Часть I Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

ность эффекта означала бы, что участие в реализации такого проекта обеспечит больший эффект, чем альтернативные направления использования тех же средств. Но так ли это при наличии неопределенности? Оказывается, не совсем. Дело в том, что участие в проекте с положительным ожидаемым эффектом не гарантирует от потерь и убытков, как, между прочим, и отказ от такого участия. Мы живем в недетерминированном мире, и любое наше решение чревато потерями. Однако несмотря на вероятность автомобильной катастрофы, мы ездим на автомобилях и ходим по улицам, хотя на нас вполне может свалиться кирпич или лед с крыши. Это значит, что в условиях неопределенности эффективность проекта должна пониматься не так, как в детерминированных условиях: проект рассматривается как эффективный, если участие в нем предпочтительнее, чем отказ от него. Тем самым критерий эффективности проекта в условиях неопределенности должен в еще большей мере отражать систему предпочтений хозяйствующего субъекта (например, в части отношения к риску), чем в условиях полной информации.

В детерминированном случае затраты и результаты проекта однозначно определяются предусмотренными в проекте действиями. При этом подразумевается^ что все такие действия будут выполняться точно и в срок. Учет факторов неопределенности исходит из того, что некоторые из предусмотренных проектом действий выполняться не будут или будут выполняться иначе и в иное время, а некоторые, хотя и будут выполнены своевременно и точно, не дадут желаемых результатов. По этой причине в условиях неопределенности эффект проекта может быть большим, может оказаться малым и, возможно, даже отрицательным. В этой ситуации проект необходимо характеризовать также специальными показателями, показывающими разброс возможных значений эффекта, нестабильность затрат и результатов проекта. В приведенном выше примере такой разброс можно оценить разностью экстремальных возможных значений эффекта: 300 - 100 = 200. Оказывается, таких показателей может быть много. В общем случае мы будем называть их показателями устойчивости проекта, хотя некоторые из них носят иные общепринятые наименования.

СоЁокупность показателей устойчивости позволяет с разных точек зрения охарактеризовать более Общее свойство устойчивости проекта.

Под устойчивостью проекта (рЮ]ес1 $1аЫ1йу) понимается его эффективность при определенных изменениях условий его реализации, т. е. при реализации альтернативных сценариев¹.

Проект может быть устойчивым Для одного из участников и неустойчивым — для другого

Глава 11 Неопределенность и риск: общие понятия

405

В этом определении есть некоторая недоговоренность: что это за "определенные изменения", обо всех или только о некоторых альтернативных сценариях идет речь? Но дело в том, что устойчивость — это не дихотомическое понятие, которое либо присуще проекту, либо не присуще, а скорее категория, которая в разных случаях может выражаться по-разному. Поэтому при оценке проектов используются формулировки типа:

• "проект устойчив к возможным колебаниям цен на сырье и электроэнергию";

• "проект нельзя считать достаточно устойчивым, поскольку уже при 5%-м снижении цен на производимую продукцию ЧДЦ становится отрицательным";

• "проект можно считать достаточно устойчивым, поскольку при случайных колебаниях спроса на производимую продукцию и цен на сырье накопленный чистый доход предприятия будет неотрицательным с вероятностью 95%".

В зависимости от того, как реализуется проект при разных сценариях, можно говорить о его абсолютной устойчивости, достаточной устойчивости или о его неустойчивости.

Проект считается абсолютно усгоюивым.(аЬ$о1Ше1у $ШЫе), если он эффективен при всех сценариях, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

Проект считается достаточно устойчивым (вирсгепйу $ШЫе), если он оказывается неэффективным только при тех возможных сценариях, которые имеют достаточно малую "степень возможности".

Проект считается неустойчивым (ипзШЫе), если он оказывается неэффективным, или ведет к неблагоприятным последствиям при сценариях, имеющих достаточно больщую "степень возможности",

Отметим, что необходимость анализировать и оценивать устойчивость проекта связана только с влиянием факторов неопределенности — в детерминированном случае сама постановка вопроса об изменениях условий реализации проекта бессмысленна, поскольку эти условия предполагаются достаточно полно описанными в проектных материалах и не подлежащими изменению. Это еще раз подтверждает, что учет факторов неопределенности требует использования новых, специфических оценочных показателей.

Оценивая проект с учетом факторов неопределенности, мы включаем в рассмотрение не только базовый сценарий, но и другие, которые также могут осуществиться. При этом окончательный вывод об эффективности или неэффективности проекта базируется не только на зна-

406