Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

потребности в финансировании от первоначально рассчитанной. Приведем пример.

ПРИМЕР 8.22. Проект предполагает инвестиции 1000 в строительство первой очереди предприятия, которое занимает 1 год. После года работы предприятия полученного дохода оказывается достаточно для ввода важного объекта его второй очереди, что позволяет существенно повысить доходы последующих лет. При оценке проекта в целом он оказывается эффективным, а потребность в финансировании будет равна объему инвестиций: ПФ = 1000.

На стадии оценки эффективности участия в проекте выясняется, что предприятие располагает средствами в объеме 400. Казалось бы, потребность в дополнительном финансировании равна 1000 - 400 = 600. Однако этот ответ может оказаться неверным, поскольку получен без учета схемы финансирования. Допустим, что при разработке этой схемы предусмотрено получение займа и сумма займа принята в размере 600. При рассмотрении условий кредитования выясняется, что кредит может быть выдан на любой срок под 10% годовых, заем может погашаться по произвольному графику, однако проценты должны выплачиваться ежегодно, причем комиссионное вознаграждение банку удерживается при выдаче кредита и составляет 3% суммы кредита.

В этой ситуации предприятию прежде всего не хватит, средств на строительство, поскольку в первом году возникнут "лишние" затраты в размере 10 + 3 = 13% суммы кредита, т. е. 78. Хорошо, скажете вы, возьмем кредит в большем размере, так, чтобы средств хватило. Нетрудно подсчитать, что сумма необходимого кредита при этом составит 600/0,87 = = 690. При этом в конце второго года предприятию потребуются дополнительные средства 0,1/690 = 69 на выплату процентов. Теперь может выясниться, что доходов первого года для выплаты этих процентов недостаточно и необходимо либо привлекать второй кредит, либо увеличить размер первого так, чтобы обеспечить финансовую реализуемость проекта во втором году. Допустим, что было принято второе решение и окончательная сумма кредита определена в размере 730. Тогда суммарная потребность в финансировании по проекту составит 400 + + 730 = ИЗО, т. е. больше, чем при расчете по проекту в целом.

8.4.2. Финансовые показатели предприятий

Обратим внимание на то обстоятельство, что показатели потребности в финансировании, даже если они определены на стадии оценки эффективности участия в проекте, по существу относятся к проекту в целом, отражая его капиталоемкость. Наряду с этим анализ денежных потоков позволяет оценить и некоторые другие, частные, вспомогательные показатели, характеризующие влияние проекта на финансовое поло-

Глава 8. Интегральные характеристики денежного потока

325

жение отдельных предприятий-участников. Мы объединяем их общим названием финансовые показатели предприятий. Необходимость использования таких показателей в расчетах эффективности обусловлена тремя причинами.

Во-первых, подобные показатели давно и успешно используются бухгалтерами и аудиторами при анализе финансового положения действующих предприятии. Руководители фирм, которые будут принимать решение об участии в предложенном им инвестиционном проекте, также знакомы с этими показателями и потому будут заинтересованы в том, чтобы выяснить, как они изменятся при участии фирмы в проекте или при отказе от такого участия.

Во-вторых, совместная деятельность нескольких предприятий по реализации проекта предполагает определенную уверенность каждого из них в надежности партнеров. Для этого участники проекта должны проанализировать финансовое положение друг друга, что опять-таки требует информации о финансовых показателях. Так, если проект предполагает привлечение заемных средств, то банк не даст кредита, не проанализировав финансовые показатели заемщика и перспективы их изменения.

Наконец, ситуация, когда финансовые показатели достигают определенных критических значений, может явиться одним из условий прекращения проекта. Это обстоятельство становится особенно важным при оценке эффективности проекта с учетом факторов неопределенности и риска (см. главу 11). Таким образом, расчеты финансовых показателей проекта позволяют оценить:

• устойчивость финансового положения участников, их способность выполнить принимаемые на себя в соответствии с проектом финансовые обязательства;

• устойчивость проекта по отношению к возможным неблагоприятным изменениям внешней среды (например, к колебаниям рыночной конъюнктуры). В этой связи желательно рассчитать предельные, критические значения финансовых показателей, определяющие условия прекращения проекта;

• качество разработки инвестиционного проекта, рациональность принятой схемы финансирования и распределения получаемых доходов между участниками проекта;

• риски, связанные с участием в реализации проекта;

• возможности развития фирмы, участвующей в проекте, за счет доходов от этого проекта. Это особенно важно, когда оценивается эффективность проекта, реализуемого на действующем предприятии. Расчет проводится по предприятию в целом (см. п. 16.4.3), и необходимо убедиться, что реализация проекта улучшает или, во всяком случае, не ухудшает финансового положения этого предприятия.

326