Часть I Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

чениях ЧДД по базовому сценарию, но и на значениях ЧДД по другим возможным сценариям. При этом теоретически могут возникнуть такие ситуации, когда:

• ЧДД по базовому сценарию положителен, однако проект должен быть оценен как неэффективный (например, потому, что при других сценариях, достаточно вероятных в совокупности, ЧДД будет большим отрицательным);

• ЧДД по базовому сценарию отрицателен, однако проект должен быть оценен как эффективный (например, потому, что в нем предусмотрены слишком большие запасы и резервы, которые не используются в основной массе возможных других сценариев).

Тем не менее важно иметь в виду, что на практике показателям базового сценария придают особое значение и стараются отклонять проект, если он неэффективен при этом сценарии, принося эффективность в жертву устойчивости. Поэтому мы будем (по крайней мере, в этой главе) рассматривать проекты, финансово реализуемые и эффективные при базовом сценарии реализации.

Заметим, что устойчивость проекта во многом обеспечивается организационно-экономическим механизмом его реализации. Например, если этот механизм не предусматривает "аварийных" неограниченных источников финансирования или рационального перераспределения рисков между участниками, то такой проект может оказаться неустойчивым. Поэтому на первом плане должен стоять вопрос учета факторов неопределенности при формировании организационно-экономического механизма реализации проекта — этот вопрос рассматривается ниже.

11.4. Формирование организационно-экономического механизма реализации проекта с учетом факторов неопределенности и риска

В обывательском сознании дело организа-ции вообще не является вопросам науки, а только вопросом "искусства", в случаях же более сложных — вопросом "таланта" или "гения".

Александр Богданов (Малиновский)

Как отмечается в [78], «именно недетерминированность экономических процессов, неполнота информации у каждого участника хозяйственной системы во многом определили разнообразие механизмов управления в реальной экономической действительности... В то же время рассмотрение "идеальной" модели хозяйственной системы, в которой пол-

Глава 11. Неопределенность и риск: общие понятия

407

ностью отсутствуют факторы неопределенности, а каждый участник экономического процесса в состоянии получить и переработать любую информацию и однозначно прогнозировать на сколь угодно долгий срок последствия своих решении, показывает, насколько обедняется в этом случае роль экономических способов управления, многие из которых становятся скорее лишними, чем полноправными, элементами системы».

Рассматривая эволюцию механизмов управления экономикой, авторы цитируемой книги далее отмечают, в частности, что «усложнение характера производства, появление значительных лагов между инвестициями и выпуском делают хозяйственную систему еще менее детерминированной. Зарождается механизм контрактов на поставки сырья и продукции, направленный на стабилизацию производственных процессов. Одной из форм реализации этого была товарная биржа, которую можно рассматривать как "имитационную модель" товарного рынка. Появление акционерных компаний было обусловлено не только потребностью в концентрации капитала, чего можно было бы добиться простым объединением нескольких предпринимателей, но и необходимостью "разделить риск", связанный с неполнотой информации о научно-техническом прогрессе, между несколькими участниками. Переход от монопродуктовых компаний к многопродуктовым корпорациям в какой-то мере объясняется стремлением уменьшить риск, связанный с конъюнктурой рынка. С появлением механизма страхования... стало возможным непосредственно учитывать случайные факторы, присущие экономическим процессам. Возникли механизмы, стимулирующие активность капитала по вложениям в новые сферы деятельности (стимулирование риска). Сюда относится, например, дифференцированная налоговая политика...». Таким образом, развитие механизмов управления экономикой в определенной мере обусловлено объективно действующими факторами неопределенности. С этой точки зрения при разработке конкретного инвестиционного проекта важно предусмотреть применение таких элементов организационно-экономического механизма, которые отвечали бы "конкретной неопределенности" проекта и обеспечивали эффективность, предсказуемость и стабильность функционирования его участников.

Рассмотрим проект, в котором размеры займов и платежей по ним подобраны так, что (с учетом начального капитала) с момента завершения строительства объекта и до момента полного погашения кредита сальдо реальных денег нулевое (расходы, включая направляемые на погашение кредита, точно равны выручке от реализации продукции), а после этого становится положительным и достаточно большим. Казалось бы, такой проект реален и, вероятно, выгоден. На самом деле это не так — любое незначительное уменьшение объемов производства или рыночной цены на продукцию приведет к тому, что поток реальных

408