Часть I Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

ствоваться дополнительной информацией об имеющейся неопределенности, учитывая при этом, например, степень новизны предложенной в проекте технологии или степень изученности месторождения; 2) иногда некоторые факторы можно оценить другими способами. В этом случае соответствующий прирост премии за риск должен устанавливаться иными методами. Так, если имеется информация об интенсивности возможных отказов нового оборудования, то вместо включения в расчет премии за соответствующий риск можно использовать в расчетах уменьшенный годовой фонд времени работы оборудования и средние затраты на устранение возможного его отказа. Точно также если реализация проекта сопря-

Таблица 11.1

ВЛИЯНИЕ ОТДЕЛЬНЫХ ФАКТОРОВ НА ВЕЛИЧИНУ ПРЕМИИ ЗА РИСК

Факторы и их градация	Прирост премии за риск, %
1. Необходимость проведения НИОКР с заранее неизвестными результатами силами специализированных научно-исследовательских и/или проектных организаций: • продолжительность НИОКР менее 1 года • продолжительность НИОКР свыше 1 года: а) НИОКР выполняются силами одной специализированной организации б) НИОКР носят комплексный характер и выполняются силами нескольких специализированных организаций	3-6 7-15 11-20
2. Характеристика применяемой технологии*: • традиционная • новая	0 2-5
3. Неопределенность объемов спроса и цен на производимую продукцию: • существующую • новую	0-5 5-10
4. Нестабильность (цикличность, сезонность) производства и спроса**	0-3
5. Неопределенность внешней среды при реализации проекта (горно-геологические, климатические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т. п.)	0-5
6. Неопределенность процесса освоения применяемой техники или технологии. Наличие у участника возможности обеспечить соблюдение технологической дисциплины	0—*

* Более высокие значения отвечают технологиям, требующим более высоких затрат на содержание и ремонт оборудования, если динамика этих затрат в течение всего срока службы оборудования не исследована

** Нестабильность рассматривается как фактор риска, если только в расчет денежных потоков заложены сглаженные (например, среднегодовые) объемы производства и реализации продукции без учета циклических и сезонных колебаний.

Глава 11. Неопределенность и риск: общие понятия

425

жена с техногенными катастрофами или проект реализуется в сейсмоопасной зоне, то вместо премии за соответствующий риск в расчеты может быть введена вероятность соответствующих катастроф (см. раздел 12.9).

Премия за данный вид рисков также имеет тенденцию к снижению на протяжении расчетного периода. Так, риск, связанный с новизной применяемой технологии или трудностями ее освоения, может быть высоким до ввода предприятия в эксплуатацию. Однако после того как предприятие введено, такой риск существенно уменьшается. Нельзя не отметить также попыток максимально упростить оценку премии за риск, связав ее в то же время с какими-то основными параметрами проекта. Подобный подход реализован в [93], где для оценки бюджетной эффективности предложена следующая таблица.

Таблица 11.2

Величина риска	Пример цели проекта	Поправка на риск, %
Низкий	Вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники	3-5
Средний	Увеличение объема продаж существующей продукции	8—10
Высокий	Производство и продвижение на рынок нового продукта	13-15
Очень высокий	Вложения в исследования и инновации	18—20

Очевидно, что в нее заложены конкретные уровни странового риска на момент, когда она разрабатывалась, и средний риск ненадежности участников проекта. Для предварительных расчетов такая таблица годится, однако не учитывает в отличие от табл. 11.1 специфики многих видов проектов.

В заключение отметим важный недостаток кумулятивных методов. Независимо от учитываемого ими набора факторов риска, эти методы не в состоянии адекватно отразить особенности организационно-экономического механизма реализации проекта. Поэтому по двум вариантам проекта, различающимся организационно-экономическим механизмом, эти методы дадут одинаковые размеры премии за риск. Между тем если в одном варианте предусмотрены страхование имущества, санкции за нарушение сроков строительства или резерв свободных денежных средств, а в другом — нет, то риск по таким вариантам разный и норма дисконта для первого должна быть выше. Такого рода "тонкостей" ни один кумулятивный метод пока не учитывает.

426 Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов