Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

Обратим внимание, что наличие указанных блоков в компьютерных программах снимает проблему финансовой нереализуемости проектов: любые проекты оказываются при этом реализуемыми, однако моменты их завершения и получаемые участниками доходы становятся неопре деленными и могут существенно отличаться от "нормальных". При та ком подходе финансовая реализуемость проекта определяет только тот период, за который оценивается эффективность проекта, но отнюдь не характеризует ни величину, ни даже знак эффекта; .

д) учет последующей информации. При оценке эффективности проекта неопределенность выступает как заданная — мы точно знаем, что такой-то информации в проектных материалах нет. Однако если проект уже оценен положительно и принят к реализации, то в ходе реализации проекта отсутствовавшая ранее информация может появиться. В этой связи организационно-экономический механизм реализации проекта должен быть сформирован так, чтобы проект "реагировал" на поступающую в ходе его реализации дополнительную информацию и в необходимых случаях предусматривал активные меры (и затраты), обеспечивающие поступление такой информации. Так, если динамика цен на нефть точно не известна, было бы нерационально предусматривать в проекте фиксированный срок разработки нефтяного месторождения: если в перспективе цена нефти сильно возрастет, то станет эффективным предусмотреть более полное ее извлечение из скважин. В противном случае окажется целесообразным прекратить разработку раньше — это обстоятельство лучше всего отразить путем включения в проектные материалы увязанного с текущей ценой на нефть условия прекращения проекта (например, получение нулевой прибыли).

В компьютерных расчетах указанные элементы организационно-экономического механизма тем или иным способом моделируются, т. е. сводятся к определенным формулам, позволяющим рассчитать доходы и потери каждого участника проекта в период, пока проект еще реализуем. Остальное является уже делом техники. Поскольку для каждого шага денежные потоки уже рассчитаны, то остается только на их основе рассчитать показатели эффективности участия в проекте.

Изложенные способы автоматизации расчетов позволяют в автоматическом режиме рассмотреть любое число возможных сценариев реализации проекта и оценить каждый из них. При этом сценарии разобьются на три группы:

• "хорошие" сценарии. В каждом из них проект завершается и в момент его завершения для всех участников обеспечивается получение положительного интегрального дисконтированного эффекта;

• "спорные" сценарии. Здесь в момент завершения проекта обеспечивается положительный интегральный дисконтированный эффект по проекту в целом и для некоторых его участников. В то же

Глава 11. Неопределенность и риск: общие понятия

413

время для других участников эффект оказывается отрицательным. Здесь имеется возможность перераспределить риски, скорректировав организационно-экономический механизм проекта так, чтобы обеспечить взаимовыгодность проекта; • "рискованные" сценарии. Здесь в момент завершения проекта интегральный дисконтированный эффект по проекту в целом и для большинства его участников оказывается отрицательным.

Основная проблема теперь сводится к тому, рекомендовать или не рекомендовать участнику участвовать в реализации проекта, учитывая, что возможны такие сценарии, когда проект окажется для него неэффективным. Некоторые подходы к решению этой проблемы будут излот жены в следующих разделах.

Повышение устойчивости проекта может быть обеспечено и более кардинальными, "неавтоматизируемыми" мерами, предусматривающими:

1. изменение схемы финансирования проекта (скажем, заменив приобретение оборудования в кредит получением его на условиях лизинга);

2. изменение состава участников проекта. В этих целях к проекту подключают венчурные фирмы, специализирующиеся на финансировании рискованных, прежде всего инновационных, проектов. Успешная их деятельность базируется на том, что, финансируя проект на условиях получения 20—30% акций создаваемого предприятия, они теряют вложенные средства в 90% случаев. Однако доход от успешно осуществленных 10% проектов с лихвой покрывает понесенные убытки;

3. диверсификацию закупок и сбыта. Это ослабляет зависимость предприятия от внешней средни тем самым снижает риски, связанные со срывом реализации проекта из-за возможного Отказа контрагента от закупки продукции или нарушения поставщиком графика поставок сырья или комплектующих изделий. Правда, одновременно усложняется организация сбыта готовой продукции и закупок сырья и материалов, что обычно приводит к увеличению операционных и сбытовых издержек

Мы видим, таким образом^ что изменения условий реализации могут по-разному отразиться на затратах и результатах участников проекта в зависимости от его организационно-экономического механизма. Поэтому количественная оценка устойчивости и эффективности проекта (со "встроенным в него" организационно-экономическим механизмом) возможна только тогда, когда этот механизм сформирован. На этом этапе рекомендуется использовать один из следующих методов (они перечислены в порядке возрастания точности, так что применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих, хотя и становится все более трудоемким):

414