Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

• средний срок оборота кредиторской задолженности (аьегще рауаЫе репо<Х) — отношение краткосрочной кредиторской задол женности (счета к оплате) к расходам на закупку товаров и услуг, умноженное на число дней в отчетном периоде.

4. Показатели рентабельности применяются для оценки текущей прибыльности предприятия. Обычно рассчитываются:

• рентабельность продаж — отношение валовой прибыли от операционной деятельности к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций;

• полная рентабельность продаж — отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и выплаченных процентов по займам к сумме выручки от реализации продукции;

• чистая рентабельность продаж — отношение чистой прибыли (после уплаты налогов) от операционной деятельности к сумме выручки от реализации продукции;

• рентабельность активов — отношение валовой прибыли от операционной деятельности к средней за период стоимости активов;

• полная рентабельность активов — отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и выплаченных процентов по займам к средней за период стоимости активов;

• чистая рентабельность активов — отношение чистой прибыли к средней за период стоимости активов;

• чистая рентабельность собственного капитала (геШгп о/ ециНу — КОЕ) — отношение чистой прибыли к средней за период стоимости собственного капитала.

Обратим внимание, что показатели рентабельности продаж и активов зависят от схемы финансирования проекта, поскольку (например, при разных условиях кредитования) валовая прибыль на одном и том же шаге может оказаться разной, С этой точки зрения более удобными являются показатели полной рентабельности (продаж и активов), при исчислении которых валовая прибыль увеличивается на сумму выплаченных процентов по кредитам. Эти показатели в меньшей степени зависят от схемы финансирования проекта и в большей степени определяются его техническими и технологическими решениями.

Значения соответствующих показателей целесообразно анализировать в динамике и сопоставлять с показателями аналогичных предприятий. Однако эти показатели существенно зависят от технологии производства и структуры цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы. Поэтому использовать сложившиеся на момент расчета представления участников проекта о предельных уровнях финансовых показателей для оценки финансового положения предприятия в течение

Глава 8. Интегральные характеристики денежного потока

329

длительного периода реализации инвестиционного проекта не всегда целесообразно. Следует также иметь в виду, что предельные значения финансовых показателей зависят от учетной политики предприятия и по вариантам проекта, различающимся учетной политикой, они могут быть разными. В связи с тем, что порядок определения некоторых элементов оборотного капитала в расчетах эффективности отличается от принятого в бухгалтерском учете, предельные значения финансовых показателей в этих расчетах не совпадают с аналогичными значениями, используемыми при финансовом анализе действующих предприятий. Финансовые показатели действующего предприятия определяются по данным его отчетных балансов за предыдущий период. Обеспечение нормального уровня финансовых показателей предприятия в расчетах эффективности достигается путем выбора рациональной учетной политики, установления рациональных норм текущих активов и пассивов и подбора размеров отчислений от прибыли в резервный капитал (в последнем случае учитывается, что такие отчисления в определенных пределах исключаются из базы налогообложения прибыли).

8.5. Влияние инфляции на эффективность проекта

Для всякого правительства, размышляющего над политикой дефляции, ключевым является вопрос о том, как сократить темп инфляции с наименьшими издержками, то есть с возможно меньшим спадом экономической активности.

Рудигер Дорнбуш, Стенли Фишер