11.3. Понятия об эффективности и устойчивости проекта в условиях неопределенности

В области исследований и разработок из трех параметров лишь два можно определить одновременно:

1. Если заданы цель и время для ее достижения, то нельзя угадать, сколько это будет стоить.

2. Если ограничены время и ресурсы, невозможно предсказать, какая часть задания будет выполнена

3. Если четко ставится цель исследований и выделяется конкретная сумма денег, то нельзя предсказать, когда эта цель будет достигнута.

Расширенный принцип Эпштейна—Гейзенберга

В условиях неопределенности обычные показатели эффективности теряют смысл, поскольку становятся неопределенными. Пусть проект реализуется в течение только одного первого года и обеспечивает получение эффекта либо 100, либо 300 с равной вероятностью. Если мы решим характеризовать проект средним эффектом 200 (естественность такого решения будет обсуждаться в дальнейшем), то окажется, что он не отвечает ни одному из возможных условий реализации проекта. В общем случае показатели, обобщенно характеризующие эффективность проекта при всех возможных условиях его реализации, именуют-

Глава 11 Неопределенность и риск: общие понятия

403

ся показателями ожидаемой эффективности. Если оценка проекта производится по показателям базового сценария, то эти показатели совпадают с "обычными" показателями эффективности для этого сценария (с точностью до различий в норме дисконта, о чем будет говориться ниже).

На первый взгляд может показаться, что здесь присутствует какая-то игра слов: в детерминированной ситуации критерием эффективности был ЧДЦ, в условиях неопределенности критерием становится аналогичный показатель ожидаемого ЧДЦ. На самом деле положение иное. Приведем следующую аналогию. Если бы все инвестиционные проекты давали эффект в первом же году своей реализации, их эффективность надо было бы оценивать показателем эффекта первого года. Однако поскольку затраты и результаты проекта распределены во времени, мы используем более общий показатель интегрального эффекта, учитывающий, с одной стороны, разновременные эффекты, а с другой — специальный норматив, позволяющий учесть фактор разновременности. Точно так же в условиях неопределенности нам потребуются новые показатели эффективности, отражающие, с одной стороны, все возможные условия реализации, а с другой — "степень их возможности". Таким образом, учет неопределенности требует использования иных, определенным образом обобщенных показателей эффективности, отличающихся от "обычных" не меньше, чем дисконтированные затраты от недисконтированных. При этом термин "ожидаемые" является пока только условным их названием — методы их расчета зависят от характера неопределенности и обсуждаются в главе 12. Данное обстоятельство представляется чрезвычайно важным. Действительно, предубеждение многих менеджеров против оценки проектов на основе связанных с ними денежных потоков во многом базируется на том, что такую процедуру они воспринимают как расчет ЧДЦ по показателям прогнозных денежных поступлений и расходов, весьма неточный из-за ошибок прогноза. И в самом деле, никто не в состоянии достоверно прогнозировать будущие денежные потоки, а потому базировать оценку проекта на таком прогнозе было бы опасно. Однако любой менеджер в состоянии дать разумный спектр будущих условий реализации проекта, и проблема сводится не к тому, как выбрать из этих сценариев "наиболее типичный", чтобы потом рассчитать по нему ЧДЦ, а в том, как одновременно учесть все возможные сценарии и принять решение на основе их совокупности. С этой точки зрения процедуры учета неопределенности сводятся не к правильному прогнозированию денежных потоков, а к методам установления эффективности или неэффективности проекта с учетом всех возможных последующих условий его реализации. Естественно, что соответствующий критерий носит качественно иной характер и не может трактоваться как ЧДЦ прогнозного денежного потока проекта.

Пусть, неважно каким способом, мы определили показатель ожидаемого интегрального эффекта проекта и он оказался положительным. Что это должно означать? В детерминированном случае положитель-

404