при увеличении объема продаж на 1% прибыль увеличивается на 2%.

Границу безубыточности (предельный уровень) рекомендуется рассчитывать не только для объема производства. Желательно определять предельный уровень цен на продукцию и основные виды сырья, объем продаж без предоплаты, долю инвестора в прибыльной продукции (для проектов, реализуемых на основе соглашений о разделе продукции) и др. Близость проектных значений параметров к границе безубыточности свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта на соответствующем шаге.

Рассмотрим особо вопрос об установлении границы безубыточности для цены производимой продукции применительно к ситуации, когда производится только один вид продукции и внереализационные доходы отсутствуют. Рассмотрим вначале некоторый т-й шаг расчетного периода. На этом шаге проект обеспечивает производство продукции в объеме (натуральном выражении) т и получение выручки от ее реализации в размере Вт = Цтйт, где 11^ — цена единицы продукции. Одновременно на этом шаге имеют место полные операционные издержки Ст. Разобьем их на две составляющие — "зависящую" (62т) и "независящую" (ОУ^), первая из которых пропорциональна цене продукции (скажем, налог на добычу полезных ископаемых или часть расходов по сбыту продукции), а вторая от нее не зависит (эта разбивка не совпадает с разбивкой затрат на условно-постоянные и условно-переменные). Тогда при увеличении цены продукции в к раз выручка от реализации продукции составит кВт, а операционные издержки — кС2т + СЫт. Для безу-

Глава 11. Неопределенность и риск: общие понятия

445

быточной работы первый показатель должен быть не меньше второго. Отсюда можно получить коэффициент перехода от проектной цены Цт к той цене Цбт, которая обеспечит безубыточность производства:

кш= СЫ. (11.9)

Отсюда можно получить и формулу для предельного уровня цены:

П=/гЦт= у'т , (11.10)

Чем больше будет эта цена по сравнению с проектной (Ц^), тем выше устойчивость проекта по отношению к возможным колебаниям цены на продукцию.

Ряд параметров проекта влияет на затраты и результаты проекта не на одном, а на нескольких шагах или даже в течение всего расчетного периода. Если такой параметр постоянен в течение расчетного периода (например, цена основного технологического оборудования или ставка налога), то для него определяется граница эффективности (предельное значение), при достижении которой ЧДЦ проекта обращается в нуль. Предельные значения обычно определяются для наиболее важных параметров проекта, проектные значения которых установлены с известной долей неопределенности. Наиболее часто в этом качестве используется ВНД, отражающая предельное значение нормы дисконта. В п. 8.2.3 упоминалось о важной задаче определения максимальной процентной ставки, при которой проект еще остается эффективным. Решение этой задачи дается предельным значением процентной ставки. Она определяется аналогично ВНД — как наибольшее р, т. е. такое, что при всех процентных ставках по кредиту, меньших чем р, ЧДЦ проекта будет положительным. Для нахождения предельного значения процентной ставки следует рассмотреть варианты реализации проекта при разных ставках (для обеспечения реализуемости проекта размеры кредита и депозитов в разных вариантах могут различаться). Отметим, что предельное значение процентной ставки не совпадает ни с ВНД, ни с ее модификациями (см. п. 8.2.4). Для параметров, которые могут меняться в расчетном периоде (например, цена сырья), определяется предельный интегральный уровень — такой множитель (коэффициент) к значению параметра, при применении которого интегральный эффект (ЧДЦ) становится нулевым. Так, индекс доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ) есть отношение интегральных дисконтированных притоков к оттоку реальных денег. Поэтому предельный интегральный уро-

446

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]